4月、サウジアラビアはアイルランド証券取引所で、過去最大規模のシャリーア適合債を発行しました。この90億ドルのイスラム債、すなわちスクークには、申し込みが殺到し、注文額は330億ドルを超えました。
では、イスラム金融とは何でしょうか。スクークとは何でしょうか。そして、イスラム圏以外の投資家にもこれほど魅力的な理由は何でしょうか。
イスラム金融とは？
西側の銀行と比べて最も明らかな違いは、イスラム金融では利息の徴収が禁じられていることです。シャリーア法の下では、貨幣は物の価値を定める手段にすぎず、それ自体に価値はありません。そのため、貨幣を銀行口座に預けたり、他者に貸したりして、貨幣からさらに貨幣を生み出すことは認められていません。
その代わり、銀行は投資家と投資リスクを分かち合い、利益と損失を共有する仕組みで収益を得ます。
つまり、融資や住宅ローンを提供して利息を得るのではなく、シャリーア適合銀行は預金者の資金で資産を取得し、その資産から得られた利益を預金者と分け合います。
銀行は預金者と投資リスクを分かち合うため、ガラルと呼ばれる過度な不確実性は認められません。想定されるリスクはすべて投資家に示し、関連する情報をすべて開示しなければなりません。
イスラム金融のもう一つの条件は、不動産や企業など、現実世界に存在するものに投資することです。ただし、企業は賭博、アルコール、たばこに関係していてはなりません。
将来、資産が利用できなくなるリスクを避けるため、こうした投資は所有権に基づいて行わなければなりません。
スクークとは？
スクークはシャリーア適合債です。西側の債券が一定期間にわたって債券保有者に利息を支払うのに対し、スクークは固定の利益率を提供します。
サウジアラビアが過去最高規模で発行したスクークは2つのトランシェに分かれ、5年債の投資家には2.89％、10年債の投資家には3.63％の利益率が支払われます。
スクークにはさまざまな形態があり、アル・イジャーラは最も一般的な仕組みの一つです。
アル・イジャーラの仕組みは、基本的にイスラム金融におけるリースに相当します。アル・イジャーラ型スクークでは、資産の所有権が債券保有者に移転し、その資産は発行体にリースバックされます。債券保有者は債券の期間中、資産の使用料として「賃料」を徴収します。債券の満期時には、資産の所有権が発行体に戻ります。
英国政府がこのアル・イジャーラ型スクークの仕組みを選んだのは、イスラム圏外の国の政府として初めて2014年にシャリーア適合のソブリン債を発行する際のことでした。
この2億ポンドのスクークは、英国政府所有の不動産3件を裏付けとしていました。
債券の5年間、債券保有者は実質的に不動産の所有権を取得し、その不動産を使用する英国政府から賃料を徴収します。この賃料は、債券保有者にとって2.036％の固定利益率に相当します。
2019年に債券が満期を迎えると、不動産の所有権は英国政府に戻ります。
なぜこれほど人気があるのでしょうか？
2014年に英国政府が発行したスクークは、規模がわずか2億ポンドだったにもかかわらず、合計23億ポンドの注文を集めました。
この人気の背景には、世界経済の成長に確信を持てない投資家が、比較的安定した債券投資に殺到するという、資本市場全体の大きな流れがあります。特にソブリン債の人気が高まっており、2016年のドイツ国債入札では需要が非常に強く、利回りがマイナスとなりました。不確実な世界におけるドイツの安定性を得るためなら、損失を受け入れてもよいと投資家は考えたのです。
スクーク人気の高まりは、2008年の世界金融危機にもさかのぼることができます。
ケンブリッジ大学ジャッジ・ビジネス・スクールで戦略・政策学の准教授を務めるカマル・ムニールは、次のように述べています。イスラム金融が重視する株式投資と実体経済への投資は、「安定的で生産性の高い銀行部門」をもたらすといいます。
「実体経済への投資に代わる、もうかる金融商品を提供するのではなく、イスラム銀行は実体経済を補完し、強化します」とムニールは述べています。「金融資本が資産価格を人為的に膨らませることのないようにし、実際のプロジェクトを通じて、実体経済で活用されるようにするのです。」
資産と切り離された、きわめて複雑でリスクの高い金融構造が甚大な損害をもたらしたことを考えれば、実物資産と確実性の向上を重視するイスラム金融に、ますます多くの投資家が引きつけられているのも不思議ではありません。
