政治、経済、ビジネス界のリーダーたちが国際社会を代表して集う中、世界の金融システムには不安が広がっています。 ダボスでただし、これはあくまで不安であり、成長の急減速や資産価格の急落を強く意識するような状況ではありません。
世界経済は、大不況と欧州の危機から徐々に、ゆっくりと抜け出しつつあります。米国が先頭に立っています。労働市場は改善しました。雇用を生み出す力が再び働き始め、雇用者数はゆっくりと増加しています。家計債務は減少し、バランスシートも徐々に改善しています。
ダボス会議を控えた広報活動の一環として、金融セクターの多くの人々と話をしましたが、米国の成長に対する信頼感があると感じています。しかし、通常の景気回復を予想する人はほとんどいないことも明らかです。生産性と投資は、通常よりも伸びが鈍化しています。
欧州も状況が改善しています。ユーロ圏の財政赤字は、2015年には3％を下回る見込みです。危機に見舞われた国々のうち、とりわけスペイン、アイルランド、ラトビアは、構造改革、公的財政の立て直し、銀行システムの整理のいずれにおいても大きな進展を遂げました。
世界銀行は2015年の世界成長率予測を引き下げた後も、3.5％をわずかに下回る成長を見込んでいます。これは、20年後には世界のGDPがほぼ倍増し得ることを意味します。アジアとアフリカの多くの国々は年率7％以上で成長し、高成長国は今後20年間でGDPを4倍にするでしょう。成長によって貧困は縮小し、新興市場の中間層は無視できない消費者層へと成長しています。
なぜ不安なのでしょうか。
原油価格が下落し、中央銀行が低金利を維持し（さらなる量的緩和さえ行っている）ことから、世界的な成長の可能性は確かにあります。では、なぜ不安なのでしょうか。理由はいくつかあると思います。第一に、世界の金融政策が足並みをそろえておらず、それが為替市場に大きな混乱をもたらす可能性があります。とりわけ、脆弱性の高い新興市場経済に影響します。
第二に、米国の勢いが増しています。遅かれ早かれ、連邦準備制度理事会（FRB）は大不況期に導入した非伝統的措置の一部を縮小し始めるでしょう。同時に、欧州では成長が弱く、欧州中央銀行（ECB）は、バランスシートを拡大すべきか、どのように、いつ拡大すべきかを議論しています。FRBとECBはいずれも正しい方向に進んでいると思います。
しかし、政策の転換や足並みのそろわない政策が混乱を招き得ることを、私たちの中には覚えている人もいます。1994年、FRBが引き締めを始めたとき、それは予想されていました。それでも、大規模なポートフォリオ資金の流れによる市場の混乱は防げませんでした。前例のない金融政策が長期間続いてきたことを考えると、ECBがより拡張的な方向に進み、FRBが量的緩和策を縮小した場合に市場がどう反応するか、予測することは不可能です。
不確かな未来
新興市場にとって、これは困難な環境です。通常の状況でも資本勘定の資金フローの管理は難しく、FRBとECBの新たな政策が意図せずもたらす副作用は、不確実性をさらに高めるでしょう。国内政治に問題があれば（とりわけ原油価格の影響を受ける国々では）、緊張はさらに高まります。
世界経済秩序に正統性を持たせるには、すべての人が自分たちも考慮され、その利益が政策判断に反映されていると感じられることが不可欠です。フォーラムのダボス年次総会は、あらゆるステークホルダー間の対話がとりわけ重要となる、極めて重要な時期に開催されます。
不安のもう一つの理由は地政学です。冷戦後の数十年間、地政学は経済議題の中心ではありませんでした。ウクライナ紛争がそれを変えました。ウラジーミル・プーチン大統領の指導力に幻想を抱く人はほとんどいなかったとしても、ロシアの近代化を試みてきたというのが一般的な見方です。オットー・フォン・ビスマルク、鄧小平、オルセグン・オバサンジョのように国を変革した指導者のうち、それを純粋に善意から、あるいはネルソン・マンデラのような忍耐をもって行った人はほとんどいません。国を強化し、より結束させるには経済成長が絶対に必要です。そのため、貿易や市場は、自由主義とは異なる理由で開放されてきました。
問題は、国家主義的なポピュリズムにはインフレに似た特徴があることです。自己強化的な負のスパイラルに陥る危険があります。したがって、紛争の激化が景気後退を招き、プーチン氏の人気を損なった場合、次に何が起きるのでしょうか。さらなるエスカレーションでしょうか。
明らかに、地政学的リスクは世界的な議題の最重要課題です。シリアとイラクの紛争は甚大な人道的苦難をもたらし、前例のない難民の流れを生み出しました。また、問題が深刻化しているという全般的な感覚を強めています。たとえば、エボラ出血熱の流行は依然として制御されていません。世界社会はパンデミックを回避するための資源を動員できておらず、極めて大きな混乱をもたらすシナリオを想定するのは難しくありません。
デフレの脅威
地政学的リスクに加え、デフレの亡霊も立ち込めています。 原油価格の急落は、間違いなく成長にとって好材料ですが、短期的にはインフレ期待に対する下押し圧力を強めます。金属、食料、その他のコモディティ価格が原油価格と同じ速さで動いていないとしても、方向性は明らかです。とりわけユーロ圏では、デフレのリスクが大きくなっています。成長率は低迷（1～1.5％）し、賃金上昇も低水準にとどまる可能性が高いでしょう。需要と単位労働コストによる物価圧力も低いでしょう。同時に、欧州の一部では信用供給経路が依然としてひどい状態です。中央銀行関係者が真剣に受け止めなければならない、明らかなデフレリスクがあります。
私にとって、ダボス会議を前に世界の金融システムが不安を感じているのは、ごく自然なことです。金融セクターも困難な移行期を迎えています。新たな規制環境によって自己資本要件が引き上げられ、監督が強化され、リスク回避的な取引相手の要求が銀行セクターを変えつつあります。長期的には、これはより強靭な銀行システムにつながりますが、移行段階には業務面の不確実性がつきまといます。数年後には新たな体制が整い、意図せぬ副作用や、規制裁定への対処が必要かどうかについて、より明確に理解できるでしょう。しかし、まだそこには至っていません。
ビジネス環境が変化しているもう一つの理由は、 ケニアのm-pesa を先駆けとするモバイルバンキング部門の拡大と、取引、融資、その他の消費者向けサービスにおける新たなイノベーションの組み合わせです。こうした動きは従来型銀行への圧力を高めるでしょう。ビットコインなどの電子通貨は普及が遅れてきましたが、状況は変わりつつあるのかもしれません。
回復が遅れ、地政学的・経済的リスクが明らかな世界環境の中で、企業が舵取りをするのは本当に困難です。銀行業界も大規模な規制改革の最中にあることを考えれば、不安があるのも当然です。しかし、はっきりさせておきましょう。これは、ここ数年ダボスで見られた危機に起因する沈滞からの改善です。
著者：アンデシュ・ボルグはスウェーデンの経済学者、政治家で、スウェーデン政府の財務大臣を務めました。世界経済フォーラムのグローバル金融システム・イニシアチブの議長です。
画像：ロンドンのロイターズ・プラザで時計の前を歩く人々。REUTERS/Jon Jones。
