2017年、欧州の指導者たちは、ポピュリスト勢力の台頭を伴う激動の選挙、英国の欧州連合離脱をめぐる複雑な交渉、そして大西洋を挟む同盟を「時代遅れ」と考える新たな米大統領など、数々の厳しい試練に直面する。
しかし、こうした課題がある一方で、EUの指導者たちには、打撃を受けた連合を強化し、その制度をより強固にする機会もある。とりわけ、銀行部門により多くの資本を供給し、監督を強化することで、その信頼を取り戻すことに注力すべきだ。他のことが何も進まなかったとしても、この目標を達成できれば、結果として2017年は非常に良い年になるかもしれない。
欧州の銀行は長年、大陸経済の中核を担ってきた。フランスとドイツでは、銀行資産はGDPの350～400％に相当するのに対し、米国ではGDPの100％をわずかに上回る程度だ。2008年の金融危機後、ユーロ圏で最も脆弱な銀行は不良債権の重みにすぐに耐えられなくなり、各国政府まで巻き込んで破綻させかねない状況となった。多くの国の信用力が疑問視されるなか、財政状態が悪化する国債を保有して損失を被った強固な銀行さえも、「死の連鎖」に巻き込まれた。
皮肉なことに、ユーロ圏の銀行間の相互依存が、最終的に危機を救った。アイルランド、ポルトガル、ギリシャの銀行は、主にドイツ、フランス、オランダの銀行に債務を負っていたため、最も脆弱な銀行や経済への外部ショックは、すぐに最も強固な側にも波及した。その結果、政治的な代償があっても、すべての利害関係者が共同対応に協力せざるを得なくなった。欧州の銀行や経済がすべて危機にさらされていなければ、欧州の指導者たちが金融市場に1兆ドルの安全網を設けることに合意したとは考えにくい。
一方、欧州中央銀行の統合決済システムにより、周縁国と中核国の銀行間で通常の資金移動が継続し、危機の最も深刻な時期にも商業活動と資金調達が維持された。ECBは流動性支援も継続し、必ずしも十分かつ確実とは限らなかったものの、最終的には、存続が危ぶまれる金融機関の解決に介入する姿勢を示し、市場の混乱を和らげた。政治指導者たちが国家間融資の合法性をめぐって言い争う一方で、欧州の諸機関は世界的なショックの打撃を和らげていた。
経済学者の間では、「最適通貨圏」には労働力の高い移動性、財政監督の共有、景気循環の同期といった要素が必要だという見方が一般的だが、ユーロ圏にはそのいずれもない。しかし金融危機が示したように、銀行と金融市場の統合も、強靱性を支える重要な源となり得る。
多くの予測に反して、ユーロ圏は必然的に崩壊したわけではない。むしろ、監督を改善し、制度を強化し、資源を共同で活用する対応によって、明らかに下支えされた。ユーロ圏の規制当局が、通貨同盟最大の銀行を監督し、必要に応じてそのために介入できるようになったことは、特に注目に値する。
もちろん、危機に加え、欧州の諸機関が不手際だと受け止められたことも、一部の有権者の間で大きな反発を招いた。そのなかには、共通通貨が繁栄をもたらせるのか疑う人々もいる。実際、ユーロが前回の危機を乗り越えたからといって、次の危機も乗り越えられるとは限らない。
それでも、今日の緊迫した政治情勢のなかで、欧州の指導者たちは、欧州財務相の設置や各国の経済政策への介入を強める調査といった、大掛かりで非現実的な提案を脇に置けば、前進できる。代わりに、共通通貨が本来持つ強みを強化することに集中しなければならない。なかでも、イタリアとポルトガルの銀行の貸借対照表にある不良債権を処理するため、信頼できる計画を策定することが重要だ。理想的には、そうした計画に欧州の資金と各国の改革を盛り込み、倒産処理制度の非効率性にも対処すべきだ。そうすれば、銀行が担保を換価する裁判所の許可を待つ間、不良債権を抱え続けずに済む。
制度全体への信頼を高めるため、政策担当者は銀行のソブリン債エクスポージャーにも上限を設ける必要がある。これにより死の連鎖を断ち切り、EUの単一破綻処理基金への拠出を増やせる。また念のため、ECBは中規模銀行を2行ほど再編するための介入を検討すべきだ。実行できることを示すためである。
最後に、政策担当者は資本市場のさらなる統合を促すべきだ。それによりユーロが強化され、国境を越えたリスクテイクが改善し、資金調達源が多様化し、資金へのアクセスが拡大する。英国が単一市場を離脱した後は、これがいっそう重要になる。
今日の政治情勢は、構造改革、財政の共同化、労働力の移動性向上を実現する余地を狭めている。しかし、欧州の指導者たちが銀行同盟を強化できれば、ユーロ圏の将来にはまだ希望がある。
ユーロ圏は金融危機を通じて、金融に関する教訓を学んできた。政治指導者たちは世界市場に迫られ、通貨同盟を強化するために不本意な措置を取った。その後、問題の一つの特徴、つまり銀行と市場の相互依存が解決策も示しており、さらなる改革を促す可能性が高いと気づいた。
銀行同盟と欧州資本市場のさらなる統合に向けた措置だけでは、ユーロの長期的な存続を確実にするには不十分かもしれない。それでも、実行は必要だ。そして政治が激しく揺れるこの時代に、それが唯一の現実的な選択肢である。
