今年ペルーで開催された国際通貨基金（IMF）の年次総会では、ひとつの問いが議論を支配してきた。世界が前回の危機からようやく立ち直ろうとしている中で、中国の景気減速は新たな金融危機の引き金になるのか、という問いである。しかし、この問いの前提にある考え方、すなわち中国が今や世界経済の最も脆弱な環だとする見方は、大いに疑わしい。
中国は確かに波乱の夏を経験したが、それは三つの要因によるものだった。経済の弱含み、金融パニック、そしてこれらの問題に対する政策対応である。いずれも単独では世界経済を脅かすものではなかったが、危険は、それらの間で生じた自己強化的な相互作用にあった。すなわち、経済指標の弱さが金融の混乱を招き、それが政策の失策を誘発し、その失策がさらなる金融パニック、経済の弱含み、政策ミスを引き起こすという連鎖である。
こうした自己強化的な金融のフィードバックは、2008～2009年に世界が学んだように、通常の商業的・貿易上のエクスポージャーよりもはるかに強力に、世界的な経済の連鎖的波及を伝播させる。問題は、夏に中国で始まった悪循環が続くかどうかである。
IMFが指摘したように、中国の成長率は5年間にわたって着実に低下しており、2010年の10.6%から 予測成長率 に低下し、今年は6.8%、2016年は6.3%と見込まれている。
この減速は不可避だった。中国が極度の貧困と技術的後進性から脱し、外需と消費支出に支えられた中所得経済へと移行する過程で、必然的に生じたものである。また、急速な成長が環境の限界に突き当たっていたことを考えれば、望ましいことでもあった。
成長ペースが鈍化しているにもかかわらず、中国は世界経済への貢献をかつてなく高めている。その理由は、 現在のGDP が10.3兆ドルに上り、2005年にはわずか2.3兆ドルだった。単純な計算で示されるように、10.3兆ドルの経済が6%や7%で成長すれば、ほぼ5分の1の規模の基盤から10%で成長する場合よりもはるかに大きな数字を生み出す。この基数効果により、成長の見通しが縮小しているにもかかわらず、中国は天然資源をかつてないほど消費し続けることになる。
それでも中国は、特に新興国において強い不安を引き起こしている。その大きな理由は、金融市場が中国経済は減速しているだけでなく、崖から転落しつつあると思い込んでしまったことにある。多くの西側アナリスト、特に金融機関のアナリストは、中国の公式GDP成長率である約7%を政治的なでっち上げとみなしており、IMFが6.8%という推計を最新で確認したことも、彼らを納得させそうにない。彼らは、中国のいくつかの地域で実際に崩壊しつつある鉄鋼、石炭、建設の統計や、過去に比べてはるかに低い伸びにとどまる輸出を指摘している。
しかし、懐疑派はなぜ、8月までの1年間でそれぞれ15%、4%減少した建設および鉄鋼生産という政府の暗い数字は事実として受け入れる一方で、10.8%の小売売上高の伸びを示す公式データは退けるのだろうか。
その理由の一つは、金融家 ジョージ・ソロスの 「再帰性（リフレクシビティ）」の概念に見出せる。ソロスは長年、金融市場は不正確な期待を生み出し、その期待に合うように現実を変えてしまうことがあると主張してきた。これは、教科書や経済モデルに組み込まれたプロセス、すなわち金融上の期待は逆ではなく現実に適応するという前提とは正反対である。
再帰性の典型例として、中国の株式市場ブームが7月のバブル崩壊へと転じた際、政府は2000億ドルの株価支持策で対応し、それに続いて従来安定していた人民元の小幅な切り下げが行われた。金融アナリストはこれらの政策をほぼ一様に嘲笑し、中国指導部が市場志向改革という従来の見せかけを捨てたとして批判した。政府の明らかな切迫感は、中国がこれまで明らかにされてきた以上にはるかに深刻な苦境にあることの証拠とみなされた。
この思い込みはすぐに現実を形作った。市場アナリストが成長の減速と経済崩壊の区別をあいまいにしたのである。例えば9月中旬、民間部門の購買担当者景気指数（PMI）が47.0となった際、結果は概ね次のような 趣旨で報じられた：「同指数は［製造業］部門が7カ月連続で縮小していることを示している。」
実際には、その期間を通じて中国の製造業は5～7%の成長を続けていた。想定された根拠は誤りであった。PMIの分岐点である50は、成長と景気後退の境界ではなく、成長の加速と減速の境界だからである。実際、PMIが公表されてきた36カ月のうち19カ月は50を下回っていたが、その間も中国の製造業成長率は平均7.5%であった。
この種の誇張は、特に危険な時期において中国の政策に対する信頼を損なってきた。中国は現在、複雑な経済移行を進めている。そこには、ときに相反する三つの目標が含まれる。すなわち、市場主導の消費者経済の創出、金融システムの改革、そして産業再編や金融自由化にしばしば伴う経済崩壊を避ける秩序ある減速の確保である。
この三つの目標を首尾よく管理するには、 優先順位の巧みな調整 – 中国の政策立案者が海外投資家の信頼、さらに重要なことには中国国内の国民や企業の信頼を失えば、その作業はいっそう困難になるだろう。
経済の不安定化、通貨切り下げ、資本逃避という悪循環は、歴史を通じて一見崩れそうにない体制をも倒してきた。このことが、中国が人民元をわずかながら完全に予想外に切り下げた後に広がったパニックの気配を、おそらく説明している。
しかし人民元は最近安定しており、資本逃避も縮小している。これは、中国人民銀行が10月7日に発表した予想を上回る外貨準備高の数字が示している。政府が市場主導の為替相場へ徐々に移行するという政策は、一般に考えられていたよりもうまく実行されてきた可能性がある。株式市場を支えるための措置でさえ、7月当時よりも無益に見えにくくなっている。
要するに、中国の経済運営は数カ月前よりも無能に見えにくくなっている。実際、中国は夏に広く懸念された金融の大混乱を回避できる可能性が高い。そうであれば、中国の経済的健全性に対する見方と結びついている他の新興国経済も、同様に安定するはずだ。
世界は2008年以降、金融上の期待が政策の失策と危険な形で相互作用し、控えめな経済問題を大惨事へと転化させうることを学んできた。まずは米国で、次いでユーロ圏でそれが起きた。中国の共産党指導部が、金融、実体経済、政府の間の資本主義的な再帰的相互作用について、自由市場の西側信奉者よりも深い理解を持っていたとすれば、皮肉なことだろう。
本記事は、 Project Syndicateとの協力により掲載されたものです。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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著者：Anatole Kaletsky は、Gavekal Dragonomics のチーフエコノミスト兼共同会長です。
画像：上海自由貿易区の入口を歩く人々。REUTERS/Carlos Barria。
