夏の盛り、ミラノは多くのヨーロッパの都市に比べて静かだ。地元の人々は街を離れており、パリやローマとは異なり、観光客がその空白を埋めることもない。ここでもほかの場所でも、人々、企業、政府、市場が一息つき、緊張を解き、振り返る時間を取っている。ヨーロッパの経済問題は、9月になっても変わらずそこにあり、私たちを待ち構えているだろう。
夏が終わると、主要な課題をめぐる不確実性が当たり前になるだろう。それはヨーロッパだけの話ではない。トルコとブラジルで予想外に広がった抗議運動は、新興市場の成長が経済的・社会的に持続可能なのかという疑問を投げかけた。バングラデシュの衣料品工場での火災は、世界のサプライチェーンのガバナンスについて新たな疑問を生じさせた。
米国では、連邦準備制度理事会（FRB）が年内に量的緩和政策の「テーパリング（段階的縮小）」を示唆し、その結果、先進国の金融環境に基づく世界的なキャリートレードの一種が巻き戻し始め、新興国では信用収縮と市場の混乱が生じた。これは、米国、ヨーロッパ、そして今では日本で定着してきた、危機後の政策支援型成長モデルからの出口の複雑さの予兆にすぎないのかもしれない。さらに、9月に米国で予算と債務上限をめぐる政治的な行き詰まりが起きる可能性があり、見通しをいっそう複雑にしている。
それでも、現在の不確実性の多くは、まもなく解消へと向かう見込みだ。今後数か月のうちに、世界経済の体制上重要な部分における、影響の大きな政策判断（またはその不在）が明らかになり、成長率、資産価格、そして全体的な信頼感に大きな影響を及ぼすだろう。
まず、中国の新指導部は、過度な財政・金融刺激策から距離を置き、経済減速を受け入れている。構造改革、制度改革、そして持続可能な長期的成長に賭けているのだ。重要なシグナルは、9月初めに開かれる中国共産党の全体会議から発せられるだろう。
中国の改革は、経済の転換を後押しして心理を改善し、成長予測を引き上げるか、さもなければ期待を下回って失望を招くかのいずれかになるだろう。注目は、市場への国家介入の規模と性質に集まる可能性が最も高い。いずれにせよ、世界経済の主要な成長エンジンの将来がかかっているため、その影響は世界中に及ぶだろう。
米国では、経済のデレバレッジ（負債削減）がヨーロッパよりもはるかに進んでいる。米国は構造的に調整を進めており、実質（インフレ調整後）GDP成長を生み出している（ただし、潜在的な年間成長率である3〜3.5％をかなり下回っている）。貿易可能部門は拡大しており、総需要を生み出すためにレバレッジに依存していない。
米国経済は、8気筒のエンジンが5気筒で走っているようなものと考えることができる。その理由は、残存するデレバレッジ、財政の引き締めと足かせ、公共部門投資の不足、そして中所得層世帯（国内総需要の根幹）の財務的健全性と安定性への懸念だ。パートタイム雇用が広がっており、労働市場の新たな常態になる可能性がある。
さらに、FRBの政策支援型成長モデルという問題もある。米国経済は、異例の政策支援がなくても成長できる状態にあるのだろうか。今年後半にFRBが長期証券の月次買い入れを縮小すれば、金融市場における資産価値の再編が起きるのは明らかに思える。それが実体経済にどう波及するかは、さらなる不確実性の源となっている。
しかし、一時的な市場の混乱はあるものの、全体的な効果はおそらく前向きなものになるだろう。投資家・貯蓄者（年金基金を含む）が利用できるリスクとリターンの選択肢に対する好影響は、債務コストの上昇を上回るだろう。実際、貿易可能部門における成長エンジンの重要な一群は、低コストの債務に依存していない。
ヨーロッパについては同じことは言えない。9月のドイツ総選挙は、ユーロへの継続的な関与を測る重要な指標とみなされている。欧州中央銀行の「償還期限を定めた国債買入れ（OMT）」プログラムは、条件付きであり、短期国債に限定され、これまでのところ未使用であるが、低成長ないしゼロ成長の環境下でも、ユーロ圏の国債市場を安定させているように見える。しかし、OMTプログラムはドイツの支持に依存している。南欧の成長と雇用の課題を踏まえると、この状態がどれほど続くのかが問題だ（また、政策立案者や国民の間には、短期的な解決策は存在しないという理解が欠けているように見える）。
イタリアでは、議論は税全般に集中しており、特に取るに足らないほど小さい固定資産税が焦点となっている。所得税（ひいては雇用への課税）は高い。しかし、同国は比較的裕福であり、特に家計のバランスシートに計上された不動産資産の面でそうである。したがって、固定資産税を引き上げ、所得税を引き下げることは、より活力があり競争力のある経済の創出に寄与するだろう。
しかし、それは現在の公的議論の焦点からは程遠い。経済の柔軟性と調整のペースを高める重要な自由化改革は、単に議題に上っていない（有権者の間の根底にある信頼の欠如が原因である）。
これは重要である。なぜなら、イタリア（およびスペイン）の民間部門は、米国（および2003〜2006年の改革以降のドイツ）に見られる構造的な柔軟性に匹敵することができないからだ。8気筒のエンジンが5気筒ではなく、せいぜい2〜3気筒で走っている状況を考えてみてほしい。（確かに、今年初めに施行されたスペインの労働市場改革は、雇用を押し上げ、経済の貿易可能部門における競争力と成長を改善し始める可能性がある。同部門は、需要の弱さではなく、主として低い生産性によって制約されている。）
しかし、政治的な膠着状態の中でのデフォルトの選択肢――若年層を中心とした高い失業率を伴い、過度に財政緊縮に焦点を当てた、停滞した低成長の戦略――は、長期的に機能し続ける可能性は低い。いずれかの時点で、政治の議題が本格的な改革へと転換するか、さもなければ、ユーロに対する市場心理が大きく悪化するだろう。
幸いなことに、この不快な不確実性は、ヨーロッパでも他の地域でも、そう長くは続かないだろう。中国の指導者たちは選択を行い、ドイツの有権者も同様に選択を行う。FRBは米国の金融政策の方向性を明確にするだろう。市場は調整され、落ち着くだろう。歪みは解消に向かい始めるだろう。
下方リスクを軽視するわけではないが、私は世界経済の見通しについて慎重ながらも楽観的な見方を保っている。中国と米国の政策がより明確になれば、両国経済は勢いを取り戻すはずだ。それは、困難な国内政策の選択に直面している多くの途上国に追い風をもたらす一方で、ヨーロッパと日本が抱える大きな課題への対応を容易にするだろう。
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ここに表明された意見は筆者個人のものであり、必ずしも世界経済フォーラムの見解を反映するものではない。本記事は Project Syndicateとの協力により掲載されている。
執筆者：マイケル・スペンス氏はノーベル経済学賞受賞者であり、ニューヨーク大学スターン経営大学院の経済学教授、フーバー研究所のシニアフェローを務める。
画像：クアラルンプールで株式市場の価格を確認する投資家（REUTERS/Bazuki Muhammad）。
