アフリカ連合は、アフリカのリスクをより正確かつ公正に評価し、国際資本へのアクセスを改善するため、新たな地域信用格付機関の設立を発表した。
一般に、アフリカ諸国の借入には「アフリカプレミアム」が上乗せされてきた。これは、認識されたリスクと実際のリスクの間の乖離を反映したものであり、現地の知見不足によって数十億ドルものコストを生じさせている。
新たなアフリカ信用格付機関だけでアフリカの債務問題が解決するわけではないが、強固なガバナンス、透明性、厳密な方法論があれば、変革を促す触媒となり得る。
今年初め、アフリカ連合（AU）は第37回通常首脳会議において、地域信用格付機関であるアフリカ信用格付機関（AfCRA）の設立を承認した。同機関の本部はモーリシャスに置かれる予定で、2026年に発足する。
AfCRAの任務は、アフリカ諸国の国家および企業の信用力を評価することであり、これは世界の金融市場においてアフリカ経済の評価の在り方を形作るための意図的な取り組みである。
数十年にわたり、アフリカ大陸外の機関がアフリカの国際資本へのアクセスを仲介してきた。AfCRAは、アフリカのリスクに対してより精緻な評価を提供することを目指している。こうした成果の実現は依然として困難だが、その機会は、大陸全体の借入に対する認識とコストを変えることで、十分な見返りをもたらし得る。
アフリカのリスクプレミアムを再考する
アフリカ諸国は長らく、他の新興市場諸国よりも高い借入コストを負担してきた。この「アフリカプレミアム」は、認識されたリスクと実際のリスクとの間の格差を反映しており、健全な財政運営と安定した成長見通しを持つ国々でさえ、ソブリン債に対して高い金利に直面することが少なくない。
現在、アフリカ諸国の半数以上が、債務危機に陥っているか、そのリスクが高い状態にある。債務対GDP（国内総生産）比率の平均は、2010年以降ほぼ倍増し、2024年には約60%に達した。
通貨の下落と世界的な金利上昇が問題をさらに悪化させ、借り換えコストを押し上げ、国家予算を圧迫している。
さらに、「ビッグスリー」と呼ばれる信用格付機関、すなわちムーディーズ、S&Pグローバル・レーティング、フィッチが、世界市場の約95%のシェアを握っている。これらの評価は世界中で適用されているが、正確な現地データを欠いている。ある国連開発計画（UNDP）の研究によると、アフリカ諸国は、他地域で同等の格付けを受けている国々と比べて、債券スプレッドで100～260ベーシスポイント多く支払っている。
この「認識プレミアム」は、毎年数十億ドルに相当し、その資金はインフラ、教育、保健システムの支援に充てられる可能性があった。この循環は自己強化的である。認識されたリスクの高さがコストを膨らませ、それが投資と成長を減退させ、さらに否定的な認識を強めてしまう。
投資家は、アフリカのリスクに関して長年抱いてきた前提を見直す必要がある。
地域型の信用評価アプローチ
AfCRAの目的は、アフリカの経済、社会、政治の実情を反映した信用評価を提供することで、競争条件を平準化することにある。AUは、同機関を、公的、民間、多国間の関係者に支えられた、独立性と商業的存続性を備えた主体として構想している。加盟国への説明責任を確保しつつ、政治的干渉を防ぐよう設計されている。
同機関が直面する当面の課題は、国際的な格付機関を補完するため、信頼できるデータと資格を備えた現地アナリストに支えられた、透明性のある方法論を構築することである。成功すれば、AfCRAは以下の3つの主要な経路を通じて、投資家がアフリカの信用をどのように捉えるかを変え得る。
より優れたデータシステムの構築： 地域のアナリストは、国内の資本フロー、社会的セーフティネット、財政の安定性を支える構造改革など、グローバルモデルが見落としがちなニュアンスを捉えることができる。ルワンダとコートジボワールは、例えば、持続的な歳入増加と慎重な債務管理を達成してきたが、こうした成果は外部の格付けにおいて十分に評価されないことが多い。
競争を通じた格付けコストの引き下げ： 「ビッグスリー」は、ソブリン格付けと企業格付けを支配しており、しばしば法外に高いコストがかかっている。信頼できるアフリカの代替機関は、より公正な価格設定を提供し、国家や民間企業によるアクセスを拡大し得る。
市場開発の支援： ソブリン格付けにとどまらず、AfCRAは準国家機関、公益事業体、民間発行体の格付けも行い得る。対象範囲が広がれば、アフリカの債券市場の透明性が向上し、より正確なリスク評価が可能になるとともに、地域の年金基金や保険基金が大陸内での分散投資を行う助けとなるだろう。
すでに他の地域の信用格付制度も登場している。例えばインドでは、社債市場の拡大に決定的な役割を果たしたインド信用格付情報サービス（CRISIL）が設立された。
CRISILは、きめ細やかで現地の実情に即した格付けを提供することで、長期金融への国内参加を促し、市場の流動性を改善した。
ブラジルでは、ブラジル格付機関（Agência Brasileira de Rating）が、信用評価に現地の状況を取り入れることに注力している。国際的な機関は依然としてブラジルの国際的な債券発行について格付けを行っているが、国内の格付機関は、国内市場の規制と、小規模な発行体への信頼性の高い評価の提供において、重要な役割を果たすようになっている。
2026年の状況を見据えて
AfCRAが発足する時点では、世界の金融環境は引き続き厳しい状態にある可能性が高く、金利の上昇とアフリカ全域での借り換え需要の増加が見込まれる。このような状況において、より良い情報が極めて重要となり得る。
信頼性の高いAfCRAは、多様化した輸出、堅調な送金流入、財政改革といった健全な基礎的条件を備えた国々を、より深刻な支払能力リスクに直面している国々と区別するのに役立つだろう。
より正確な評価は、借入コストの引き下げにつながり、堅実な実績を持つ国々の市場アクセスを拡大し得る。
AfCRAは、アフリカ市場全体で信用基準を整合させ、AfCFTAを補完し、国境を越えた債券指数の構築を支援することで、地域統合を後押しすることもできる。定期的かつデータに基づく格付けは、透明性と財政の説明責任を強化するだろう。
投資家と政策立案者への示唆
投資家は、アフリカのリスクに関して長年抱いてきた前提を見直す必要がある。より細分化された評価によって、特に強固なガバナンス、大きなエネルギー転換の可能性、成長する消費市場を備えた経済において、これまで過小評価されてきた機会が明らかになるかもしれない。
AfCRAの方法論の策定とパイロット格付けに早期から関与することは、アフリカの債務市場が深化する中で、投資家に競争上の優位性をもたらし得る。
信頼性はまた、政府の協力にも左右される。政策立案者は、以下の3つの分野に注力することで信頼を強化できる。
透明性の高い債務報告： 公的債務統計、保証、偶発債務を定期的に公表することは、不確実性を低減し、説明責任を高める。
財政の信頼性： 持続可能な債務戦略、信頼できる予算、規律ある借入慣行は、信用プロファイルの改善に依然として不可欠である。
制度的独立性： AfCRAは政治的影響から自由であり続けなければならない。地域の中央銀行、独立した経済学者、市民社会を関与させた監督の仕組みは、客観性を守る助けとなり得る。
AfCRAの独立性を支えるため、実務において官民のバランスを維持することも、市場の信認を築くうえで不可欠である。
より公正な資本アクセスに向けて
AfCRAだけで債務の脆弱性が解決されるわけではない。商品依存、財政的制約、外的ショックは、引き続き信用リスクを形作るだろう。政治的影響の兆候が見られれば信頼を損なう可能性があるため、初期の認識も重要になる。したがって、強固なガバナンス、透明性、一貫した方法論が不可欠となる。
とはいえ、潜在的な便益は大きい。初期の数年間において、成功したAfCRAは次のような役割を果たし得る。
健全な基礎的条件を備えた国々の借入コストを引き下げる。
年金基金や保険基金を含む、現地の機関投資家の参加を拡大する。
高品質な信用データへのアクセスを改善する。
アフリカの機関間の政策協調を強化する。
こうした変化は、公正な資本アクセスを生み出すことによって、大陸のより広範な開発課題を支えることにもなるだろう。
AfCRAは、最終的には、アフリカのデータと専門知識を用いて、アフリカの金融の語り口を形作ることに関するものである。信頼の構築には時間がかかるが、独立性と透明性のある格付けは、コストを引き下げ、投資を呼び込み、政府に権限を与えることにより、一種の資本となり得る。
適切に実行されれば、AfCRAは2026年までにアフリカの金融基盤の礎石となり、公正な資本アクセスを推進し、経済主権を強化する可能性がある。
