ポルトガルのバンコ・エスピリト・サント銀行の問題は今夏大きく報じられ、ユーロ圏の金融問題が決して解決していないことを改めて思い起こさせました。同行の問題には、エスピリト・サント家の事業帝国の他の部分へのエクスポージャーに起因する、特有の要因があったことは間違いありません。しかし、同行が上半期に36億ユーロ（47億ドル）の損失を発表した際、信頼が突然崩壊したことは警鐘を鳴らすものであり、不安を抱く投資家たちは、他にも同様の時限爆弾が潜んでいないかと問いかけています。
現在、すべての目は欧州中央銀行（ECB）の 資産品質レビューに向けられています。このレビューは今後数か月以内に完了する予定です。AQRは、ECBが11月にユーロ圏銀行システムの80%超に対する正式な監督責任を引き継ぐ前に実施される、欧州の銀行の「包括的評価」における中核的な要素です。
ECBは、極めて賢明にも、引き継ぎの前にすべての潜在的な問題が表面化することを望んでいます。そうすれば、ECBが非難されることはありません。国の監督当局は自国の金融機関について楽観的な構図を描きがちでしたが、もはや担当ではなくなったため、今回の評価は 以前のストレステスト （European Banking Authority（EBA）の主導の下で実施されたもの）よりも堅実なものになると期待できます。米国の同等の検査とは異なり、それらのテストは信頼の回復に失敗しました。華々しい成績で合格した数行も、まもなく新たな資本の調達を迫られました。
しかし、欧州の 銀行同盟 の創設は、危機以降の欧州の金融規制における唯一の重要な変化ではありません。2007～2009年の出来事により、対処が必要な深刻な欠陥と不整合があることが明らかになりました。そこで、 2009年に作成された報告書 （元IMF専務理事ジャック・ド・ラロジエール氏によるもの）の提言を受けて、欧州委員会は、欧州指令の「一貫した適用」を確保する責任を負う汎欧州の新たな当局を3つ設立しました。
この合意には政治的な妥協が大きく含まれていました。EUの三大経済国である英国、フランス、ドイツは、一部の権限を中央に委ねることに同意しましたが、それは各国が当局を1つずつ受け入れられる場合に限られました。こうして、 EBA はロンドンに設置され、 European Securities and Markets Authority （ESMA）はパリに、 European Insurance and Occupational Pensions Authority （EIOPA）はフランクフルトに拠点を置くことになりました。これら3機関は総称して、ESAs（European supervisory authorities）として知られています。
過去20年間の汎欧州規制への道のりは、曲折に満ち、困難なものでした。初期の段階では、単一の金融市場は相互承認の原則に基づいて機能しうると想定されていました。すなわち、各国が他国の規制を自国のものとおおむね同等とみなして受け入れ、その前提に基づいて国境を越えた取引を認めるというものです。しかし、基準や規則が国によって依然大きく異なっていたため、この方式は不十分であることが判明し、最低限のハーモナイゼーション（調和）に基づくアプローチに取って代わられました。これは、中核となる規則は欧州全域で同一とする一方、地域的な差異や追加は引き続き認められるという方式です。
その方式もまた、各国が国内規則を用いて新規参入者を阻止し、競争を促進する上で効果がないことが判明すると、重点は最大限のハーモナイゼーション（調和）へと移りました。これは、EU全域で地域の規則をどのように適用すべきかを指令で正確に定めるものです。この動きはロンドンのシティに大きな懸念を生じさせましたが、渋々受け入れられてきました。世界金融危機以降、ロンドンは自らが特別であり、放置されるべきだと主張する力を失ってきました。
現在、中央規制当局の設立により、EUは金融統合の次の段階に進みました。しかし、これまでのところ、これらの機関の責任は非常に限定的です。ESMAは格付け機関を直接監督していますが、銀行業以外では、各国の当局が日常的な監督責任を保持しています。
統合を重視する欧州委員会の当局者は、これを満足のいく最終状態とは明らかに考えていません。そこで同委員会は、 慎重な見直し を委託しました。この見直しは、会計事務所のMazarsが3つのESAsについて行い、今年初めに公表されたものです。大まかに言えば、評価は「ひとまず順調」というものでした。委員会はその後、 独自の評価を公表しました。
委員会が自ら設立した機関に対して厳しく批判的になることはおそらくなさそうであり、実際にそうはなっていません。報告書は、ESAsが「金融セクターへの信頼回復に貢献することを目的とした、適切に機能する組織を迅速に確立した」と主張しており、市場参加者もその活動にはおおむね満足しているように見受けられると述べています。
しかし、報告書の執筆者らは、現行の権限を拡大し、消費者保護に関する包括的な取り組みを策定し、各国当局の影響力をさらに低減する必要があると考えています。ESAsは、EU全体の利益のために自らの意志を押し通せるよう、より大きな権限を持つべきです。その議長は、自らの判断で行動するより広い裁量権を持つべきです。ESAsはまた、より多くの資金を必要としており、これはおそらく金融機関に課される手数料から賄うことができるでしょう。また、おそらくブリュッセルという単一の拠点に統合することも検討されるべきです。
全体的な方向性は明確です。新たな域内市場担当委員が異なる見解を取らない限り、欧州委員会は真の汎欧州規制に向けてさらに歩みを進める計画です。報告書は現在欧州議会に送られており、同議会は通例そうであるように、より一層の統合を強く推し進めることが期待されます。
単一の当局、あるいは2つか3つの当局が緊密に連携する体制は、ユーロ圏、そしておそらくEU金融市場全体にとって合理的な仕組みです。それはECBの新たな監督の役割を有益に補完するでしょう。しかし、今回、ロンドンは同調するのでしょうか。
結局のところ、英国政府は、まさに正反対の方向に進む道を歩み始めています。すなわち、中央機関の機能を縮小し、権限を各国の首都に戻すという方向です。EU金融市場におけるロンドンの中心的な役割と、英国内での政治的な敏感さを考えると、今後問題が生じることは避けられないでしょう。
提携により掲載： Project Syndicate
執筆者：パリのSciences Poの教授であるハワード・デイビス氏は、英国のFinancial Services Authorityの初代議長（1997～2003年）を務めました。
画像：2010年10月21日撮影のファイル写真。ロンドンの金融街カナリー・ワーフにある、Bank Streetの標識と高層オフィスビル。REUTERS/Luke Macgregor
