「市場のタイミングを計る」ことは決してできないというのが一般的な見方だ。しかし、過去10年間で米国株式市場が4倍になるといった大きな変化は、少なくとも部分的には予測できるはずだと思える。なぜそうならないのか？
2009年3月に、米国のS&P 500株価指数がその後10年間で4倍になり、日本の日経平均株価が3倍になり、さらに香港のハンセン指数もそれに続くと、私たちは予測できたのだろうか。市場のタイミングを計ることは決してできないというのが一般的な見方だ。しかし、これほど大きな変動は、少なくとも部分的には予測できたはずだと思える。
問題は、好況がなぜ起きたのかを事後でさえ証明できる人はおらず、ましてそれをどう予測できたかを示せる人もいないことだ。2009年以降の米国の好況はその好例である。
米国の株式市場を見る際には、その参加者の大半が米国の投資家であることを念頭に置く必要がある。米政府の調査によると、2009年から2017年にかけて一定の増加があったものの、2017年時点で外国人が保有する米国株式市場の割合は、依然として約7分の1にすぎなかった。しかし、すべての人が金融アドバイザーの助言に従って完全に分散投資をしていたなら、前年時点で世界の富の3分の2以上を保有していた米国外の人々が、米国株式市場の3分の2以上も保有していただろう。自国バイアス、あるいは愛国心は、株式市場を左右する大きな要因である。したがって、米国株式市場の強さを理解するには、参加者の考え方を考慮する必要がある。世界の富の3分の2以上を保有していた米国外の人々が、米国株式市場の3分の2以上も保有していただろう。自国バイアス、あるいは愛国心は、株式市場を左右する大きな要因である。したがって、米国株式市場の強さを理解するには、参加者の考え方を考慮する必要がある。
米国では、一時的な収益の落ち込みに対して過剰反応があったようだ。S&P 500の1株当たり利益は、2008年第4四半期に「報告利益」と「営業利益」の両方でマイナスになっていた（極めてまれなことだ）。指数が底をつけた2009年3月ごろ、まさにその数値が明らかになりつつあった。
2009年の米国で、賢明な観察者なら下落は一時的だと見抜き、株価の長期的な上昇を予測するうえで重要な収益が回復すると予想したはずだ、と考えるかもしれない。しかし、本当の問題は、その観察者がマイナス収益の局面からの反発を根拠に、長期的な収益成長について非常に楽観的な予測を立てられたかどうかだ。今では、収益成長の長期的な指標はあまり変化しなかったことが分かっている。2009年から2019年までのS&P 500の1株当たり利益の10年平均は、前の10年間に比べてわずか71％の増加にとどまった。したがって、S&P 500価格指数の4倍への上昇をもたらしたのは、収益の増加ではなく、収益に対する評価倍率の大幅な上昇だった。
2009年以降、実質金利が低下しているのは事実である。米国の10年物インフレ連動国債の利回りは2月に0.8％で、2009年3月の1.71％から低下した。しかし、この低下はすべて2010年までに起きており、それ以降の株価の強い上昇傾向を正当化するものではなかった。
2009年、米国では恐怖を表すのに非常に強い言葉を使う人々がいた。「金融の超新星」が迫っているという声も聞かれた。ProQuest News & Newspapersで「デリバティブ」と「大量破壊兵器としての金融商品」（ウォーレン・バフェットの言葉とされる）の検索結果を見ると、この2つの言葉が初めて同時に登場したのは2003年で、2009年までに急速に広まり、2018年にはほとんど使われなくなった。
デリバティブ市場が経済を破綻させることはないと先見できた人なら、それへの懸念が市場に及ぼす重しは10年間も続かないと分かっていたかもしれない。しかし、そうした先見性に基づく予測を定量化し、公に擁護するのは難しい。
経済学者が総じて2008年の金融危機を予測できなかったことは、当時大きく取り上げられ、信頼の一部が失われることにつながった。2009年3月には、株価がまだ大きく下がるのではないかと心配する人が多かった。
私の指揮の下、イェール大学経営大学院は意見に関するデータを、1989年以降、米国の機関投資家と個人投資家の双方から収集している。質問の一つはこうだ。「他国からの金融波及による暴落も含め、今後6カ月以内に、1929年10月28日や1987年10月19日のような壊滅的な米国株式市場の暴落が起きる確率をどう考えますか」。2009年初めには、確率が10％を超えると答えた人の割合が、1994年以降で最高に達した。
同様に、ProQuest News & Newspapersで「大恐慌」という語句の出現頻度を調べると、前例のない水準に急増していた。2009年には、大恐慌の最中よりも多く「大恐慌」という言葉が言及された。
しかし、株式市場の暴落も極端な不況も起きそうにないと分かると、こうした恐怖は反対の感情、すなわちビジネスの成功へのいっそう深い称賛に取って代わられた。1990年代に登場した億万長者の天才たちの新たな波は、金融危機によってごく短期間中断されただけだという、新しい物語が生まれた。2011年に全米ベストセラー第1位となった本の刊行もその一例である。『スティーブ・ジョブズ』は、アップル創業者のウォルター・アイザックソンによる伝記である。イーロン・マスクは、航空宇宙メーカーのスペースXやニューラリンクなど、未来志向の企業で人々の期待をかき立ててきた。同社は、埋め込み型の脳・コンピューター・インターフェースを開発している。
派手な実業家ドナルド・トランプが米国大統領に就任したことは、多くの米国人がビジネス界の英雄に強い共感を抱いている証拠である。2004年から、トランプはリアリティ番組『アプレンティス』、そして2008年からは『セレブリティ・アプレンティス』のスターとして、実業家としてのイメージ作りに多くの時間を費やした。彼の選挙運動はこの熱気を取り込み、「米国を再び偉大にする」という公約は、米国の投資家の楽観主義に訴えかけた。
2009年以降に米国株価が4倍になったことも、トランプの当選も、少なくとも一部は、恐怖が和らぎ、米国のビジネス文化への魅力がよみがえる過程を反映しているようだ。しかし、株式市場でこうした動向、たとえ最大規模の動向であっても、予測するのは難しい。予測が非常に競争の激しい仕事であることに加え、人間の行動において自発性がきわめて重要な役割を果たすからだ。
