ロシアが対外債務の支払いを履行できなかった。1918年以来初めてのことだ。
この対外債務不履行は、2月のウクライナ侵攻以降に西側諸国政府が科した制裁が機能している証拠だと歓迎されている。
専門家によると、今回の債務不履行による信用リスクの高まりを受けて、ロシアは世界の投資家へのアクセスを失い、借入コストの上昇を余儀なくされる。
ロシアが最近、対外債務の支払いを履行できなかったことは、1918年以来初めてのことであり、歓迎されている。2月のウクライナ侵攻以降に西側諸国政府が科した制裁が機能している証拠として。
2つの債券の利息1億米ドル（8,200万ポンド）について、30日間の猶予期間が2022年6月27日に終了したが、ロシアからの対外債務の返済は債権者に届かなかった。クレムリンは支払いが決済機関のユーロクリアで滞っていると主張する一方、格付け機関のムーディーズは、債券目論見書で定められた通貨ではなくルーブルで返済しているため、同国は今後も支払い不履行を続ける可能性が高いと予測している。
こうした不確実性のなか、債務不履行がロシアの現在および将来の投資家誘致能力に及ぼす影響など、長期的な影響も懸念される。
この状況を追ってきた法律の専門家と経済学者に、債務不履行が持つ意味を解説してもらった。以下がその内容だ。
カーディフ・メトロポリタン大学経済・金融学上級講師、ナシル・アミヌ氏：ロシアの対外債務不履行について
ロシアが2022年6月27日に米ドル建ておよびユーロ建ての利払い1億米ドルを行えなかったことは、西側諸国の制裁に対抗する選択肢がクレムリンで尽きつつあることを示している。対外債務の不履行は予想外ではなかった。2月のウクライナ侵攻以降、ロシアに科された経済制裁は、同国の金融面での能力を制限してきた。したがって今回の対外債務不履行は、西側諸国政府がロシア中央銀行とのあらゆる取引を禁止し、6,000億米ドルを超える同国の外貨準備を凍結したことの結果である。
理論上、対外債権者への債務不履行は意外なことだ。ウクライナでの戦争が長期化しているにもかかわらず、ロシアの財政は依然として健全だからだ。同国は報道によれば、中国、インドなどクレムリンに友好的な輸入国への石油販売から、1日あたり約10億米ドルの収入を得続けている。この収入があることから、ロシアの債務不履行は支払い能力の欠如によるものではない。
ロシアの債務不履行が世界の金融機関に及ぼす影響は、同国自身の金融部門も含め、比較的小さいだろう。ある出来事が市場の別の部分に間接的または予想外の影響を及ぼす、世界的な波及のリスクは常にある。しかし、2014年のクリミア併合以降、外国人投資家のロシアへのエクスポージャーは縮小している。エクスポージャーの大きい少数の投資家はすでに売却を検討しているが、西側諸国の制裁により困難に直面している。
ロシア債務へのエクスポージャーが最も大きい金融機関は欧州の銀行だ。国際決済銀行の最新の数値（2021年末までを対象）によると、ロシアへのエクスポージャーが最も大きいのはフランスとイタリアの銀行で、未決済債権は200億米ドルを超える。一方、オーストリアの銀行が保有するロシア債務の未決済債権は175億米ドルに上る。
ロシアにとって対外債務不履行の最も懸念される結果は、国際資本市場を通じて世界の投資家にアクセスできなくなることだ。債務不履行によってロシアの評判は損なわれ、さらなる債務不履行のリスクから、同国の債券は将来、魅力が低下するだろう。今回の債務不履行による信用リスクの高まりを受け、新たな投資家を呼び込み、既存の投資家をつなぎ止めるために、ロシアはより高い借入コストを支払わなければならない。
ロンドン大学クイーン・メアリー校銀行・金融法教授、ロドリゴ・オリバレス＝カミナル氏
ロシアが利払いを行えなかったのは、同国のソブリン債2銘柄、すなわち2026年償還の米ドル建て債と2036年償還のユーロ建て債だ。
これらの債券では、債券本来の通貨に加え、ロシアが自らの制御の及ばない理由により米ドルまたはユーロで支払えない場合、ポンドまたはスイスフランで利払いを行うことも認められている。2036年償還のユーロ建て債ではさらに、代替の支払通貨としてロシア・ルーブルも選択肢に加えられている。こうした追加の選択肢は有用に見えるかもしれないが、債権者は債券の当初の通貨でロシアに返済させ、通貨の不一致を避けたいと考える可能性がある。
これらの債券には通貨補償条項も含まれており、投資家が債券で支払われるべき全額を受領または回収すれば、ロシアは返済義務を免れることができる。ただし、ルーブルでの支払いは、米ドルまたはユーロに換算した際に、当初の債務額と一致しなければならない。この場合、国際金融市場から大部分を締め出されているロシアにとって、ルーブルでの支払いが最も有用となる可能性が高い。
いずれにせよ、世界の金融市場で次の疑問が明らかになるまで、対外債務不履行の全容は不透明なままだ。
債権者名義のロシア国内口座に入金された支払いは、支払いを「受領」したことになり、したがってロシアは債務を免れるのだろうか。この方法で返済を受け取ることはできるかもしれないが、政府が現在進めている、ロシア国内にある資産へのアクセスやその移転を制限する計画によって、実際に口座から資金を回収することは難しくなる可能性がある。
また、西側諸国の制裁によってロシアは支払いを妨げられたのだろうか。そうであれば、制裁はロシアの制御の及ばないことであるため、ロシアはソブリン債務不履行の責任はないと主張できるだろう。しかし、裁判所が状況は自ら招いたものだと判断すれば、ロシアは責任を免れない可能性がある。
これらの問題は裁判所の解釈に委ねられる。ただしロシアは主権免除を放棄しておらず、2つの債券目論見書のいずれかに記載された裁判所の管轄権にも服していない。そのため、債権者と世界の市場は、さらなる明確化を待ち続けなければならない。
