過去5年間におけるアフリカの際立った経済実績は、国内需要の大きさ、外国投資、堅調な商品価格、経済ガバナンスの改善に部分的に結び付けられる。2015年には状況が徐々に変化し、地域ごとの差異が次第に顕在化している。商品価格の低迷により、単一の商品に依存する経済の脆弱性が明らかになり、財政面の脆弱さが露呈する一方、いま注目は他の市場やセクターに広がる機会に集まっている。
そのため、アフリカ内の一部市場では経済成長の小幅な減速が予想されるものの、全体として大陸の経済成長軌道は依然として堅調である。アフリカ諸国での石油・ガス鉱床の発見や、生産に向けた進展が定期的に報じられている。さらに、アフリカの比類ない農業の潜在力と急速に拡大する消費市場が、成長を引き続き後押ししている。例えば、特に東アフリカ諸国は花、コーヒー、茶などの産品の主要供給国である一方、ナイジェリアでは新興中間層が大きく成長している。このように、世界的に景気回復が鈍く、経済サイクルが分岐するなかでも、アフリカ大陸内の地域差は、アフリカでの事業・投資機会を数多くもたらし続けている。
機会の広がり
この成長を取り込むにあたり、アフリカ市場への参入を目指す投資家にとって、「官僚的な手続き」や汚職の懸念は依然として大きな関心事である。しかし、これら二つの問題に伴う複雑さは克服されつつある。適切なリスク許容度を持ち、長期的かつリスク調整後の視点で投資に臨めば、あらゆる投資リスクは価格に織り込めるというのが実情だからだ。さらに、「官僚的な手続き」や汚職の懸念にまつわる複雑さや問題をよりうまく回避するため、投資家との継続的な対話を通じて、政府との直接的な関わりがほとんどない、または全くないセクターや、政府の支配や不当な影響力を制限する仕組みを通じた事業に、投資家の関心が高まっていることが明らかになっている。
例えば、アフリカの投資家も世界各地の投資家も、大陸の大きな成長の潜在力を活用する最善の方法は、アフリカの成長を支える基礎的要因を活用する、あるいはそれに結び付くセクターに投資することだと認識しつつある。そうした要因には、大陸の地理的な広さと市場の多様性、若年人口、そしてアフリカの非常に高い都市化率が含まれる。都市化は、新興中間層の可処分所得または自由裁量所得の増加を通じて、国内消費を大きく押し上げる。こうした社会人口学的要因は、一部の経済における持続可能な成長を示すだけでなく、消費財へのニーズと需要が急速に増大することも示している。これは、消費者向けセクターの投資家に大きな機会をもたらす。対象は、日用消費財、医療、金融サービスなどに限られない。さらに、アフリカの大半の国では、これらのセクターは改革され、主に民間が担うようになっている。また、サービスと効率性の向上が強く求められており、それは競争を促し、新たな革新、解決策、製品を国内市場に導入することで最も実現できる。
ただし、鉱業や、例えば輸送、エネルギー、公益事業を含むインフラ開発といった従来の有望分野に、今後も投資が向かわないという意味ではない。アフリカでは、これらすべてのセクターに依然として大きなニーズと高まる需要があり、投資家のリスク許容度次第では、引き続き非常に人気のある投資分野である。ただし、これらのセクターは政府の管理下にあることが多いため、通常、投資は政府間関係または官民連携を通じて進められる。
今後の投資を牽引する存在となりつつある取引形態を検討すると、アフリカではプライベート・エクイティと合併・買収型の取引が大きく拡大する機運が高まっている。
プライベート・エクイティは着実に成長
アフリカのプライベート・エクイティ（PE）環境は、なお成熟の途上にあるものの、過去20年間で大きく変化した。現在では、アフリカを特に対象とする数十億規模のファンドを運用するファンドマネジャーが150社を超える。
アフリカにおけるPE投資の根拠には、数多くの誘因がある。過去10年間、大陸全体では政治的安定、財政再建、重点セクターへの的を絞った支出、大規模な輸送・電力容量のインフラ開発、そして焦点が明確で透明性の高い金融政策枠組みの確立に向けて大きく前進した。さらに、高い経済成長、有利な人口ボーナス、豊富な天然資源という魅力が、4つの主要な地域、すなわち中国、欧州、米国、そしてアフリカ域内から資金提供者や取引関係者を引き付け続けている。
合併・買収の増加を予想
2008/9年の景気後退後に続いた世界経済の減速は、アフリカの合併・買収（M&A）活動に影響を及ぼし、その影響はおよそ直近12か月まで続いた。しかし、過去6か月間、そして間違いなく今年の第1四半期には、市場の弾力性が大きく回復し、取引や案件にとってはるかに良好な環境となっている。
したがって、アフリカではM&A案件が増加すると予想している。これは、大陸の主要市場のいくつかで現在、経済活動が活発化し、さらに拡大していることに加え、インド、中国などからの対内投資にも起因する。大きな機会が見込まれる地域には、ケニア、エチオピア、ナイジェリア、コンゴ民主共和国（DRC）などがある。いずれも人口が多く、消費市場が急速に成長しているためだ。これに沿って、日用消費財企業、通信企業、金融サービス、薬業、医療など、消費者向けセクターでは強い関心が集まり、M&A活動が起きる可能性がある。
アフリカでの取引の見通し
アフリカ市場への参入環境については、どの国がどの程度の速度で成長しているのか、またどのセクターがその成長に最も寄与しているのかといった情報が広く入手可能であり、概ねよく知られている。ある程度、これにより投資家は、事業のしやすさ、労働法、外国投資規則など、アフリカ諸国の特性を比較評価できる。しかし、さらに踏み込んで詳細に見ると、セクターごとに何が具体的に成長を牽引しているのかという詳細な分析が欠けているように見える。これは、いかなる市場参入または投資戦略にとっても極めて重要である。
例えば、セクターの魅力度を判断するには、投資家はそのセクターの成長を何が牽引しているのか、将来の傾向はどうなるのかを把握する必要がある。さらに、主要な市場要因と、それらが成長の原動力、バリューチェーン、主要な関係者に及ぼし得る影響、また関係者が直面する固有の問題（文化的な機微など）についても情報を得るべきである。投資家には、需要と供給の観点、規制枠組みの観点の双方からセクターの見通しも必要となる。つまり、国の政府がそのセクターでどのような法令の導入を計画しているかである。これに加え、最適な取引を組成する際には、アフリカの市場のなかには他よりも確立され、整備され、洗練され、規制が進んでいる市場があるという現実がある。そして、それが常に好ましいとは限らない。投資家は、自分が何に向き合うのかを知りたいからだ。
この点で、現地に精通した取引アドバイザリーの専門知識は非常に価値がある。こうしたパートナーは、現地の諸問題、市場環境、規制枠組み、インセンティブ制度、投資基準について情報と見解を提供できるだけでなく、市場参入戦略の策定から投資の設立まで投資家を導くことができる。市場について学びながら、潜在的な問題をできる限り回避し、アフリカの成長を最大限に活用するためである。
アフリカに機会が広がっていることは疑いないが、それには固有の課題も伴う。近年、アフリカに関する報道量は大幅に増えているものの、なお望ましい水準には達していない。これは主に、アフリカには55か国があり、それぞれに複数の市場と異なる投資環境が存在するためである。このことが、アフリカを本質的に非常に多様で複雑なものにしている。しかし、適切な市場参入戦略とアドバイザリーパートナーがあれば、あらゆる複雑さに対処でき、事業の拡大を真剣に目指し、アフリカの台頭という機会を活用したい投資家には、大きなリターンを得る無限の可能性がある。
著者：Dapo Okubadejo、KPMG パートナー兼アフリカ部門責任者（ディール・アドバイザリーおよびプライベート・エクイティ）
画像：ケープタウン港 REUTERS/Mike Hutchings
