世界の金融は実体経済から次第に乖離しており、資本は物理的なシステムに資金を供給するのではなく、抽象的な市場で循環している。
運用資産が100兆ドルを超える年金基金と保険会社は、気候変動に強いインフラに資本を振り向けるうえで独自の立場にある。
気候リスクを価格付けする段階から、リスクを低減する段階へと移行が進みつつある。長期的な価値創造を、現実世界のレジリエンスと再び結びつけるものだ。
過去1世紀にわたり、金融はそれが依拠する物理的世界から次第に切り離されてきた。金融市場では毎日、何兆ドルもの資金が株式、債券、デリバティブとして動いている。しかし、その資金の多くは、実体経済を支える企業、インフラ、システムには届いていない。
この変化の規模は際立っている。2024年には、約149兆ドル相当の株式が世界の株式市場で取引された。一方で、企業がこれらの市場を通じて新たに調達した資本はわずか7410億ドルにすぎなかった。つまり、実際の企業に向けられたドルごとに、約200ドルが単に投資家同士の間で売買されていたことになる。世界の資本の大きな部分は現在、実体経済からほぼ切り離された流通市場の中で循環している。
金融市場はより速く、より流動性の高い収益を提供するため、インフラや産業システムといった実物資産への投資は、GDPに占める割合として減少してきた。世界の資本の大きな部分は現在、流通市場の中で循環しており、実体経済からほぼ切り離されている。ある意味で、その資金は理論上のものになってしまった。それを支えるシステムにほとんど触れることのない資本である。
こうした乖離は、今後も維持することが難しくなりつつある。気候変動、資源の逼迫、地政学的な不安定さは、長期的な収益が最終的には実物世界のレジリエンスに依存していることを投資家に改めて示している。
最近のホルムズ海峡をめぐる緊張は、世界の石油の5分の1と、取引される天然ガスの4分の1が通過しているが、世界経済が重要な実物システムの混乱にいかに脆弱なままであるかを浮き彫りにした。エネルギー、食料、水の安全保障が、再び各国の政策課題の最上位に戻ってきている。同時に、世界の再生可能エネルギーへの投資は、政策の不確実性にもかかわらず増加を続けた。エネルギー転換の根拠は、気候目標と、安定したエネルギー価格および地政学的安全保障の必要性によって、ますます強く後押しされている。
投資家はまた、集中リスクの高まりにも直面している。少数のテクノロジー企業が現在、S&P500の約3分の1を占め、2025年のリターンの40%超を生み出した。ある調査では、約30兆ドルを運用する投資家の5人に4人が、2026年に調整が起きると予想し、集中を最も急速に高まるリスクとして挙げた。多くの投資家は、公開市場以外での分散投資先として、長期的でインフレ連動型のキャッシュフローをもたらし、根本的に異なるリスク特性を持つインフラなどの実物資産を求めている。
長期的視点のために構築された投資先
年金基金と保険会社は合わせて、世界で100兆ドルを超える資産を運用しており、地球上で最大の長期資本の集合体である。その負債の期間は数十年に及び、温暖化する世界が構築を必要とするインフラの耐用期間にほぼ正確に一致している。気候の不安定化へのエクスポージャーは直接的で、貸借対照表上に計上されている。その規模は、市場を動かすのに十分である。この期間、エクスポージャー、資本規模を同時に併せ持ち、環境インフラ投資へと向かう投資家層は他に存在しない。
これら二つの資産保有者グループには、将来に投資するためのさらなる動機がある。多くの大規模年金基金は、受託者責任の定義が進化しつつあると認識している。豊かな老後を確保することは、環境の安定を確保することから切り離せなくなっているからだ。ジェネレーション・インベストメントのデービッド・ブラッドが指摘しているように、「生態系が劣化し不平等が蔓延した5.5°Fの世界で暮らす年金受給者は、退職後の果実を享受できないだろう。」
保険業界も同様の結論に至りつつある。自然災害による、インフレ調整後の世界の保険損失は、1990年代初頭以降、年率およそ5～7%で増加しており、その結果、世界のGDPに占める割合は約2倍になっている。気候リスクは現在、金融システムの内部に存在しており、多くの保険会社は、このシステミックリスクをヘッジする唯一の方法として、資産運用部門に目を向けている。それは解決策への投資である。自らの保険金支払いへのエクスポージャーを減らすインフラに投資することは、物理的なレジリエンスへの資金拠出が気候による損失と、その補償にかかるコストを引き下げる、好循環になり得る。こうした論理は、業界の財務モデルに何年も前から組み込まれてきた。変わりつつあるのは、それに基づいて行動しようとする意思である。
リスクの価格付けから、リスクの低減へ
金融全体で、より広範な移行が始まりつつある。気候リスクを価格付けする段階から、それを低減する段階へである。
オーストラリアでは、IFMインベスターズは、オーストラリアの15の年金基金と英国の1つの年金基金の共同体が所有する資産運用会社であり、約2320億豪ドル（約1500億米ドル）を運用している。同社は、加入者の退職貯蓄を、オフショア風力発電や脱炭素化された輸送などのインフラに投じている。カナダでは、ラ・カイス（Caisse de dépôt et placement du Québec）が、600万人以上のケベック州民のために5170億ドルを運用し、2260億ドルの気候変動対策投資を構築してきた。
保険セクターも同様の方向へ動き始めている。3月、ドイツの保険会社アリアンツは、11のドイツの蓄電池プロジェクトからなるポートフォリオに5億ユーロを拠出することを約束した。これは同セクターへの同社初の直接株式投資であり、電力網の安定化と再生可能エネルギーの統合を目的としている。蓄電池は、経済性が成熟すれば、実物資産クラスがどれほど速く資本を引き付けられるかを示している。世界の蓄電池エネルギー貯蔵システムへの投資は、2022年の200億ドルから、2025年には推定660億ドルへと増加し、ガス火力発電への投資水準に近づいている。長期的でインフレ連動型のリターンを求める機関投資家の資産保有者（IAO）にとって、20年間の送電網サービス契約の下で稼働する蓄電池システムは、有料道路によく似ている。アリアンツの動きは、パターンになりつつある事象の中の一つのデータポイントにすぎない。
上記の事例は、さらに大きなことを示唆している。送電網、蓄電、需要応答インフラは、一つの長期的な資産クラスとしてまとめて捉えると、IAOが道路や空港で見出してきたような、安定的で不可欠かつインフレから保護されたリターンを提供する。資本は存在しており、残る課題は、それを調整する仕組みを構築することである。IFMのようなモデルは、他の年金制度が模倣できる事例を提供している。プール化された加入者の資本を、数十年にわたり保有する意図で辛抱強く資産に投じるというものだ。
最大の機会は新興市場にある。そこではインフラ格差が最も大きく、長期資本はほぼ完全に不在である。その理由は十分に根拠がある。通貨の変動、政治リスク、確立された実績の欠如により、表面的なリターンにかかわらず、年金と保険の資本は参入してこなかった。開発金融機関の第一損失部分が初期リスクを吸収するブレンデッド・ファイナンスの仕組みは、まさにこの課題を解決するために存在しており、上位の資本が実際に引き受け可能なリスク水準で参入できるようにしている。IFMのモデルをそうした仕組みに重ね合わせることで、その事例は理論上のものではなく、現実のものとなる。
先進国で更新が必要とされ、新興国で整備が進められている送電網、水道システム、エネルギー網、気候適応型インフラは、将来の繁栄の基盤である。また、物理的および地政学的な不安定性が高まる世界においても、価値を保ち続ける可能性が高い資産の一つでもある。
この移行に必要な資金は、すでに存在している。本稿で検討したように、その多くは、最も長い時間軸を持ち、気候損失に直接さらされ、市場を動かす規模を備えた機関によって保有されている。これらの機関にとって、リスクの価格付けからリスクの低減への転換は、一貫した長期戦略である。その構造的な利益と、実物の移行が求める要件は、たまたま同じ方向を指している。
