多くの金融機関やテクノロジー企業が分散型台帳技術（DLT）とその可能性の探究に多額の投資を行い、同技術は周縁的な存在から主流へと移りつつある。
世界の資本市場の基盤には、非効率性、課題、潜在的リスクが存在しており、主要な問いは、DLTがそれらへの対応に適切な技術であるかどうかである。
資本市場のリーダーは、DLTとその潜在的な役割について理解を深めることを含め、いくつかの措置を講じる必要があり、同時に契約およびプロセスに関する共通の標準の下で結束する必要がある。
世界経済フォーラムが「「金融インフラの未来」」を発表してからの5年間で、ブロックチェーンの世界は劇的に変化した。最も古くから最もよく知られた暗号資産であり、最初の主要なブロックチェーン応用例であるビットコインは、2017年末に価値がピークに達した後、下落し、その後さらに新たな過去数か月間の最高値を記録するまで回復した。世界の主要中央銀行の大半は中央銀行デジタル通貨（CBDC）に関する研究プログラムを発表しており、いくつかの小規模国はすでにCBDCを実際に導入している。多くの点で、ブロックチェーンが最も一般的なアーキテクチャである分散型台帳技術（DLT）は、周縁的な存在から主流としての採用へと移行しつつあるように見える。
株式、債券、デリバティブおよび関連市場からなる資本市場において、DLTは、誰に尋ねるかによって、次のいずれかとみなされてきた。
既存のプレーヤーにとって破壊的な脅威である。
レガシー技術や業務に起因する非効率性への解決策である。
課題を探している解決策である。
この技術が業界でどのように活用され得るかについて、様子見の姿勢を取っている企業もある一方で、多くの金融機関やテクノロジー企業は、この技術とその能力の探究に多額の投資を行ってきた。5年以上にわたる実験を経て、どのような知見が得られたのか。
業界への影響
世界経済フォーラムは過去1年間、金融機関、テクノロジー事業者、公共部門を一堂に集める一連の国際ワークショップを開催し、これらの知見や、資本市場におけるDLTの今後の方向性について検討してきた。当然ながら、業界の多くの関係者は、この技術が共有データソースへの信頼を生み出し、プロセスのより高度な自動化を可能にし、より効率的な資産移転を促進する能力に期待を寄せている。新たに発表された報告書（BCGとの共同執筆）で検討しているとおり、資本市場は依然として、完全な破壊や、DLTによる変革からは程遠い状況にあるが、この技術が業界に影響を与えていることは明らかである。
全体として、世界の資本市場の基盤となる現在の技術、システム、プロセスには、大きな非効率性、課題、潜在的リスクが存在するという認識が広がりつつある。これらの市場とそのインフラは概ね機能的で強靭であることが実証されてきたが、2021年1月のGameStop株取引の混乱のような事例は、資本市場の「配管」が遅く、高コストで複雑だとみなされがちであることを明らかにした。株式市場以外では、これらの課題はさらに顕著である可能性がある。
これらの非効率性は現実のものであるが、主要な問いは、DLTがそれらへの対応に適切な技術であるかどうかである。この問いに答えるには、潜在的なDLTのユースケースを分析し、次の点を理解する必要がある。1）DLTが、このユースケースのニーズに合致し、他の技術では提供できない独自の利点をもたらすかどうか。2）新たなリスクを導入することなく、複雑で規制の厳しいエコシステムを変革するには何が必要か。
多くの企業が、技術を検証するための概念実証や価値実証を構築することで、これらの問いへの答えを見いだそうとしてきた。長年にわたり、これらのプロジェクトの多くは停滞してきた。その理由は、価値が不明確であるか、あるいは（より可能性が高いのは）実装に向けたロードマップが、いかなる単一の機関（またはコンソーシアムでさえ）が引き受ける意思があるものよりもはるかに複雑かつ高コストであるためである。しかし、より最近では、重要なDLTのユースケースが稼働し始めており、今後1年間にさらに増えることが見込まれている。
DLTを活用したソリューションによって実際の価値の移転が始まるなか、これは資本市場の将来にとって何を意味するのか。
こうした最近の刺激的な進展にもかかわらず、結論はまだ出ていない。資本市場のエコシステムのごく一部を変革することでさえ複雑であるため、DLTの潜在的な恩恵を実現するには、機関間の大規模な協働が不可欠となる。機関が協働してさまざまなユースケースを模索する中で、これは深い形で進行しているものの、業界のプレーヤーは依然として、将来に関する共通のビジョンの下で結束するには程遠い状況にある。場合によっては、異なる種類の機関同士のインセンティブが大きく対立していることが原因である。また、DLTの恩恵を実現するには、機関横断的に異なる働き方が求められるという事実に起因する場合もあるだろう。
資本市場のリーダーのためのToDoリスト
では、資本市場の経営幹部は今、何をすべきか。
1. 経営幹部は、DLTとその業界における潜在的な役割について理解を深め、それが適している場合と適していない場合を見極め、将来のエコシステムにおいて自社の機関が果たすべき役割を明確にする必要がある。本報告書が、その学習のための有用な資料となることを期待している。
2. また、企業は、資本市場の運営方法を伝統的に規定してきた縦割りの組織構造を打破するよう努める必要がある。DLTを活用したソリューションは、フロントオフィス、バックオフィス、財務部門、その他の部門に影響を及ぼす可能性があり、機関横断的な影響を持ち得る。さらに、市場の運営方法を再定義する機会があることを踏まえると、資産クラス間の従来の境界線が曖昧になり始める可能性がある。組織構造やインセンティブを考慮すると、これは困難を伴うが、いかなる恩恵を実現するためにも必要となる可能性がある。
3. 業界は、契約、データモデル、プロセスに関する共通の標準の下で、引き続き結束する必要がある。これらの標準は、DLTを活用した変革の前提条件と一般にみなされているが、最終的にどのような技術が用いられるかにかかわらず、非効率性を解消し、リスクを低減し得る。ISDAの共通ドメインモデルは、デリバティブ分野においてこれをどのように実現できるかを示す好例であるが、同時に、実務において共通標準を導入するために必要な努力の大きさを示す例でもある。
4. 業界は、DLTおよび市場変革に関する規制当局のビジョンについて、引き続き規制当局と積極的に関与する必要がある。規制に関する不確実性は、この分野の市場参加者が長らく課題として指摘してきたものであるが、規制当局も真空の中で意思決定を行うことはできない。資本市場の企業は、新たなソリューションの構築の早い段階から規制当局を関与させるよう、引き続き積極的に取り組む必要がある。
資本市場において、DLTは転換点に立っている可能性がある。市場参加者が、実験、概念実証、初期の製品投入から、資産クラス全体にわたるバリューチェーンの再構築へと進むという転換点である。市場参加者が共通の戦略的ビジョンの下で集合的に歩調を合わせることができれば、DLTは大きな価値を解き放ち、業界全体の機関の役割や価値提案を変革し得る。
