クリーン水素などの代替燃料は、現在のエネルギー転換やエネルギー安全保障上の懸念に対する潜在的な解決策を提供する。
しかし世界各地で新規プロジェクトの発表が相次ぐ一方で、最終投資決定（FID）の段階に到達したのはごく一部にとどまっている。
クリーン水素を気候とエネルギー安全保障の解決策として適切に拡大するには、プロジェクト設計を4つの点で転換する必要がある。
最近のホルムズ海峡での混乱により、世界のエネルギー供給網がいかに脆弱なままであるかが改めて浮き彫りになった。イランをめぐる緊張が高まり原油価格が急騰するなか、各国政府と企業は、従来型燃料への依存を減らす方法を模索しており、発電、輸送、産業において代替手段を求めている。クリーン水素や合成燃料は、エネルギー安全保障の強化につながる道筋をもたらし得る。
この論理は単純に思えるかもしれない。化石燃料の供給が脆弱であれば、新しいエネルギー源への転換を加速することでリスクを低減できるはずだ、という考え方である。しかし、この論調には重大な問題がある。地政学的ショックによってクリーン水素の戦略的な根拠は強まるかもしれないが、プロジェクトを停滞させ続けている商業上の現実を克服するには不十分である。
欧州、米国、アジアの一部地域では、ここ数年の間に数百件の水素プロジェクトが発表されてきた。それにもかかわらず、ごく一部のみが最終投資決定（FID）の段階に到達している。
クリーン水素の野心と実行とのギャップは、主に技術的な準備の問題ではない。それは「バンカビリティ（融資可能性）」の問題、すなわちプロジェクトの収益構造とリスクプロファイルが、資金調達を引き寄せるのに十分な堅牢性を備えているかどうかという問題である。
欠けている要素を見つける：融資可能な収益
融資機関や機関投資家は、クリーン水素が生産可能であることを理解しているが、彼らの核心的な問いは、さまざまな下振れシナリオのもとでも安定的かつ予測可能なキャッシュフローを生み出せるかどうかである。
多くのプロジェクトはこの基準を満たすことに苦慮している。石油、ガス、電力といった確立されたエネルギー市場とは異なり、水素には流動性の高い取引拠点、透明性のある価格指標、そして厚みのある需要基盤が欠けている。そのためプロジェクトは、二国間契約や将来の市場発展に関する想定に依存することが多い。実際には、これにより収益の不確実性が生じ、債務提供者にとって受け入れがたいものとなっている。
地政学的ショックは、長期の投資回収期間と市場の安定性に依存する、資本集約型プロジェクトの助けにはならない。化石燃料価格の上昇は水素の相対的な経済性を改善する可能性があるものの、それによって長期の オフテイク契約や、10〜20年にわたって価格を固定する意思のある信用力の高い買い手が自動的に生まれるわけではない。
これらの要素が欠けている限り、プロジェクトは容易には資金調達できない市場リスクにさらされ続ける。
過去のエネルギー転換から学ぶ
液化天然ガス（LNG）の発展は、有益な比較対象を提供している。LNGは現在、世界的に取引される商品となっているが、その段階に至るまでには数十年を要した。初期のプロジェクトは、固定価格または原油連動価格による長期契約に大きく依存していた。これにより、資金調達に必要な収益の確実性が確保されていた。十分なインフラ、流動性、そして信頼が構築されて初めて、より柔軟な取引が登場した。
クリーン水素は現在、はるかに初期の段階にある。したがって、急速に完全に流動的なグローバル市場へと発展すると想定することは、エネルギー転換における一般的な過ちを繰り返すリスクがある。すなわち、市場の進化速度を過大評価し、契約構造の重要性を過小評価するという過ちである。
最近の水素に関する発表は、強力で前向きな政策意図と企業の野心を反映している。特に各国政府は、補助金、税額控除、そして次のような支援制度を導入している。差金決済契約（CfD）や専用の水素基金プログラムである。これらの施策は不可欠であるものの、必ずしも中核的な課題に対処しているわけではない。多くの場合、これらは収益を根本的に安定させることなくコストを削減するにとどまる。融資機関にとって、この違いは極めて重要である。
同時に、水素プロジェクトはしばしばより複雑であり、再生可能エネルギー発電、電気分解、貯蔵、輸送、最終用途など、相互に依存する複数の構成要素を含む。これらの要素が協調的に開発されない場合、プロジェクトは重大な実行リスクに直面する。例えば、需要が確保される前に水素を生産してしまうことや、十分に活用できない能力を構築してしまうことなどである。
このような収益の不確実性と実行リスクの組み合わせは、多くのプロジェクトがFIDに到達する前に停滞してしまう理由を説明している。
クリーン水素ソリューションの拡大
クリーン水素が気候とエネルギー安全保障の両面における解決策として拡大するためには、プロジェクト設計を次の4つの点で転換する必要がある。
長期的なオフテイク契約の確保に、より重点を置く必要がある。信用力のある取引相手との間でこれらの契約を結ぶことで、資金調達の構造が依拠する収益の見通しが得られる。
政策の枠組みは、コストの引き下げだけでなく、収益の安定性を支援することにも焦点を当てるべきである。最低価格を保証する仕組みや、下振れリスクからの保護を提供する手段は、特に価値が高い。
プロジェクトは、エクイティ投資家と債務提供者の間でリスクがどのように配分されるかを明確に理解した上で構築されるべきである。すべてのリスクを融資機関に移転できるわけではなく、そうした移転を試みることが、プロジェクトのファイナンシャル・クローズへの到達を妨げることも多い。
市場の発展に関する期待は現実的である必要がある。水素は時間をかけて世界的に取引される商品になるかもしれないが、当面は地域的なクラスターや特定の用途を通じて発展する可能性が高い。
水素ファイナンスの課題への対応
現在の地政学的環境は、エネルギー安全保障と気候目標がますます整合しつつあることを強く想起させるものである。クリーン水素とその派生製品は、その両方において重要な役割を果たす潜在力を持っている。しかし、ファイナンスの課題に取り組まない限り、その潜在力は大部分が理論上のものにとどまるだろう。
ビジネスリーダーと政策立案者は、エネルギー転換の加速には新技術の展開が必要であるだけでなく、大規模に資本を引き付けられるプロジェクトを設計することも必要だと理解しなければならない。そうならない限り、発表された野心と実際の投資との間のギャップは、変化の必要性がどれほど切迫しようとも、残り続けるだろう。
本ブログは著者の見解を示すものであり、必ずしもオックスフォード・エネルギー研究所、ING Bank N.V.、またはそのメンバーの見解を代表するものではない。
