米連邦準備制度理事会（FRB）は、国内のインフレと雇用の伸び、欧州の景気刺激策を見極める姿勢をとっており、米国の金利は少なくとも6月までは現在の低水準にとどまる可能性が高い。これは、FRBの最新の クリスタ・シュワルツ を読み解いた、ウォートン校の金融学教授 声明を受けての見立てだ。
「［利上げの］現実的な時期は6月より後です。6月より前には明らかにありません ツイッター 」とシュワルツ氏は述べた。「私自身は、総合インフレ率（経済全体のインフレを測る指標）がさらに低下し、今後数カ月のうちにマイナスになる可能性もあると予想しています。それは、ある程度、［FRBが］利上げに踏み切るうえでの制約になります。」シュワルツ氏は、米国の経済指標の動向と欧州中央銀行（ECB）による量的緩和（QE）の実施が迫るなか、Knowledge@Whartonの番組でこの点を詳しく説明した。番組は SiriusXMのチャンネル111で放送されるWharton Business Radioである。
辛抱強く見守る
FRBは最新の声明で、経済活動が「堅調なペースで」拡大していると指摘した。また、労働市場の状況、家計支出、企業の固定投資が改善していることにも言及した。原油価格の下落により、インフレ率（現在0.8％）は長期目標の2％を下回る水準で推移しているが、住宅部門の回復は依然として緩やかだ。「最大限の雇用と物価の安定」というFRBの使命に沿って、同機関はフェデラルファンド金利を現行の目標レンジである0～0.25％に据え置くと述べた。今後の方向性を示すものとして、FRBは金融政策の正常化について「辛抱強く対応できる」とした。
「『辛抱強さ』という言葉は……実質的に、少なくともあと2回の会合では利上げがないことを意味し、時期は6月になります」とシュワルツ氏は述べた。「［声明に］辛抱強さという言葉が残ったことを除けば、私が予想していたよりややタカ派的でした。」FRBは前回の声明でも、同様の辛抱強さについて述べていた。
「辛抱強さという言葉が残ったことを除けば、［FRBの声明は］私が予想していたよりややタカ派的でした。」
シュワルツ氏は、インフレ率がさらに低下する可能性があるというFRBの見方に同意した。「原油価格がこれほど低く、ガソリン価格や消費者に波及するまでに時間差があることを考えると、今後数カ月で総合インフレ率がマイナスになることも十分あり得ます」と同氏は述べた。
柔軟性と合意形成
一方、FRBは「労働市場がさらに改善し、エネルギー価格の低下やその他の要因による一時的な影響が薄れるにつれて」、インフレ率は2％に向けて徐々に上昇すると予想した。シュワルツ氏は、この点に、早ければ6月にも利上げがあり得るというFRBの示唆を読み取った。それでも、ジャネット・イエレンFRB議長は「柔軟性を保つ余地を残している」のかもしれず、あるいは連邦公開市場委員会（FOMC）内の意見の相違を越えて合意を形成する時間が必要なのかもしれないと同氏は注意を促した。
「市場参加者は年末まで利上げを織り込んでいません」とシュワルツ氏は指摘した。「フェデラルファンド金利先物やその他の市場ベースの期待指標は、利上げがさらに先、たとえば9月、12月、あるいは［可能性として］来年初めになるかもしれないことを示しています。」
シュワルツ氏によると、FRBの次の目標は「バランスシートの縮小」を始めることだ。金融市場危機への対応として、FRBは2008年11月に資産購入による量的緩和プログラムを開始し、その結果、保有証券のポートフォリオは約8億ドルから現在の4.5兆ドルに膨らんだと同氏は指摘した。シュワルツ氏が「QE後の世界」または「QEの延長」と表現する現在、FRBは「異例の規模」に膨らんだポートフォリオを満期償還させて縮小することを認めていない。代わりに、保有証券からの元本返済金を再投資し、「緩和的な金融環境の維持に役立てる」計画だ。
「市場参加者は年末まで利上げを織り込んでいません。」
量的緩和の影響
外部要因も影響する。なかでも重要なのが、3月に500億ユーロの資産購入で開始し、2016年末までに1兆ユーロに拡大すると見込まれる欧州中央銀行のQEプログラムだ。シュワルツ氏は、このプログラムがユーロ圏と同地域の成長にプラスの影響をもたらすと予想している。ドル高によるマイナスの影響を考慮しても、ユーロ圏の成長を通じて米国もこのQEプログラムの恩恵を受けると同氏は述べた。まず、米国からの輸入需要が増加する。
FRBが考慮する要因として雇用の伸びを見ると、シュワルツ氏は、失業保険申請件数の減少と力強い雇用増加は明るい材料だと述べた。しかし、賃金の伸び悩みや、労働参加率が以前の67％から約62％に低下したことは懸念材料だと感じていた。同氏は、ベビーブーマー世代の多くが退職、またはパートタイム勤務を選んだ可能性があり、労働参加率が以前の水準に戻るとの期待は見当違いかもしれないという見方に同意した。「新たな常態」が訪れたのかもしれないと付け加えた。
本記事はとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：クリスタ・シュワルツはペンシルベニア大学ウォートン校の助教です。
画像：台湾銀行で撮影された、この写真イラストには米ドル紙幣が写っている。ロイター／Nicky Loh。
