弱気：今年、Forward Agendaが強調してきた多くの要因に、市場の現実が追いついてきました。直前の反発にもかかわらず、10月は2012年以来の市場にとって最悪の月となりました。米国市場は堅調な企業収益を背景に、一年を通じて世界の景況感を牽引してきました。税制改革が完全に織り込まれた今、投資家は神経質になっています。
主な要因：米国の金利上昇により、投資家がインフレ調整後の実質的な現金収益を10年ぶりに得られるようになったこと；貿易摩擦；過熱感の和らぎ、テクノロジー企業の収益性；中国の成長面の圧力；イタリア政府の財政面の緊張とEUとの対立；そしてブレグジット。IMFは世界の成長見通しを引き下げ、2018年と2019年について3.9%から3.7%へと0.2%引き下げました。世界金融危機以降の進展にもかかわらず、構造的な不均衡が、ここから変化を促す可能性があります。
注目点：インドネシアのジョコ・ウィドド大統領は、世界経済に対して「冬が来る」と警告しました。しかし、市場の動揺が米政権の対中貿易姿勢の軟化を促す可能性があります。
Forward View（展望）：次の世界的な景気後退が訪れたとき、政府や中央銀行は、国際協調が以前より弱まっていることもあり、10年前に比べて景気対策の力が乏しくなっているかもしれません。ダボスでは、フォーラムが金融・通貨システムに関するグローバル対話を開催し、システム間のつながりを強化し、持続可能な成長と長期的な社会の幸福を実現するために、システムをより強靭にすることを目指します。
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新冷戦：立場が硬直化するなか、貿易と技術をめぐる対立が深まり、AIやその他の第4次産業革命の進展をめぐる競争が過熱し、さらに地政学的な対立が二大超大国の間で強まるなか、明らかなのは米国がもはや中国の世界問題における「責任ある利害関係者」としての台頭を歓迎していないことです。この表現は、2005年に当時の米国務副長官ロバート・ゼーリック氏が用いたものです。
中間に立たされた国々への影響は大きく、「一帯一路」投資の受益国は、その含意、すなわちどちらの陣営に付くかという選択を意識するようになっています。とはいえ、結局のところ、相対的な経済力と権力の格差が二大超大国の間で縮小していること、そして上位二カ国とそれ以外の国々との格差が広がっていることは、世界の安定にとって好材料となるかもしれません……もし新冷戦のような均衡が見いだせるならば。
時代の兆し：現時点では外国投資家が北京を支持しており、資本の急増が中国の債券・株式市場に向かっています。成長が鈍っているにもかかわらずです。一方、中国は本格的な国家主導の成長戦略へと回帰しつつあり、その戦略は中国の債務問題の解決にはつながりにくいと考えられます。米国はイノベーション能力を再構築することができます。
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二つのリスクをめぐる話。 Forward Agenda 10月号では米国のフラッキング市場を「火薬庫」リスクとして指摘しました。その後、原油価格の上昇が続くなかで、このリスクは後退しています。今月の注目は数兆ドル規模の二つのリスクです。
火薬庫（I）：イタリアのポピュリスト連立政権は、財政赤字を拡大させることを狙っており、減税やベーシックインカムを計画しています。EUとの関係は険悪で、予算交渉は激しいものとなり、2015年のギリシャとの対立を想起させるでしょう。欧州第3位の経済規模を持つイタリアは、世界の債券市場に対して3兆ドルのリスクをもたらしています。
火薬庫（II）：危機後の10年間には、多くの米国企業が負債で資金調達した買収を通じて成長を追求しました。ブルームバーグの調査によると、負債水準の上昇が格付けに反映されていないことが明らかになっており、多くの企業はジャンク債の格付けにほぼ近い状態にあります。市場のショックが起きれば、これらの企業は負の連鎖に陥りやすくなる可能性があります。
Forward View（展望）：イタリアの状況は何年にもわたりユーロ圏に影を落としてきました。イタリアが債務（対GDP比130%）を返済する能力への信認が負の連鎖に陥った場合の影響は、いくら強調しても強調しすぎることはありません。イタリア政府は、欧州側からの予算見直し要請に11月13日までに応じる必要があります。両者がこれを解決するか、あるいは解決しないかは、12月の首脳会議で議論されているより広範な改革案の前兆となるでしょう。
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ビッグテックへの審判：複数の要因が重なり、テクノロジー分野の将来に大きな暗雲が立ち込めています。その範囲は文化戦争からハッシュタグ戦争まで、テクノロジー分野のリーダーが、その発明がもたらす経済的かつ社会的な影響を理解し、管理できるのかという疑問が強まっています。Apple のティム・クックCEOは、規制監督を求める運動に加わりました。対象は「データ産業複合体」で、これまで無差別に成長し、現代生活のあらゆる側面を支配して、個人と社会の運命を左右してきました。
Forward View（展望）：テクノロジー企業のCEOが、自社製品の悪影響を緩和することにどれほど誠実であっても、強力な力が自社の圧倒的な経済的影響力を維持し続けています。効果的な規制はまだ先のことであり、政府の監視が強まっている米国でさえそうです。しかし、これらは問題に包括的に取り組む必要のあるグローバル企業です。これはすべてのステークホルダーの関与を必要とするシステム思考の課題です。プライバシーの再定義が第4次産業革命の主要テーマとなるでしょう。
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不品行：右派政治、権威主義、ナショナリズムの台頭は、国際関係の運営に大きな影響を及ぼしています。各国政府は、暗殺、越境侵入、サイバー活動、ソーシャルメディアの兵器化、そしてジャーナリストへの暴力を、わずか数年前には考えられなかったほどの免責のもとで行っています。企業にとってのリスクは、権威主義国家で事業を行う際に現実のものであり、一部の富裕国からの資金受け入れを検討していた複数の企業が再考しています。
Forward View（展望）：地政学的リスクは、予見可能な将来にわたって取締役会の議題の最上位に置かれる可能性が高いでしょう。複雑な国家と関わることのPR上の立ち位置は明確です。つまり関わらないのが最善だということです。しかし株主は成長と収益を求めており、快適な国内市場にとどまっていてはそれを得ることは容易ではありません。多概念的な世界は、しばらくの間、新たな通常の均衡に到達することはなさそうです。
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11月に注目すべきこと
免責の終結：国連が定める、ほかは目立たない記念日の一つである11月2日は、ジャーナリストに対する犯罪への免責を終わらせるための国際デーです。ジャマル・カショギ氏の殺害と、それに続く国際的な騒動により、この日は特に重要性を増しています。権威主義的傾向のある指導者たちがジャーナリストを「国民の敵」と呼び、フェイクニュースを非難するなか、この日は人種差別撤廃国際デー（3月21日）や、平和のうちに共に生きる国際デー（5月16日）と同様に、理想を掲げるものとなっています。
中間選挙の熱狂：米国史上おそらく最も熱狂的に注目された中間選挙であり、この選挙は2016年11月9日の当選翌日以降のドナルド・トランプ大統領の実績に対する重大な国民投票と位置づけられています。過去最多の女性候補者が立候補し、非常に積極的な民主党支持層が、記録的な好景気と大統領の支持率の緩やかな上昇に対抗しています。民主党が下院を奪還する確率は6分の5、上院を獲得する確率は6分の1とされています。
80年前：1938年11月9日と10日、ナチスの準軍事組織と市民の反ユダヤ主義者がドイツの街を荒らし回り、ユダヤ人の店舗や事業所を破壊する間、当局は何もしませんでした。ピッツバーグのシナゴーグ銃撃事件の後に訪れるこの記念日は、文明化の力が脇に追いやられれば人類の最悪の本能が制御不能に陥ることを、時宜にかなって思い起こさせるものとなるでしょう。
競売にかけられる美術市場：世界の美術市場の健康診断は11月15日に行われます。英国人アーティストのデイヴィッド・ホックニーによる絵画がオークションにかけられるためです。『Portrait of an Artist (Pool with Two Figures)』は8000万ドルと見積もられており、これが実現すれば、生存するアーティストの作品として史上最高額となります。これは美術市場の試金石となり、ダ・ヴィンチの『サルバトール・ムンディ』が4億5030万ドルで売却されてから、ほぼ12カ月後に行われます。
G20タンゴ：米国のドナルド・トランプ大統領と中国の習近平国家主席は、11月30日にブエノスアイレスで開催されるG20サミットで直接会談しますが、評論家は米中関係の中核にある根本的な摩擦について大きな進展は期待していません。アルゼンチンがサミットに向けて掲げた三つの主要課題は、仕事の未来、開発のためのインフラ、持続可能な食の未来です。これら各課題には、まだ多くの取り組みが必要です。過度な期待をしなければ、失望することもないでしょう。
