16世紀のイタリア人イエズス会宣教師マテオ・リッチは、キリスト教への改宗者を得るために中国へ赴いた際、自身が持っていたヨーロッパの地図では、 中国 が地図の周縁に追いやられて描かれていることに気づいたが、それでは現地の人々に好感を持ってもらえないと悟った。そこで彼は地図を描き直した。その結果生まれた1602年の世界地図では中国を中心に据えており、この配慮によって、彼は中華帝国のエリート層の間で影響力を得ることができたとされる。
リッチによる修正は木版画と紙の上で行われた。現在、評論家によれば、大幅な見直しが急務となっているのは世界の心象地図であり、とりわけ国を「新興」または「先進」市場に分類する慣行に関してである。
現在の経済的序列は、 新興国を 周縁に、先進市場を世界情勢の中核に位置づけるものだが、購買力平価で測定すると、新興市場国が世界の国内総生産に占める割合は先進国を上回っており、もはやその世界の実態を正確に描写していない。また、この包括的なカテゴリーは、これほど多様な 経済力を持つ中国 やチェコ共和国のような国々を一括りにし、これらの国々の間にある決定的に異なる実態を明らかにする役にも立っていない。
「『新興市場』という用語は、その有用性を超えてしまった」と、資産運用会社インベステックのストラテジストであるマイケル・パワーは言う。「この用語は今日、大国と小国、先進国と発展途上国、工業国と農業国、製造業と資源依存型、富裕国と貧困国、貿易赤字国と黒字国など、あらゆるものを包含しており、まだ続けることもできます」と彼は付け加える。問題となっているのは、単なる対称性や秩序の体裁だけではない。「新興市場」は世界で最も影響力のある定義の一つであり、株式と債券の指数というアルファベットの羅列を通じて、推定10.3兆ドルが新興金融市場に投資されている。しかし、これらの指数はあまりにも不調和な資産の集まりを包含しているため、投資家を誤った方向に導き、年金基金、保険会社、その他の金融機関の収益を減少させるおそれがある。
この用語はまた、世界のデータベースを整理する原則の一つであり、経済、環境、社会、その他世界を形作る動向を理解しようとする人々にとって分析の出発点でもある。しかし評論家によれば、これは欠陥のある認識とあいまいな議論を生み出し、グローバル・ガバナンスの効率性に影響を与えている。
「資産クラスとしての新興国株式は、ほぼ終わりを迎えている」と、投資コンサルティング会社エクストラットのジョン・ポール・スミスは言う。「古いパラダイムは死んだ。」
すでに一部の評論家は、この定義に代わる案を提示し、発展途上国の集団の間で秩序原理や共通の動態を特定しようとしている。彼らは、これによって機関、企業、多国間機関が世界の大きな地域におけるリスクと機会のバランスをより正確に評価できるようになることを期待している。
名前に何の意味があるのか？
そもそも「新興市場」は、特定の基準を持つ定義として設計されたものではなかった。当時、世界銀行の民間部門を担う機関である国際金融公社のエコノミストであったアントワーヌ・ファン・アグトマールが、1980年代にそれをマーケティング用の標語として生み出した。
その魅力は明らかだった。向上心を感じさせる響きがあったのだ。「後進国」や「第三世界」といった呼び名で知られていた国々は、突然、より良いものへ向かう途上にあるかもしれないという約束を与えられた。
1980年代以来、この用語の驚くべき成功により、一般的に認められる特徴の集合を定めようとする試みがいくつも生まれた。その意図せぬ結果として、国際通貨基金（IMF）、国連、そしてMSCI、JPモルガン、FTSEといった金融指数提供者など、異なる組織がそれぞれ相互に矛盾する雑多な基準を用いて新興市場を分類している。
混乱をさらに深めているのは、この用語が、発展途上国の株式、債券、通貨市場を指すこともあれば、国そのものを指すこともある点だ。基準が異なれば、大きな違いが生じる。MSCI株式指数は23の新興市場国を特定し、28か国を「フロンティア新興市場」に分類している。対照的に、IMFは152か国を「新興・発展途上経済」と定義している。
たとえ現行の分類を受け入れたとしても、なぜある国が新興国の地位を与えられ、別の国が先進国とされるのかは、しばしば不明確である。チリはポルトガルより経済規模が大きく、人口も多く、債務は少なく、失業率も低いにもかかわらず新興国に分類されている一方、このヨーロッパの国は先進国に属したままである。同様に、一人当たり所得で見ると、カタール、サウジアラビア、韓国はいくつかの先進国より富裕であるにもかかわらず、依然として新興国の陣営に押し込められている。
そうした判断は、分類する者によって異なることが多い。金融指数提供者は、国際投資家がある国の株式や債券にどれほど自由にアクセスできるかといった問題に目を向ける。一方、IMFのような機関は、輸出入する製品の数という観点から、国の経済の多様性について検討している。新興国が世界情勢において、いわゆる先進国に指導を仰いでいるという感覚も、次第に検証の対象となっている。ある意味で、新興経済国はすでに影響力を行使している。為替レートの変動を考慮する購買力平価で計算すると、先進国は世界のGDPの39％を占めるにすぎず、2004年の54％から低下している。
先進市場は、外貨準備の規模でも総体として弱まっている。外貨準備とは、国が貿易黒字を計上し、外国直接投資を引き付けた際に蓄積される莫大な資金の蓄えである。IMFのデータによると、先進市場は3.97兆ドルを保有しているのに対し、発展途上国は7.52兆ドルを保有している。
その結果、奇妙な事態が生じている。大規模で流動性の高い債券市場に準備資金を投資する必要のある新興国が、大国である先進国の長年にわたる赤字財政に基づく過剰な支出を資金面で支えることになったのだ。たとえば中国は、2015年初めまで6年間にわたり、米国債の最大の外国人購入国であった。
しかし、新興国という尻尾が先進国という犬を振り回しているように見える様々な事例はさておき、多数の国々を幅広く含めることは、新興国間の重要な違いを覆い隠し、観察者に、存在しない同等性を読み取らせてしまう。
マッキンゼー・グローバル・インスティテュートのシニア・フェロー、シュリー・ラマスワミは、国の経済のダイナミズムと回復力を左右する重要な決定要因は、しばしば「経済構造、産業動態、企業環境、政府の役割、あるいは社会・政治的構成」に行き着くと述べている。
「これらの指標に関しては、新興市場間の相違点が類似点を上回る」とラマスワミ氏は主張する。
「たとえば、メキシコでは設備投資がGDPの20％を占めるが、中国では45％である。韓国では家計消費がGDPの50％を占めるが、トルコでは70％だ」と彼は付け加える。「中国とインドの人口は規模が似ているが、人口動態の傾向は大きく異なる。企業環境も同様で、ラテンアメリカの企業収益の60％は同族支配企業が保有しているが、インドでは50％、中国では30％である。」
中国が既存の枠組みを打ち破る
多くの人にとって、中国をどう分類するかという問題は新興市場のジレンマを浮き彫りにしている。購買力平価（PPP）で見ると、 中国はすでに世界最大の経済であり、 それにもかかわらず依然として新興国に分類されている。同国の識字率は96％で、他のすべての国を合わせたよりも長い高速鉄道の線路を持ち、どの国よりも多くの大学生がいる。
その株式市場の規模は約8兆ドルで、米国に次ぐ世界第2位であり、5.5兆ドルの国内債券市場は、米国と日本に次ぐ世界第3位である。それでも、香港に上場されているものを除く国内株式と債券は、世界の代表的な株式・債券指数であるMSCI新興市場指数とJPモルガンEMBI+にわずかしか組み込まれていない。
その結果、中国資産が表す投資機会とリスクの多くは、世界の投資家から大きく隔離されたままである。6月、MSCIはガバナンス上の懸念から、中国のA株市場を指数に組み入れないことを決定した。
指数への組み入れは比較的些細な事柄に聞こえるかもしれないが、実際には、こうした指数は莫大な金融的影響力を持つ。ファンドマネージャーの能力は、その資産クラスにおける支配的な指数を上回る収益を生み出せたか、あるいは生み出せなかったかによって評価される。その結果、業界全体で指数に組み入れられた株式や債券を買う傾向が生じ、ファンドマネージャーが指数を著しく下回るリスクが減少する。
中国の巨大な株式・債券市場のほんの一部でさえ新興市場指数に組み入れれば、金融上の大地震が起きるだろう。指数の運用成績に合わせようとするファンドマネージャーは、事実上、中国資産を大量に抱え込むことを余儀なくされる。
Loomis Sayles のファンドマネージャーであるピーター・マーバーは、中国の規模が新興市場の型を打ち破るかもしれないという、広く共有されている見解を繰り返している。
「中国はあまりに巨大なため、もし新興市場指数に[完全に]組み入れられれば、ほかのすべてを圧倒してしまう。したがって中国を別のカテゴリーとして扱う必要がある」と彼は言う。しかし、中国がそうした指数の外に置かれるならば、インドも別扱いされるべきだという主張が強まる可能性もあり、新興市場指数の解体を早めるかもしれない。
現状では、マーバー氏によれば、新興市場指数は「ゴミ」から高品質に至るまでの投資資産を混在させており、投資家はリスクを適切に評価できなくなり、投資を控えるようになっている。
こうした矛盾により、「新興市場」という用語は、ごみ箱に放り込まれかねない状況にある。しかし、それが「第三世界」といった用語と同様に事実上消滅する道をたどるならば、その消滅は、何がそれに代わるべきか、もしあるとすればそれは何か、という問いを提起することになるだろう。
本記事は フィナンシャル・タイムズとの協力により掲載されたものです。掲載が世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するわけではありません。
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著者：フィナンシャル・タイムズは、英国および国際的なビジネス、金融、経済、政治の最新ニュースを報道し、論評し、分析しています。
画像：2010年11月1日、北京で撮影された、米国100ドル紙幣の横に置かれた100元紙幣（下）を写したイラスト写真。REUTERS/Petar Kujundzic
