楽観派は当初、世界的なインフレの急上昇を一時的なものと見なしていた。しかし、現実はそれとはほど遠い。
専門家の間では、物価上昇が予想以上に根強く、不安定になる可能性があるとの見方が強まっている。
物価高騰を抑える取り組みは、多くのインフレ要因がいずれの金融当局の権限も超えるものであるため、さらに複雑になっている。
世界経済は、インフレという陰険な力による攻撃を受けている。消費者、企業、投資家の心理に将来のインフレ予想がどれほど根付くかによって、この脅威の持続性と、世界経済に及ぼす腐食的な影響が（場合によっては）今後数年にわたって決まるだろう。
経済予測は、将来のインフレ水準について依然として楽観的な見方を示している。これは、インフレを抑え込む中央銀行の能力に対する信頼が維持されていることの証left。しかし、確信はすぐに変わり得るものであり、広く共有されていた前提を崩すことがある。前年比で物価上昇が抑えられていた過去の傾向に戻るのではなく、世界経済は、より高く、より変動の激しい基調的インフレを特徴とする新たなパラダイムに入りつつあるのではないだろうか。
物価上昇が抑えられた長い期間——構造的には、世界経済の統合の進展、技術の進歩、人口構成の有利さに支えられてきたもの——により、世界中の消費者、企業、投資家が享受してきた状況は覆された。COVID-19の景気刺激策によって加速し、、2021年には各国がロックダウンから脱却するにつれて物価が急騰し始めた。抑制されてきた需要が解放されたことで消費者需要が急増し、経済活動も勢いを増した。楽観派は当初、この結果生じたインフレの急上昇を一時的なものと見なしていたが、現実はそれとはほど遠い。
2022年6月までに、米国のインフレ率は8.6%に達し、40年ぶりの高水準となった。一方、欧州連合（EU）全体のインフレ率は2022年9月に10.9%となった。トルコでは、公式に集計されたインフレ率が2022年第1四半期に54.8%という驚異的な水準に達した一方、非公式の数字はその3倍にも上るとの見方を示している。問題は他にも続く。
これに対し、米連邦準備制度理事会（FRB）や欧州中央銀行を含む主要中央銀行は、その他多くの中央銀行と共に、経済成長を鈍化させインフレを抑制するため、利上げを行った。総需要の減速によって物価の上昇が一部で落ち着きつつある兆しも見られる。例えば、ブレント原油の価格は3月以降25%下落した。しかし、地域や業界を問わず物価指数は依然として受け入れがたいほど高い水準にある。それにもかかわらず、世界の最も重要な資産市場の一部は、中央銀行のインフレ抑制能力と有効性をおおむね信頼しており、将来の低インフレ水準を織り込んでいる。極めて精緻に調整された金融政策のおかげで、想定される将来は、深刻な景気後退ではなく、緩やかな景気減速となり、2023年には金融緩和へと回帰するという見方である。
このような楽観的な予測は、時期尚早となる可能性がある。
専門家の間では、物価上昇が予想以上に根強く、不安定になる可能性があるとの見方が強まっている。こうした認識を背景に、世界経済フォーラムの最新のチーフ・エコノミスト・アウトルックは、現在の状況を「経済的に重大な危険の時期」と宣言した。同報告書は、持続的な高インフレは、特に低所得層にとって大きな負担であると指摘している。インフレは逆進的な税として機能し、所得の低い世帯により大きな打撃を与えるためである。
インフレは定着するのか
低所得層は、貯蓄率の低さと雇用の不安定さのため、景気後退の影響を受けやすい。例えば、米国で、将来のインフレ率が約2%にとどまり、景気後退も浅いという理想的なシナリオ（ゴルディロックス・シナリオ）が実現しなければ、FRBは利上げを続けることを余儀なくされるだろう。その結果、総需要はさらに抑制され、雇用は縮小し、住宅市場に既に見られるような深刻な住宅手頃さの危機がさらに悪化する可能性がある。同様の力学は世界的にも存在し、スイス再保険の最近の分析でも示されている。同分析は次のように指摘している。「持続的かつ広範なインフレが続く場合、より深刻な景気後退や市場調整を伴うとしても、金融引き締めを継続しなければならない。」
最近、国際通貨基金（IMF）の年次総会（米国ワシントンD.C.）の期間中に非公開の討論が行われた。そこでは、ある新興市場の主要国の中央銀行総裁が、参加した経営者らに対し、インフレ抑制における新興市場の経験がいかに有益であり得るかを改めて指摘した。総裁は次のように述べた。「新興国の経験に基づくと、インフレを抑える道筋は決して直線的ではない。しかし、現時点で先進国市場の先物カーブは驚くほど直線的であり、これは世界の他の地域における歴史的経験と両立しないように思われる。」
民間部門と公的部門からも、より慎重な将来を指摘する声が増えている。バンク・オブ・アメリカは最近のグローバル・リサーチの分析で、「過去20年間続いた『2%』のインフレ、成長、賃金の時代は終わった」と指摘した。さらに、「我々は『5%』の世界へと回帰しつつある」と述べた。IMFも、世界のインフレ率は2023年に6.5%、2024年には4.1%へ低下する見込みであると報告している。「世界のインフレ率は2022年末にピークに達すると見ているが、予想以上に長期間高止まりすると思われる」と、IMFは10月の報告書で述べた。
インフレの抑制において中央銀行の役割をさらに複雑にする追加要因もある。これらの要因は、いずれの金融当局の権限も超えるものである。中国のロックダウンに起因するサプライチェーンの課題、気候変動に関連する食料不足、エネルギー価格と食品価格の上昇の相互連動、高齢化などの人口動態の変化、リショアリングとフレンドショアリング、「グリーンフレーション」、中国の後退や孤立などが含まれる。これらの要因が抑制されないままであれば、世界のインフレ圧力にとって望ましくない重荷となる可能性がある。
実際、インフレを完全に抑え込むには、中央銀行による数四半期にわたる厳しい引き締めが必要になるかもしれない。
経済的損失、失業、資産価値の下落といった副次的な被害（既に顕在化している）は、確かに予測が困難である。資本市場を注意深く見守る専門家は、金利上昇がもたらす金融システムの新たな亀裂について語っている。金利上昇から生じる、より一般的な意図せざる結果の一つは金融の不安定化である。世界の金融システムは、システムから流出する流動性によるストレスの高まりに耐え、低金利環境下で構築された長期デュレーション資産のポートフォリオは大きな打撃を受けている。最後に、より厳しい緊縮の時期に生じる、意図せざる政治的変動や社会経済的な緊張もある。
楽観派が先見の明を示し、物価変動も十分に抑制されたまま、世界が近年の穏やかな実質成長の環境に戻る可能性もある。しかし、歴史が何らかの指針となるならば、消費者、企業、投資家は、今後より厳しく予測困難な時期に備えるほうが賢明かもしれない。
