欧州連合（EU）加盟国は、「資本市場同盟」の一環として資金の共同利用と拡大に消極的であり、企業の資金不足を招き、グリーン移行の取り組みを妨げている。
ある首席エコノミストは、欧州は資本市場を刷新することで大きな利益を得られるとし、地域の競争力を高めることは安定性を犠牲にすることを意味しなくてもよいと述べている。
資本市場同盟は、分断が進む世界経済で競争するために必要な企業やインフラを構築する助けになると、支持者は主張している。
「お金はアメリカにある。」
毎年、数万社の新興企業が欧州で誕生している。これらの企業は多様な事業を手がけており、例えばサイバー保険の提供や二酸化炭素の回収・無害化などを行っている。しかし、この地域で起業を目指す人も、成功を収めた創業者も、多くは一つの共通点を持っている。それは米国へ拠点を移すことだ。
最近のReddit のスレッドで、このトレンドについて、スタートアップの資金の大半が米国にあると率直に指摘するコメントがあった。ほかにもその理由が示され、ひとつには、米国市場は複数の国や規制制度に「分断されていない」点が挙げられた。
マリオ・ドラギ氏がReddit を利用しているかは明らかではない。しかし、元欧州中央銀行総裁の同氏は先月、同じテーマを扱った衝撃的な報告書を発表した。同氏によれば、2008年から2021年の間に設立され、評価額が10億ドルを超える欧州のスタートアップの3分の1近くが、主に米国へ海外移転している。したがって、欧州の資本市場を統合することは「極めて重要」であり、この地域は経済を活性化させ、新たな現実に立ち向かおうとしている。
EU市場の統合は決して新しい考えではないが、新たな勢いを得ている。
EUが長年待望されてきた資本市場同盟を実現できれば、その恩恵はスタートアップにとどまらず、あらゆる規模の企業や、何世代にもわたって家族内で受け継がれてこなかった富を築こうとする人々にも及ぶ可能性がある（富を相続することが今なお多くの場合当たり前とされている地域において）。
チェコの教師がフランスの電気自動車充電ステーションメーカーに投資したり、ベルギーの保険会社がイタリアのリサイクル企業の債務を購入したりすることが容易になることで、資金を共同で活用できるようになる。これにより、こうした眠った資金を引き出し、経済学者の言う「生産的」なものにできる可能性がある。株式や持分の取得を通じて、より多くの企業やインフラに資金を行き渡らせることができ、国境を越えて資金が動くことで、より大規模な企業や市場を生み出し、金融面のボルトロンとして、分断が進む世界に、より適応した態勢を整えることになるかもしれない。
資本市場同盟によってEUが独創性をより多く世界で勝てる事業へと転換できれば、それは競合市場との存亡をかけた争いや、気候変動への対応にも役立つ可能性があると、支持者は主張している。
「欧州は大きな利益を得られる」と、欧州証券市場監督局の首席エコノミストでリスク分析部門責任者のステファン・ケルン氏は述べた。しかし、同氏は「自国の市場だけでなく、より広範な市場環境」の整備が必要だと付け加えた。そのためには、持続可能な資金調達の選択肢や汎欧州的なインフラを促進する必要がある。
資本市場同盟の構想は、2015年に具体的な形を取り始めた。現在、一部の国々はその動きを一段と加速させることに意欲的だ。
フランスは今年初めに提案し、少数の国が「自主的」な形で資本市場同盟を形成するという、小規模から始める構想を示した。先週、スペインの経済相はこの構想に続き、「競争力研究所」の設置を提案した。少なくとも3つの加盟国が、より広範な統合に向けたパイロット事業を設計できるとしている。
他の国々ははるかに消極的な態度を取っている。懸念が示されている。国内の金融業界が妨げられる可能性や、小規模な市場がさらに後れを取る可能性があるためである。
しかしケルン氏は、安定性を犠牲にする必要はないと述べ、「競争力と金融安定性の促進は矛盾するものではなく、相互に強化し合うプロセスだ」と述べた。適切な保護政策が導入されれば、持続可能な市場の発展がそれに続くはずだという。
それでも欧州は、経済ナショナリズムが優勢となることの多い地域である。特に銀行業や金融業においてはなおさらだ。大手イタリア銀行（起源は1473年にさかのぼる）が最近買収を進めた大手ドイツ銀行（創立は1870年）を、業界で数十年ぶりとなる汎欧州規模の最大級の合併への期待が生まれた一方で、それはすぐに国内の「チャンピオン」を優先する政治家たちの落胆と対比された。
資本市場同盟の障害は、その所在地をどこにするかという些細なことでさえあり得る。ギリシャの年金生活者は、投資がベルリンから管理されることに満足するだろうか。ドイツの市場は、パリの当局者の指示に従うことで納得するだろうか。
「脱グローバル化、人口動態、脱炭素化」
小規模から始めることには前例がある。EUはローマ条約（1957年）によって生まれ、当初の6か国の署名国を商業的に拘束する形で、少なくとも部分的には、この世紀に大陸で起きた2度の壊滅的な戦争に続く3度目の戦争を防ぐ狙いがあった。現在の危険はより外部的なものとなっているが、依然として手ごわいものである。
資本市場を統合できないことは、欧州連合から「連合」の実態が欠けていることを露呈させ、世界経済における第3の重心としての地位を、ますます内向きになる米国や拡大する中国と並ぶものとして確立できない一因になりかねない。
EUの資本市場を活性化させるべきだと主張する人々は、銀行が依然としてあまりにも大きな存在感を示していると論じる。銀行は融資に充てる資金は持っているが、有形の担保を求め、利息付きで返済されることを望むだけである。銀行は、起業家精神のために高いリスクを引き受けるようには構築されておらず（また、そうすべきでもない）、一端で給与を預金した人が、もう一端で最先端のAIスタートアップに資金が流れることを歓迎しないだろう。
株式ベースの投資家（私があなたのAIスタートアップに資金を出し、あなたが私に持分を与える）は、別の話である。ベンチャーキャピタル企業は、大きなリターンを生み出すため、ファンドが投資するスタートアップのうちわずか1社か2社の成功を目指している。しかし欧州のベンチャーキャピタルの資金プールは比較的小規模で、国境によって制約される傾向がある。
仮にそのAIスタートアップが、健全に成長させられる力量を持つ欧州のベンチャー投資家と提携できたとしても、株式を公開して大きな成功を収めるにはどこを目指せばよいのか。ここでも、比較的小規模な資本プールは、今回は欧州の証券取引所で利用可能な資本という点から、米国をより魅力的な選択肢にしている。
その結果、米国企業は規模が大きく、より大きな市場支配力を持つ傾向がある（米国の労働人口の55%が数年前時点で大企業に雇用されていたのに対し、EUでは36%）。中国の大企業、特に自動車メーカーは、独自の課題を抱えている。
米国は、ある意味で中国型のモデルを一部で反映しており、国内製品やイノベーションへの政府による奨励策に重きを置いた産業政策を展開している。その結果、世界で最も大きい2つの経済圏は、独自の道を切り開くため、それぞれ国内資源の共同利用を進め、自らの独自の道を切り開こうとしている。
欧州にとって、この課題は高齢化する国内人口と深刻化する影響という気候変動の問題も加わっている。
資本市場同盟の形成が始まってほぼ10年がたつ中、欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、警鐘を鳴らし、「脱グローバル化、人口動態、脱炭素化」の組み合わせにより、この取り組みには新たな緊急性が求められると述べた。
欧州は結局のところ、最初のガソリン自動車のような画期的な発明が生まれた地である。中国や米国の企業が力技と大胆な新コンセプトで躍進する中、欧州が再び足場を取り戻す方策を探すのは理にかなっている。
問題となっているのは未来の技術だけではない。欧州の生活の基盤と部外者に思われがちな鉄道などの基本インフラも、再生させられる可能性がある。今月初め、元イタリア首相が述べ、資本市場同盟がなければ、この地域は汎欧州の高速鉄道網という構想をおそらく忘れ去るほかないと指摘した。
しかし、大きな変化には、この地域の安全圏から一歩踏み出すことが求められる。ケルン氏は「資本市場が拡大すれば、金融リスクも拡大する。そして、マクロプルーデンスの枠組みは、それに対処できるよう整備されなければならない」と述べた。
好況と不況は市場経済の常であり、お金をより生産的にする取り組みは、少なくとも短期的には逆の効果を生むこともある。米国の羨望の的であるベンチャーキャピタル産業は、近年、過剰な資金によって膨張している。シリコンバレーのある企業は、投資を必要とする魅力的な後期スタートアップを探す代わりに、最近、単に資金を返還することを決定した。
また、自己保存は強い本能である。伝統的な障壁を打ち破ってグローバルに競争しなくてもよいと考える人もいるかもしれない。その障壁が自らの安心感と高い生活水準の維持に役立ってきたのであれば、なおさらである。
この高い水準がどこまで続くかが問われている。
資本市場とEUの将来に関するさらなる読み物
さらなる背景情報として、以下は世界経済フォーラムの戦略インテリジェンス・プラットフォームからの次の読み物へのリンクである。：
EUの指導者は、国益への配慮を脇に置き、プライドを呑み込んででも資本市場同盟を設立すべきであり、それによって「世界が急速に後れを取りつつある中で欧州の競争力を回復させる」必要がある、と元英国金融規制当局者は述べています。（Social Europe）
「欧州の資本市場を十分に活用することは、共通の課題に対処するために必要な民間投資を動員するうえで鍵となる。」本分析は、資本市場同盟がもたらしうる潜在的なメリットを掘り下げています。（CEPR）
本分析によれば、戦争と大国間の対立に揺れる世界は、それでもなお欧州の人々を、より深い経済統合の必要性について合意へと向かわせる可能性がある。（Project Syndicate）
「株式市場は、銀行よりも効率的に、環境負荷の小さい分野へ資金を再配分する。」欧州で民間資本を動員することについての、もう一つの深掘り分析です。（Bruegel）
このエコノミストは、欧州競争力に関するマリオ・ドラギの警鐘の中で提案された内容のすべてには賛同していないものの、イノベーション政策において資本市場に焦点を当てるべきだという提案について、「とっくに必要とされていた」と述べています。（LSE）
EUは現在のポリクライシスに対応するために、特に「制度的変革」を必要としているかもしれないが、本稿は、EUはそれを実行するための体制も特に整っていると論じています。（Project Syndicate）
本分析は、「米国経済を真似する」ことに異論を唱えています。資本市場同盟はEUにとって有益であるが、市場の歪みを助長しないような形で規制されるべきだというのです。（Bruegel）
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