何が問われているのか： ここ数カ月、米連邦準備制度理事会（FRB）は米国の景気回復の強さを見極めるため、「様子見」の姿勢を取ってきた。特に、金融引き締めサイクルを開始する前に、雇用の増加が賃金上昇圧力につながる兆候を待っている。賃金上昇は労働市場の需給の緩みを測るうえで依然有用だが、賃金インフレと物価インフレの関係は、以前ほど機械的ではないようだ。
インフレ動向を賃金で説明する見方
Yash Mehra は、 インフレ圧力を測るため、多くの政策担当者や金融市場アナリストが賃金の動向に注目していると述べている。賃金コストが生産性の伸びを上回れば、企業が増加した賃金コストを製品価格の引き上げという形で転嫁するため、物価水準が上昇する可能性があると広く考えられている。そのため、生産性で調整した賃金の変化は、将来のインフレを示す先行指標とみなされている。 Tim Duy は、木曜日の雇用統計で注目されるのは雇用者数の見出しの数字ではなく、賃金の数字だと述べている。
Ekaterina Peneva and Jeremy Rudd は、 インフレ動向を賃金に基づいて説明する見方が、近年存在感を増していると述べている。2007～2009年の景気後退後、従来のモデルが予測したほど物価インフレが低下しなかった理由（いわゆる「ディスインフレの欠落」問題）を説明しようと、多くの論者が労働市場の動向（例：名目賃金の下方硬直性、失業期間別の構成）を用いてきたためだ。
賃金上昇の追跡
Kevin Drum は、 賃金上昇を追跡する方法はいくつもある （福利厚生を含むかどうか、雇用主調査か労働者調査か、非管理職のみか全従業員か、など）と述べている。
Martin Feldstein は、 5月の平均時給は2014年5月を2.3％上回ったと述べている。今年初めから時給は3.3％上昇し、5月だけでも年率換算で3.8％の伸びとなった。平均時間当たり報酬は2012年から2013年にかけてわずか1.1％上昇したが、2013年から2014年には年率2.6％、2015年第1四半期には3.3％の伸びとなった。 Real Time Economics によると、従業員報酬に対する雇用主のコストは3月に前年同期比4.9％急増し、比較的堅調なこの水準で2四半期連続の増加となった。労働省の雇用コスト指数について、RTEは、一部の指標が乖離しており、その背景には労働力構成の恒久的な変化がある可能性を指摘している。成長の速い職種では、賃金上昇もより強い。
アトランタ連銀の エコノミストら は、 現在の名目時給上昇ペースは、2003～04年の労働市場回復期に見られたものと同程度 であり、前回の景気循環のピークだった2006～07年のペースを約1ポイント下回ると述べている。
Nick Bunker は、 報酬の伸びは、私たちが予想する水準を下回っていると述べている。労働生産性の伸びを1.5％、年間インフレ率を2％（連邦準備制度の目標インフレ率）と仮定すると、適切な名目賃金上昇率は少なくとも3.5％となる。生産・非監督労働者の賃金上昇率がこの目標に達したのは、過去25年間で、6カ月前のプライムエイジ（25～54歳）雇用率が少なくとも79％だった場合に限られる。この79％の目標に達するには、どのくらいかかるだろうか。雇用率が過去1年間と同じペースで上昇し続けると仮定すれば、27カ月後、つまり2017年9月ごろに目標に達する。その6カ月後の2018年3月には、健全な賃金上昇が見られると予想される。
労働コストの物価インフレへの転嫁
Martin Feldstein は、 こうした賃金上昇は間もなく、より高い物価インフレ率として表れると述べている。賃金と物価の連動は、1年前と比べた原油・ガソリン価格の急落や、他通貨に対するドル高によって、現在は相殺されている。しかし、これらの要因が物価水準全体に及ぼす影響が弱まれば、インフレ率はより速く上昇するだろう。
Ekaterina Peneva and Jeremy Rudd は、 インフレ動向に関する多くの公式・非公式の説明では、労働コストに明示的または暗黙的に重要な役割が与えられていると述べている。直感的には、労働報酬は企業の価格設定を左右する重要な要因であるはずだ。総計で見ると、労働報酬は企業の生産コスト全体の約3分の2を占める。より形式的には、経済理論は、生産性の向上を上回る労働コストの上昇が物価に上昇圧力をもたらすと示唆している。そのため、多くのモデルでは、物価は単位労働コストに上乗せ幅を加えて決まると仮定されていた。
出典： Yash Mehra
Yash Mehra は、 短期的に生産性調整済み賃金の伸びとインフレが密接に連動しているように見えるのは、1960年代半ばに始まり1980年代初めに終わる期間だけだと述べている。この期間は、インフレが着実に加速した時期に当たる。それ以外の期間では、少なくとも短期的には、賃金上昇とインフレの間に強い連動はあまり見られない。
Carola Binder は、 FRBのエコノミストによる最近の研究では、インフレの変動を左右するうえで労働コストが重要な役割を果たすとは確認されていないと述べており、近年のインフレ動向を賃金に基づいて説明する見方に疑問を投げかけている。1975年と1985年には、労働コストの伸びの上昇に続いてコアインフレ率が上昇したが、ここ数十年では、大不況の前後いずれにおいても、そのような反応は見られない。
賃金、生産性、GDP成長
John Cochrane は、 長らく待たれていた「中間層」の実質賃金上昇が到来したと述べている。コストプッシュ型インフレへの懸念に加えて、実質賃金が生産性の伸びに追いついていないとよく言われる。ならば、私たちは歓迎すべきかもしれない。実質賃金の上昇は、賃金がようやく生産性に追いついたことを意味し、インフレの兆候ではない。 YiLi Chien and Maria A.Ariaは、過去42年間で、実質時給は一人当たりGDPの増加分の半分だけ上昇したと述べている。さらに、実質賃金は1990年代半ばまでの長期間、ほとんど伸びなかったか、マイナス成長さえ記録した。
この記事は、ブリュッセルに拠点を置くシンクタンク、Bruegelが当初発表したものです。記事は 同機関のウェブサイトでこちらからお読みください。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
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著者：Jérémie Cohen-Settonは、カリフォルニア大学バークレー校の経済学博士課程候補者であり、Goldman Sachs Global Economic Researchのサマー・アソシエイト・インターンです。
画像：2010年9月9日、東京のインターバンク株式会社の外貨両替所で撮影された、米国100ドル紙幣のベンジャミン・フランクリンの肖像。REUTERS/Yuriko Nakao。
