この記事は Project Syndicateとの協力により掲載されています。
委員会によって設計された馬がラクダだ、という古いことわざほど、米連邦準備制度の現在のコミュニケーション政策をよく言い表すものはない。FRBの金融政策を決める連邦公開市場委員会（FOMC）の複数の委員は、政策金利を据え置く決定を「データ次第」と表現してきた。一見役立つ表現に聞こえるが、各委員が「データ次第」について異なる解釈をしているように見え、その意味は結局のところ「個人の直感」であるかのようになっている。
言い換えれば、FRBの情報発信戦略は混乱しており、それを立て直すことは、FOMCがゼロ近傍の金利から脱却する決定の正確なタイミングよりもはるかに重要である。結局のところ、FRBがついに「巨大な」一歩として、実効フェデラルファンド金利を0.13%（現在の水準）から0.25%（おそらく近いうちに到達する水準）へ引き上げたとしても、市場はその後の戦略が何なのかを依然として知りたがるだろう。そして私は、私たちが依然として何も分からないままでいるのではないかと懸念している。
公平に言えば、何をすべきかの判断は非常に難しく、経済学者の見解も大きく分かれている。国際通貨基金（IMF）は、利上げ前にさらに待つよう連邦準備制度に強く求めている。それにもかかわらず、IMFが保護するはずの新興市場の中央銀行関係者たちは、同じくらい強い調子で「早く進めてほしい。不確実性で我々は参っている」と発信してきた。
個人的には、おそらくもう少し待つ方に傾くだろう。インフレ率が上昇する際には急速に上がり、その後の利上げ経路はより急峻になるという非常に大きなリスクを受け入れる。ただし、FRBがその道を選ぶのであれば、意図的にインフレの行き過ぎリスクを冒していることを明確に示す必要がある。待つべきという根拠は、現時点で均衡実質（インフレ調整後）政策金利がどの水準にあるのか、私たちには本当のところ分からないという点にあり、したがって動く前に物価上昇についての明確なシグナルが必要だということだ。
しかし、FRBが自らの見解や目標について著しく矛盾するシグナルを送り続けることで市場にランダムな雑音を持ち込まない限り、より早期に利上げすべきだという根拠があることを否定できるのは、激しく論争を好む論客だけだろう。結局のところ、米国経済は完全雇用の水準またはそれに近く、国内需要も着実に拡大している。
FRBは商品価格の一時的な変動を見過ごそうとしているが、過去1年間の大幅な下落、特にエネルギー価格の下落が安定するか、さらには反転するにつれ、上昇する消費者物価インフレを無視することは難しくなるだろう。実際、現在、中央銀行が用いるいかなる標準的な判断基準においても、利上げはとうに行われるべき時期を過ぎているということになる。
しかし、「金利の引き上げ」を「高金利」と同一視するという基本的な誤りは犯さないようにしよう。現在の環境において0.25%、あるいは1%でさえ高いと言うのは、まったくの誇張である。また、長期にわたる超低金利が金融の安定に与えるリスクを過大に評価すべきではないが、それらを完全に退けるのも誤りである。
利上げの判断がこれほど僅差である中、議長と副議長が何か月にもわたってこれが起こると市場にほぼ伝えてきたことを踏まえれば、FRBは今年中に実施する傾向にあると考えられるだろう。年末までに利上げをしない真の理由は広報（PR）にある。
仮に、FRBが12月の会合で金利を0.25ベーシスポイントに引き上げ、市場に穏やかなメッセージを送ろうと最善を尽くすとしよう。最も可能性の高い結果は、すべてが問題なく進み、株価のわずかな調整が起きてもFRBは実際にはあまり気にしないというものだ。いや、真のリスクは、FRBが利上げを始めれば、その後6か月から1年の間に経済で起きるあらゆる悪い出来事のすべてについて非難されることであり、それは米国大統領選挙キャンペーンの真っ只中と重なることになる。小幅な利上げ一つで、本当の原因が何であれ、悪い結果のすべてがFRBの責任となるのだ。
FRBはもちろん、ほぼ誰もが利上げを嫌い、利下げはほぼ常に歓迎されることを理解している。どの中央銀行関係者に聞いても、状況にほとんど関係なく、利上げの要請1件につき利下げの要請が99件寄せられると言うだろう。こうした圧力に対する最善の防御策は、きわめて明確な基準に従って運営することだ。ところが、その意図がどれほど善意であっても、FRBの発言が過剰になった結果として、もたらされた実質的な効果は曖昧さと不確実性であった。
では、FRBは何をすべきか。私の選択は、待つことの根拠をより率直に説明させることだ。「ゼロ金利の下限から脱却するのは難しい。確実を期すためにインフレ率が3%を超えるのを見届けたい。その後、正常化に向けて合理的な速度で動く」。しかし、「待ちすぎれば、急激かつ過度に引き締めざるを得なくなることを懸念している」という表現でも、私は受け入れられるだろう。
2008年の金融危機の余波の中では、ルールブックを捨てることにも一理あった。しかし、今はもうそうではない。そして今日の明確さの欠如は市場のボラティリティを高める大きな要因となっており、それはFRBが最も避けたい状況である。
利上げをしたとしてFRBを非難するのは誤りであり、利上げをしなかったとして非難するのも誤りだ。これほど僅差の判断であれば、おそらくそれほど重要ではないのだろう。しかし、この重大な局面において、FRBに対して、その戦略が何であり、それが将来にとって何を意味するのかについて、はるかに明確なメッセージを求めることは当然である。FRBのジャネット・イエレン議長がしばらくの間、FOMCの中で自らの意思を主張しなければならないのであれば、そうなればよい。委員会の誰かが、ラクダを水飲み場へ導かなければならないのだ。
本記事の掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持していることを意味するものではありません。
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著者：ケネス・ロゴフは、ハーバード大学の経済学・公共政策の教授であり、2011年のドイツ銀行金融経済学賞の受賞者です。
画像：米連邦準備制度理事会（FRB）の建物が警備用のバリケードの向こうに見える。REUTERS/Gary Cameron。
