2015年のスピーチで、イングランド銀行の退任総裁マーク・カーニーは、気候変動がもたらすリスクを踏まえ、金融安定を確保するために、金融政策担当者が景気循環および信用サイクルの視野を超えて考えるべきかどうかについて議論を巻き起こした。より最近では、欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁が、従来の物価安定という使命に加えて、ECBが気候変動に取り組むべきだとクリスティーヌ・ラガルドは述べている。
中央銀行関係者が懸念する金融安定への気候リスクは、頻度と深刻度を増す自然災害に加え、エネルギー源としての化石燃料からの転換によっても生じ得る。この転換が進めば、石油、天然ガス、石炭の埋蔵量は最終的に座礁資産となり、化石燃料にさらされている企業、保険会社、その他の金融機関の財務健全性を脅かすおそれがある。
英国やEU諸国などの先進経済国の化石燃料へのエクスポージャー全体は、比較的小さいように見えるかもしれない。しかしながら、座礁資産がもたらす系統的リスクを過小評価すべきではない。結局のところ、2008年の世界金融危機も、米国の比較的小規模なサブプライム住宅ローン市場の動向がきっかけとなって発生したのである。さらに、化石燃料輸出国にとっては、座礁資産のリスクは間違いなく大きい。2014年6月に始まった石油価格の暴落は、化石燃料への過度な依存がもたらすリスクを改めて痛烈に示した。
これまで、化石燃料輸出国にとってどのようなマクロ経済政策が適切かについては、膨大な研究が行われてきたが、その焦点は財政政策の役割にはるかに多く当てられてきた。その理由の一部は、化石燃料輸出経済の大半が通貨ペッグまたは比較的固定された為替相場制度を採用していることにあるのかもしれない。つまり、資本規制がなければ、これらの国々は独自の金融政策を持たないのである。
しかし今日では、これらの国々の金融政策を新たかつ広い視野で見直すべき十分な理由がある。従来、金融政策の視野は景気循環の期間、通常2～6年に限られてきた。しかし、化石燃料における富の高度な集中、財政政策と金融政策の強い補完性、そして化石燃料資産に関する新たなリスクの出現を踏まえると、中央銀行は景気循環の視野を超えて考える必要がある。実際、私は以前に、短期、中期、長期において金融政策が果たすべき役割を示した。
特に中央銀行は、座礁する化石燃料資産がもたらす深刻な長期リスクを認識しているべきである。例えば、産業革命前の水準からの世界の平均気温の上昇を2℃以内に抑えるためには、世界が大気中に排出できる二酸化炭素はあと3000億～4000億トンに限られる。二酸化炭素を大気中に排出できる量は、この数字の3倍を埋蔵していることになる。したがって、地球温暖化を2℃未満に抑えるためには、世界の石油埋蔵量の3分の1（カナダと北極圏の埋蔵量を含む）、ガス埋蔵量の50％、石炭埋蔵量の80％（主に中国、ロシア、米国）を、永久に地中に残しておく必要がある。
一方、中東では、化石燃料の埋蔵量は、既存の世界の気候変動に関する公約の下で採掘されるべき量の3倍にのぼる。その結果、同地域の2,600億バレルの石油は、燃やすことができない。これら未使用の埋蔵量に加え、化石燃料の採掘、輸送、精製に用いられるインフラに投じられた資本も座礁するおそれがある。
多くの化石燃料輸出国は経済の多角化の必要性を認識しているが、成功した国はごくわずかである。しかし、現在、世界のエネルギー市場を席巻している規制面および技術面の変化により、そのような転換の必要性はさらに切迫する可能性がある。したがって中央銀行は、長期投資と経済の多角化を促進するため、イールドカーブの長期側に焦点を当てるべきである。
さらに、座礁資産リスクに対する中央銀行の対応は、化石燃料輸出国が富をどのように投資するかに影響を及ぼす可能性がある。多くの石油輸出国は膨大な金融資産を蓄積してきた。これらの国々によるこうした資産の戦略的配分は、主要な富の源泉に対するリスクが高まっていることを踏まえると、なおさら重要である。景気循環の視野を超えて考えることで、中央銀行は、これらの国々による非化石燃料資産への投資を促進する上で重要な役割を果たすことができる。
気候変動がもたらす課題を前にして、金融政策の焦点はしばしば非常に短期的であるように見える。中央銀行関係者は、この「視野の呪縛」を打破し、化石燃料関連のリスクに対処するための断固たる措置を講じなければならない。彼らは、座礁する埋蔵量と資本がもたらす存在的脅威について熟考し、それを伝える必要がある。また、適切な構造政策の採用を提唱し、適切な金利政策を追求し、経済の多角化と戦略的資産配分の変化の双方を促すための支援的な金融政策を提供しなければならない。気候変動に対処しつつ世界の金融安定を維持するには、これ以上のことは求められない。
