金融取引税（FTT）を支持する元ヘッジファンドマネージャーとして、私は少々珍しい存在だと自覚しています。
念のため言っておくと、私は税金が特に好きというわけではありません。
自尊心のある資本家の多くと同じく、私はただ、干渉されずに自分の仕事に取り組み、稼いだお金をできるだけ多く手元に残したいだけです。
それでも、FTTはよい考えだと思っています。
適切に設計されれば、社会に何の利益ももたらさず、私たち全員を重大なリスクにさらす金融活動を抑えるうえで、重要な役割を果たします。
欧州でのFTT導入に反対するなか、金融業界の同僚たちは主に二つの異議を唱えています。今週後半に開かれるEU財務相会合で最終決定が見込まれるこの税について、第一に流動性を低下させる、第二に年金に打撃を与えるというものです。
まあ、彼らならそう言うでしょうね。
私はよく「流動性カードを切る」と言います。これは議論を終わらせる切り札、つまり最強のカードのつもりなのでしょう。
しかし、実際はそうではありません。
高頻度取引
FTTが抑制を目指す金融取引、すなわちコンピューター主導の高頻度取引では、株式が一秒にも満たない間に売買されますが、市場の流動性にはほとんど寄与しません。
確かに、システム内に大量の資金が流れているように見せます。しかし、市場がアルゴリズムにとって未知の状況に直面した途端、「さらなる調査」のために取引プログラムが停止され、流動性が干上がることは間違いありません。
2010年のフラッシュ・クラッシュで、実際にそうなりました。流動性を確保するのに、高頻度取引のように気まぐれなものに頼るべきではありません。
年金についてはどうでしょう。取引への小さな税が消費者に転嫁され、年金に影響すると仮定しましょう。その影響はどれほど大きいでしょうか。
年金が一部でも高頻度取引に投資されていれば、確かに損失を被るかもしれません。しかし、一般的な年金基金は投資をミリ秒単位ではなく、数カ月、あるいは数年間保有します。
FTTが個人の年金に与える影響はごくわずかです。
フラッシュ・クラッシュ
一方、高頻度取引によってフラッシュ・クラッシュが増えれば、影響は生じますし、その規模は甚大になりかねません。
こんなお詫びの言葉が聞こえてきそうです。「悪いお知らせは、アルゴリズムが引き起こした暴落で、あなたの年金の20%が失われたことです。よいお知らせは、取引税の費用を賄うために1.20ポンドを請求せずに済んだことです。」
一銭を惜しんで大金を失う。
FTTの支持者はしばしば金融市場を非難し、投機という悪を終わらせようと訴えます。もちろん、これはばかげています。
金融市場があれば、企業は新規事業の立ち上げや事業拡大のための資金を調達できます。また、所有者が別の道に進むことも、個人や企業がリスクを管理することも可能になります。
必要なのは、金融市場のよい面を守りながら、悪い面を抑えるFTTです。それは十分に可能だというのが私の考えです。
有益な投機
金融市場での取引の多くは、数週間、数カ月、あるいは数年にわたって行われます。企業の業績が伸びると考えて株式を買い、しばらく保有するつもりでいます。予想が当たれば株価が上昇し、利益を得られます。
これも投機ですが、その多くは非常に有益です。
これに対し、アルゴリズムによる高頻度取引では、株式の保有期間は一秒にも満たないことがあります。価格はコンピューター同士の取引によって決まり、企業は単なる銘柄記号にすぎません。この種の投機は、株主や企業、その従業員、ひいては経済全体に大きな損害を与えかねません。FTTによって抑制できるのは、こうした有害な投機です。
取引が行われる理由はほかにもあります。
ヘッジを考えてみましょう。ヘッジはリスクを減らすために用いられ、企業や投資家がコストやポートフォリオ価値の変動を最小限に抑えるのに役立ちます。
リスク管理のためのヘッジが有益なのは明らかです。たとえば、生産者がトウモロコシ価格の下落に備えたい場合、先物市場で価格を固定できます。
バランスを取る
こうしたヘッジはかなり頻繁に行われ、1日に数回取引することもあります。しかし、1秒に数回行われ、経済的な利益をもたらさない高頻度取引とは大きく異なります。
私にとっての問題は、FTTを導入すべきかどうかではなく、税率をどの水準に設定すべきかです。
低すぎれば高頻度取引にはまったく効果がありません。高すぎれば、適切なヘッジを妨げます。
各取引に約0.01%、つまり1ベーシスポイントの税率を課せば、適切なバランスが取れるはずです。
この税率は適切なヘッジに影響するでしょうか。いいえ。中長期の投機に影響するでしょうか。いいえ。
高頻度取引や短期的な投機、経済的利益がまったくなく、金融を不安定化させるようなヘッジ戦略を抑制できるでしょうか。
もちろんです。
私たちに必要なのは、このようなきめ細かなアプローチです。
