収益性を高めつつ、グリーン移行に必要な資金を提供できる、拡張性のある投資を生み出す方法があります。
社会のあらゆる層が、今後15年間で約90兆ドルのコストを負担する必要があります。
機関投資家のバランスシートが持つ投資の潜在力を最大限に引き出すには、規制当局と政府の双方が解決策を支援する必要があります。
気候変動対策の公約を本気で果たすのであれば、革新的な資金調達の手法が必要です。2050年までに実質ゼロの炭素排出を達成するという公約が強化されているにもかかわらず、それをどのように実現するのかは明らかではありません。
気候変動に関する政府間パネル（IPCC）によれば、社会のあらゆる層が、コストとして今後15年間で約90兆ドルを負担する必要があります。成功の鍵は、政府が明確な方向性、一貫性のある分類体系、資金調達を容易にするシンプルな枠組み、そして資本の誤配分を最小限に抑える市場ベースの仕組みを提供できるかにかかっています。
より具体的には、世界がネットゼロの資金ギャップを埋めるために必要な額を調達するには、検討すべき重要分野が9つあります。
まず制約条件を理解する
約20年前、ドットコム・バブルの崩壊以降、年金業界と保険業界は、資産負債管理（ALM）、すなわち負債の流出を投資による流入で管理し、リスク資産に対して異なる資本賦課を適用する手法を採用してきました。これは両業界にとって有益であり、世界金融危機や最近のパンデミックを乗り越えて繁栄することを可能にしてきました。しかし、その設計上、行える投資の種類も制限されています。
ALMプロセスの大部分は国債市場に依存しており、国債は貸借対照表上で単一で最大の資産クラスとなることがあります。グリーン移行に資金を供給するためには、実績のあるALMの手法と両立し、現行の手法の一部の欠点にも対応できる機会が必要です。大規模なバランスシートに適した規模の確定利付資産に重点を置く必要があります。また、欧州の年金・保険事業者が対応を迫られている長期資産の不足に対処するため、満期までの期間も十分に長くする必要があります。
機関投資家のバランスシートを解き放つ
収益性を高めつつ、グリーン移行に必要な資金を提供できる、拡張性のある投資を生み出す方法があります。例えばPricewaterhouseCoopers（PwC）は、年金および保険会社の資産だけで世界全体で約85兆ドルに上ると試算しています。課題は、こうした大規模投資家とその規制当局の要件を満たす投資機会を開発することにあります。
この取り組みには、政府のプログラムを活用して公的資金の効果を高め、既存の投資ビークルを拡大して、機関投資家のバランスシートのより大きなシェアを取り込む必要があります。機関投資家の成功にとって重要であったものの、現在不可欠となっている投資を妨げる可能性もある制約、義務、受託者責任を理解する必要があります。
十分に活用されていない仕組みを開発する
グリーンボンドの動きは、約10年前に誕生して以来、真の成功事例となっています。情報の流れと分類体系の改善や、ますます世界的な広がりを背景に、これらの債券は事業の転換を図るための主要な資金調達手段となっています。グリーンボンド市場の中で普及が遅れてきた一方で、借り手と貸し手の双方に大きな利益をもたらす分野が、政府グリーンボンドです。
現在、取引可能な政府債務のわずか約0.3%を占めるにすぎませんが、最も低コストの資金調達を可能にし、拡張性もあります。重要な点として、既存の政府債務と同じ基礎的な信用リスクおよびキャッシュフローを持ちながら、より透明性が高いという利点があり、機関投資家のポートフォリオにも容易に組み込むことができます。
共生型の資金調達経路
ほとんどの政府が多額の債務を抱えている現在、グリーンボンドは発行体にとって多くの利点をもたらすと考えられます。政府が国の転換を図る意思を示すことができるだけでなく、より高い債務水準を正当化する可能性もあり、さらに、債券によって透明性と説明責任が高まり、財政施策に対する政府の信頼性を向上させることもできます。また、明確な長期グリーンプロジェクトを、最も低い資金調達コストで長期債によって資金供給することも可能になります。
この依然として小規模な市場には、大きな可能性があります。
フランスは、2017年に政府グリーンボンドを早期に導入した国であり、先進国と新興国の双方の複数の国も同様のプログラムを開始しています。英国は9月に初のグリーンギルト債の発行を予定しています。ただし、世界最大の債券市場である米国財務省市場は、まだこの動きを取り入れていないことは注目に値します。
炭素フットプリントを削減しながらポートフォリオの期間を改善する
政府グリーンボンドへの関心の高まりは、機関投資家がポートフォリオの炭素フットプリントを削減する必要性だけでなく、より長期で流動性の高い資産への需要とも一致しています。従来の政府債ポートフォリオに新たなグリーン債を加えることは、ポートフォリオの炭素エクスポージャーを削減する唯一の方法です。
政府債の保有は、それが果たす重要な負債マッチングの役割のため、単純に減らすことはできません。その結果、政府による最新のグリーンボンド発行の多くは、投資家の需要が供給を上回る中で、同等の通常債に対するグリーンボンドのプレミアムである「グリーニアム」を獲得しています。これ自体が、この手段が十分に活用されていないことの表れであることは間違いありません。
海外の脱炭素化を支援し、COP21を遵守する
政府グリーンボンド市場には大きな拡大余地がありますが、グリーン移行への資金供給という目標において、さらに大きな影響を与え得るのは、そうした債券による調達資金の使途かもしれません。先進国の政府は、2020年までに開発途上国に1,000億米ドルの資金を提供するというCOP21パリ協定の約束を果たせていないようです。政府グリーンソブリン債の使途としてあらかじめ定めた対象に、国際開発援助も含めることも検討すべきでしょう。信用リスクは、単に債券を発行する先進国の発行体のリスクにとどまり、開発途上地域における重要な移行を支援する安価な方法になり得ます。
公的資金の活用に注力する
政府グリーンボンドの調達資金は、新たな投資ビークルの引受け、第一損失の保護、利回りの向上や格付けの引き上げに活用できる可能性があります。これによって生じる乗数効果は大きいでしょう。部分損失保証の仕組みによって、主要分野の企業の格付けを投資適格に引き上げ、より低コストで新たな資金調達の機会を大きく開くかもしれません。これは、経済のグリーン化に必要とされる特に価値の高い分野の支援につながり得ます。機関投資家のバランスシートが持つ投資の潜在力を最大限に引き出すことを目指すのであれば、規制当局と政府の双方が解決策を支援する必要があります。
既存の商品に新たな機会を見出す
米国はまだ政府グリーンボンドを取り入れていませんが、米国の地方債市場は、米国の取引可能な債券の約8%を占めており、必要性の高いプロジェクトのために資金を効率的に調達できる好例です。欧州の地方債市場は依然として小規模で発展途上にあり、欧州の取引可能な債券のわずか4%を占めるにすぎません。グリーン部門を加えることは、この市場の発展に役立ち、欧州の資金調達において、より重要な存在となるのに寄与する可能性があります。
米国の「ミュニシパル債（地方債）」の主要な魅力の一つは、市場の3分の2が非課税であることです。これは投資家にとって魅力的であるだけでなく、同程度のリスクと満期を持つ他の債務発行体よりも、地方自治体が より低コストで借り入れることも可能にします。その結果、この市場は実績があり、信用格付けが高く、期間もプロジェクトの寿命に合致しているため、長期グリーン資金調達の優れた設計図と見なすべきです。
構造をシンプルかつ堅牢に保つ
実績のある構造化商品も、確定利付きの枠組みの中で利回りを求める機関投資家の需要を取り込むために検討すべきです。ローン担保証券（CLO）は既に確立されており、例えば新技術ローンのポートフォリオに資金を供給するために適応させることができます。その際には、商品設計とリスク管理に精通した銀行や資産運用会社が役立ちます。
米国の機関投資家はCLOへの強い需要を示しており、これは技術的な飛躍に資金を供給する機会をもたらします。新たな発想や構造は奨励されるべきですが、ネットゼロ目標の性質と取り組みの規模から、運用においては最高水準の誠実さ、明確さ、説明責任、透明性が求められます。信頼の欠如は、グリーン移行への資金供給を致命的に損なう可能性があります。
違いを生み出す
2050年までにネットゼロの世界へ移行するために必要な投資は膨大です。確立された金融構造をより建設的かつ世界規模で適用することで、投資コミュニティは、カーボンニュートラルに向けた資金ギャップを埋める上で違いを生み出すことができます。そのためには、政府、規制当局、金融コミュニティの間で迅速な協力が必要であり、バランスシート上に眠る数兆ドル規模の資金力を解き放つ必要があります。
