数週間前、基金は 提案しました 。連邦準備制度理事会（FRB）は、賃金または物価のインフレを示す兆候がより明確になるまで政策金利の初回引き上げを見送り、その後、フェデラルファンド金利を段階的に引き上げることができるというものです。このような金融政策戦略は、 オリヴィエ・ブランシャール 氏が論じたように、小さなショックが大きな影響を及ぼし得る「暗い隅」を避ける助けになるでしょう。本ブログと付随する ワーキングペーパーでは、この考えをさらに詳しく論じます。また、拡充したコミュニケーション手段がもたらす潜在的な利点についても概説します。
政策金利引き上げの緩やかなペース
米国と世界経済は、米国の政策金利が段階的に引き上げられることを、すでにしばらく前から見越してきました。FRBは今年後半に利上げを開始する可能性が高いと述べていますが、それは米国経済の状況次第です。実際、ジャネット・イエレンFRB議長は直近の記者会見で「緩やか」という言葉を何度も使い、このメッセージは連邦公開市場委員会（FOMC）メンバーが予測した、政策金利引き上げのゆっくりとしたペースによってさらに強調されました。
進行中の 米国経済に関するIMFの健全性審査 の暫定的な調査結果は、第1四半期が低調だったにもかかわらず、今後数カ月で成長が加速し、雇用創出も着実に進む可能性が高いことを示しています。この状況では、データに基づくアプローチは、金融政策正常化を緩やかなペースで進めることを明確に求めます。IMF調査団はまた、現在明らかなものよりも賃金または物価のインフレを示す具体的な兆候が増えてから、その緩やかな道筋の第一歩を踏み出すべきだと論じました。
複数のリスクの均衡を図る
今日の金融政策における重要な課題は、複数のリスクのバランスを見極めることです。私たちの論文は、両方向に存在するものの不確実なリスクに直面する米国の金融政策を考えるための枠組みを提示します。
論文の調査結果によれば、需要がなお回復途上にあり、インフレ率が低く、政策金利がゼロ近辺にある状況では、リスクのバランスは利上げ開始をさらに辛抱強く待つことを支持します。そのような政策を採っても、その後の金利引き上げは緩やかな道筋となりますが、やや急勾配となり、インフレ率を計画的に小幅上振れさせることになります。
その理由は明快です。政策金利がゼロにあると、マイナスのショックに対応する余地が制約され、コストが生じます。これがタイトルにある「暗い隅」です。経済を低成長とインフレ率の低下に再び押し戻す可能性のある将来のマイナスのショックを考慮すれば、最適な政策は、経済をできるだけ速やかに完全雇用へ戻し、この暗い隅から遠ざけることを目指すべきです。政策金利の引き上げを少し待つこと、すなわち元米財務長官ローレンス・サマーズの言葉を借りれば、「インフレの目の白い部分が見えるまで」待つことは、金利がゼロに戻る事態に対する貴重な保険となります。余剰生産能力の規模や 中立政策金利に関する不確実性を考慮すれば、この主張はいっそう強まります。
このような政策は、一時的にインフレ率を少し高める可能性があります（図表参照）。しかし、それで問題はなく、私たちは妥当な代償だと考えます。結局のところ、期待は十分に安定しており、インフレが生じた際に対処するうえで、FRBには強い信認と実績があります。
効果的なコミュニケーションは強力な金融政策手段となり得る
また、FRBのコミュニケーション戦略の有効性をさらに高め、「暗い隅」を避ける助けとなる施策があると論じます。イエレン議長が2013年の 講演で述べたように、金融政策の効果は、数カ月後または数年後に政策金利を設定する際、FRBが何をする見込みなのかというメッセージを、国民が受け取ることに大きく左右されます。
現在、多くの中央銀行が実践している柔軟なインフレ目標政策は、この目的に役立つひな型となります。こうした制度の具体的な構造は国によって異なりますが、数値によるインフレ目標の採用は、中央銀行のコミュニケーション慣行を重視する傾向を強めてきました。
FRBのコミュニケーション枠組みには、さらに改善の余地があります。期待をより適切に導き、FRBのインフレ率および産出量の目標と意図を市場に明確に伝えるため、FRBはインフレ率、産出量、金利など主要な経済指標の予測に加え、見通しをめぐる不確実性をどのように捉えているかを示す代替シナリオを盛り込んだ、定期的な金融政策報告書の公表を始めることができます。一貫性のあるマクロ経済予測を盛り込んだ報告書は、非常に価値の高いコミュニケーション手段となり得ます。たとえば現在の状況では、イエレン議長が政策に関するコミュニケーションで強調してきた「緩やかな」道筋をより明確に示し、政策金利引き上げの初回日付への注目を薄めながら、今後の道のり全体に注意を向けさせることができます。結局のところ、経済見通しにとって本当に重要なのは、金利引き上げの全体的な道筋です。
もちろん、このようなアプローチの実施には、特に規模が大きく多様な連邦公開市場委員会内で政策金利の道筋について合意を形成することなど、運用上の課題があります。しかし、定期的な金融政策報告書で公表され、FRBの連邦公開市場委員会が承認する、十分に明示され内部整合性のある予測がもたらす並外れた価値は、こうした課題を上回るはずです。
本記事は IMF Directとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：Ali Alichiは、IMF西半球局の米国担当デスクのシニアエコノミストです。Douglas LaxtonはIMF調査局に加わり、現在は経済モデリング課の課長を務めています。Jarkko TurunenはIMF西半球局のシニアエコノミストです。Hou WangはIMF調査局のエコノミストです。
画像：ニューヨーク証券取引所の外を通勤者が歩いている。REUTERS/Brendan McDermid。
