この記事は、 Project Syndicateとの協力により掲載されています。
数年来、中国の指導部は経済の「リバランス（再均衡）」を推進してきた。投資と輸出に依存してきた同国の長年の成長モデルは、サービスと国内消費に基づくモデルに取って代わられることになっている。これは中国にとって必要な移行である。しかし残念ながら、消費主導の成長は依然として遠い見通しにとどまっている。
確かに、近年、GDPに占める国内消費の寄与はわずかに上昇している。しかし、それは主に投資需要の弱さを反映したものであり、力強い消費の伸びを示すものではない。実際、家計にとって依然として最優先の目標は資産形成である。そして、中国の経済構造、未発達な金融市場、脆弱な福祉国家を踏まえると、予見可能な将来にわたって高水準の予備的貯蓄が続くだろう。
実際、消費を妨げる重要な要因の一つは、中国の高齢の労働者が退職に備えて貯蓄せざるを得ないという必要性である。かつては、親を老後まで扶養するという儒教的な孝行の伝統により、子どもが親を支えていた。しかし、30年以上にわたる一人っ子政策を経た今、退職者はそれほどの支援を合理的に期待できず、中国にはその不足を補う強固な年金制度もない。
現状では、都市部の退職者は平均して収入の約半分を家族からの支援で得ている。しかし中年の労働者は、退職時にはそれより少ない支援しか期待できないことを承知している。高齢者ですら貯蓄を増やしており、その一因は平均寿命の延びと医療費の急増である。これは、米国の高齢者の貯蓄率が急速に低下していることとは鋭く対照的だ。
中国の家計がさらに支出を増やしにくいもう一つの理由は、家計所得のGDPに占める割合が低下し続けていることである。その割合は、1990年の約70%から、2010年には約60%へと低下した。（先進経済では80%で一定の水準を維持している。）
問題は二つの面にある。第一に、中国の成長モデルは歪んでいる。雇用の伸びよりも投資を重視し、生産と輸出を補助するために部分的に賃金抑制に依存しているからだ。第二に、金融抑圧により、中国の家計の貯蓄の実質収益率はおよそゼロに抑えられている。
安価な資本と低い労働コストは生産量の増加に資するかもしれないが、家計の需要は抑えつけられている。この意味で、中国が取り組むべき主要な不均衡は、消費と投資の間にあるのではなく、一方の家計と、他方の政府および企業との間にある。
そのため、典型的な景気刺激策は機能してこなかった。努力が足りなかったからではない。通常であれば、将来の高インフレを予想している消費者に消費を増やさせるような、拡張的財政政策と緩和的金融政策の組み合わせを、中国政府はここ数年実施してきた。
このアプローチは中国で効果がなかっただけでなく、逆効果となる可能性がある。購買力を守りたい家計は、貯蓄を増やし、より高い収益率を求めるようになるからだ。すでにこの影響により、金融緩和にもかかわらず消費者物価指数と生産者物価指数の上昇は抑えられ、一方で資産価格バブルが膨らんでいる。
明らかに、中国政府は、資産価格の上昇がもたらすプラスの資産効果によって消費が刺激されることを期待していた。しかし、金融イノベーションを公式に奨励した結果、中国の経済ファンダメンタルズが正当化する水準をはるかに超えて株式市場が急騰した。政府が 市場の過熱を抑制しようとした 昨夏、意図せず大規模な売り崩れを引き起こし、それは急速に総崩れへと発展した。その主な原因は、まさにそれらの金融イノベーション（例えば信用取引）であった。今や、その余波によって消費はさらに減少しかねない。
とはいえ、中国が国内消費を高めようとする試みが失敗する運命にあるというわけではまったくない。むしろ、文化大革命のような衝撃によって実利主義と警戒心が育まれた今日の中年労働者とは異なり、中国の若い世代は将来に楽観的である。彼らは、両親や祖父母が得ていた賃金より高い賃金を合理的に期待できると認識している。
さらに、中国の若い世代は、先進国のライフスタイルに絶えず触れていることもあり、生活の質に極めて敏感である。その結果、彼らは両親よりもサービスや非耐久財への支出に意欲的である。彼らが中国経済の主たる担い手となったとき、すなわち中年期に達したとき、中国の消費の姿は一変しているかもしれない。中国は世界の売り手ではなく、世界の買い手として振る舞うようになるだろう。
しかし、その移行はまだ先のことである。当面、中国政府は、家計の借入制約の緩和を皮切りに、消費を押し上げる別の一連の政策を推進すべきである。
近年、中国の家計債務はGDPの約12%に達しており、米国の実に95%と比べると、はるかに低い水準にある。住宅ローン債務はGDPの16%で、米国の120%と対照的である。中国では、15歳以上の人口のうち住宅ローンを抱えているのはわずか5%、クレジットカードを保有しているのは8.2%であり、米国の数字はそれぞれ33.4%と61%である。
明らかに、中国の家計にはさらに借入を増やす余地が十分にある。家計向け信用の制約を緩和すれば、中国政府は、米国の若者と同様に、若い人々が教育費を賄い、耐久財をより多く購入できるようになる。
経済のリバランスに関しては、中国は忍耐強くある必要がある。現在の世代は貯蓄に執着しすぎており、必要とされる消費の急増をもたらすことはできないと認識すべきである。政策立案者が進展を加速させるために取れる措置はあるが、次の世代が成長するまでは、真の進展は待たざるを得ない。
掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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著者：ケユ・ジン（Keyu Jin）は、ロンドン・スクール・オブ・エコノミクスの経済学教授であり、世界経済フォーラムのヤング・グローバル・リーダーであるとともに、リシュモン・グループの諮問委員会メンバーでもある。
画像：このイラストでは、100人民元紙幣（下）が米国100ドル紙幣の横に置かれている。REUTERS/Petar Kujundzic.
