ポートフォリオを構築する際に投資家が下す最も重要な決定の一つは、ファンドマネジャーを選ぶことです。
投資家はファンドマネジャーの実績を定量的な観点から見る傾向がありますが、数字がすべてを物語るわけではありません。
最も洗練されたリミテッド・パートナーシップは、提案された戦略を実行できるマネジャーを見つけるために、定性的な証拠に目を向けます。
プライベート市場で将来に備えた投資ポートフォリオを構築する際、投資家が下せる最も重要な決定の一つは、ファンドマネジャーを選ぶことです。マネジャー選定の重要な要素は、その人物の過去の実績を理解することです。私と Erin Cher の監督のもと、ある研究チームが最近、2040年の投資ポートフォリオを形作る要因を探るプロジェクトの一環として、この問題を検討しました。同チームは、ミルケン・インスティテュート・アジア・センターでの研究プロジェクトに基づき、8つの大規模な政府系ファンドおよび年金基金のCIOが独占インタビューに応じた内容を含め、その根底にある定性的・定量的データを分析しました。本稿に知見を提供したリミテッド・パートナーシップは、全体で2.4兆ドルの投資を運用しています。
本研究の結果は、ファンドを選ぶ際に実績が投資家の最重要基準の一つとして一貫して挙げられていることを示唆しています。実績とは定量的な指標、つまりスプレッドシート上の数値、過去のファンドポートフォリオの運用実績情報、四分位の区切り値であるという支配的な認識があり、これはこうしたデータを販売するベンチマーク業界によって助長されています。しかし、投資家からのフィードバックでは、こうした静的で科学的に聞こえる手法は、全体像を捉えきれないことが多いことが示唆されました。
過去の数字に狭く焦点を当てることは効果的ではありません。変化する経済や移り変わる産業において、数字は精査に耐えられないかもしれないからです。変化し続ける世界において、ファンドが過去20年または30年にわたって行ってきたのと同じ投資戦略を今後も継続すると期待するのは、どれほど現実的でしょうか。
ファンドマネジャーもまた、こうした物語に乗りがちです。投資家が聞きたがっていることだと考えるため、おなじみの戦略を繰り返すと投資家に伝えるのです。最も洗練されたリミテッド・パートナーシップはこうした力学を理解しており、過去を再現しようとするのではなく、提案された戦略を実行する能力を持つファンドマネジャーを探します。
数字だけでは不十分
各ファンドの取引件数はわずかであるため、マネジャーの運用実績に関するデータポイントのサンプルは小規模です。ファンドごとに投資される企業数もごくわずかであり、重要な結論を導き出すにはほとんど不十分です。また、ダイナミックな市場では、将来が過去と完全に同じ形になることは、好業績（および不振）についても考えにくいのです。
洗練された投資家は、実績を真に理解するには数字を超える必要があることを知っています。彼らは常に、マネジャーの実績に関する数字を定性的分析で補完します。実績とは、マネジャーの才能を立証することです。以下の要点は、業界がより多面的なアプローチを採用する一助となるでしょう。最終的に、才能、投資哲学、プラットフォームといったマネジャーの基本的要素こそが、その実績に真の意味を与えるものです。ある投資家の言葉を引用すると、「我々は彼らがどれほどの金を稼ぐかは気にしない。どのように金を稼ぐかを気にするのだ。」
1. 優れたファンドマネジャーは戦略を変える
プライベート・エクイティに資金が流入し、プライベート市場が成熟するにつれて、既存のマネジャーは新たな資産クラス、産業セクター、戦略へと事業を拡大しています。消費者セクターに注力するマネジャーは、ヘルスケア企業を含めるよう担当領域を広げる場合があります。バイアウト投資家は、グロース・エクイティへの投資を検討するかもしれません。組織の観点から見ると、マネジャーは投資アプローチを強化するために、投資チームや運用チームを再編することもあります。
30年分のマネジャーのデータを分析したある投資家は、マネジャーのスキルセットや専門分野は時間とともに変化すると指摘しました。「優れたマネジャーは戦略を変えるものだ」と、その投資家は述べました。重要なのは、そのマネジャーがこの新しいセクターで競争優位をもたらす独自のプラットフォームと、特定のディールメーカーを有しているかどうかを問うことです。
2. 不況の市場でも好業績を上げるファンドマネジャーを選ぶ
次のような状況を考えてみてください。好況市場で2つの非常に成功したファンドを運用した後、あるマネジャーは非常に求められる存在となり、巨額の3号ファンドを組成することを決めます。これは大幅な人員増加とオフィス拡大を意味し、そのファンドは8〜10社への投資から50〜75社への投資へと拡大します。ファンドは依然として、すべての決定を下す同じ2人のパートナーによって率いられており、彼らは同じ戦略を繰り返し、優れたリターンを生み出すと主張しています。あなたは投資しますか。
これは、経験豊富なプライベート・エクイティ投資家が共有した実話です。各ファンドは個別に検討されなければならない点に留意してください。この事例では、投資家は、マネジャーが様々な商品ラインに注意を薄く広げすぎることで、その基本的要素を弱めていると判断しました。ファンドが人気の的となり、同社の輝かしい過去の実績に心を動かされた他の投資家たちが、ファンドの持分を獲得しようと競い合った際も、この投資家は投資しませんでした。その3号ファンドは最終的に失敗に終わりました。目の肥えた投資家は、危機において同業者より抜きん出ることができるマネジャーを選びたいと考えるのです。
3. 職場文化について考える
多くの投資家の念頭に最も浮かぶのは、今日の最も成功したファンドの一部を率いてきたパートナーたちが引退する際に起こる変化です。主要な意思決定者が会社を去るとき、あなたは投資しますか。
持続可能な開発への資金供給
これは当然ながら答えの出にくい問いであり、各投資家の特定のニーズによって異なります。この決定を下す上で役立つ考慮点は2つあるかもしれません。若手アナリスト、そして意思決定の文化です。投資家が、現在の統括パートナーがアナリストだった頃から共に働いた経験を持つという恵まれた立場にある場合、それはマネジャーの基本的要素を判断する上で役立つでしょう。さらに、会社の意思決定が多くの役割や人々に分散されている場合、重要なパートナーが去っても会社が大きく変わることはないかもしれません。
ある投資家はこう述べています。「我々は若手メンバーを試すことにしている。提案書を見ることはしない。」個々の数字ではなく、その根底にある意思決定チームと文化こそが、真の違いを生み出すのです。
4. 過去ではなく未来を見据える
経験豊富な投資家の言葉を借りれば、「我々が求めているのは、過去20年ではなく、今後20年にわたって好業績を上げるマネジャーだ。」歴史的データを超えて、プラットフォームから人材に至るまで、ファンドの競争優位性を検証することが不可欠です。実績は本質的に過去のことではなく、未来に関わるものなのです。
本稿は、次の組織のメンバーが執筆したブログシリーズの一部です 投資に関するグローバル未来評議会。2040年の投資ポートフォリオを形作る要因を探っています。
