ここ数年、BRICS（ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカ）には多くの誇大な期待が寄せられてきた。大規模な人口と急速な成長を背景に、これらの国々は、やがて世界有数の経済大国になり、中国に至っては早ければ2020年にも世界最大の経済大国になるという見方がある。しかし、BRICSや他の多くの新興市場経済は、最近になって急激な景気減速を経験している。では、ハネムーンは終わったのだろうか？
ブラジルの国内総生産（GDP）は昨年わずか1%の成長にとどまり、今年も2%を超える成長は見込めないかもしれない。潜在成長率もわずか3%を上回る程度である。ロシアの経済は、原油価格が1バレル当たり約100ドルであるにもかかわらず、今年はわずか2%程度の成長にとどまる可能性がある。潜在成長率も約3%である。インドは最近数年間好調な成長を遂げた（2010年は11.2%、2011年は7.7%）が、2012年には4%に減速した。中国経済は過去30年間、年率10%で成長してきたが、昨年は7.8%に減速し、ハードランディングのリスクに直面している。南アフリカは昨年わずか2.5%の成長にとどまり、今年も2%を超える成長は見込めないかもしれない。
トルコ、アルゼンチン、ポーランド、ハンガリー、そして中東欧の多くの国など、以前は高い成長を遂げていた他の多くの新興市場経済も、同様の減速に見舞われている。では、BRICSや他の新興市場を苦しめているものは何か？
第一に、ほとんどの新興市場経済は2010年から2011年にかけて過熱しており、成長率が潜在成長率を上回り、インフレ率が上昇して目標を超えていた。そのため、多くの国が2011年に金融引き締めを行い、その影響による2012年の成長率低下が、今年にまで持ち越されている。
第二に、新興市場経済が先進国経済の弱さから完全にデカップリングできるという考え方は、そもそも現実離れしていた。2011年から2012年にかけてのユーロ圏の景気後退、英国と日本のほぼ景気後退、そして米国の低成長は、貿易、金融面のつながり、投資家の信頼感を通じて、新興市場の業績に悪影響を及ぼす可能性が常にあった。例えば、現在進行中のユーロ圏の景気低迷は、貿易面のつながりを通じて、トルコや中東欧の新興市場経済に打撃を与えている。
第三に、BRICSの大半と一部の他の新興市場は、国家資本主義の一形態へと傾斜している。これは、民間部門の生産性と経済的シェアを高める改革の停滞を意味する。同時に、国有企業（および信用と貯蓄の配分における国有銀行）の経済的役割が拡大し、資源ナショナリズム、貿易保護主義、輸入代替型工業化政策、資本規制の導入も進んでいる。
このアプローチは、発展の初期段階や、世界金融危機によって民間支出が減少した時期には機能したかもしれない。しかし現在では、経済活動を歪め、潜在成長率を押し下げている。実際、中国の減速は、温家宝元首相の言葉を借りれば「不安定で、不均衡で、協調性がなく、持続不可能」な経済モデルを反映しており、現在ではアジア新興国や、アジアからラテンアメリカ、アフリカに至る商品輸出型の新興市場の成長にも悪影響を及ぼしている。中国が今後2年以内にハードランディングに陥るリスクは、多くの新興経済をさらに打撃する可能性がある。
第四に、ブラジル、ロシア、南アフリカ、そして他の多くの商品輸出型新興市場の成長を後押ししてきた商品のスーパーサイクルは、終わりを迎えつつあるかもしれない。実際、中国の減速、省エネルギー技術への投資の増加、世界的な資本・資源依存型の成長モデルへの重視の低下、そして高価格が誘発した供給の遅れた増加を考えると、ブームを持続させることは困難であろう。
第五の、そして最も新しい要因は、米連邦準備制度理事会（FRB）が予想より早く量的緩和政策を終了する可能性を示唆したこと、そして将来的にゼロ金利から脱却する可能性を示唆したことである。これら両方が新興市場の金融市場に混乱をもたらしている。FRBのシグナルが出る前から、中国の減速を背景に、今年すでに新興市場の株式や商品は市場平均を下回っていた。その後、新興市場の通貨や確定利付証券（国債や社債）も打撃を受けている。新興市場において、高利回りの資産（株式、債券、通貨、商品）を求めて大量の資金が流入する原動力となった、低金利または無利子の資金の時代は終わりに近づいている。
最後に、多くの新興市場経済は経常収支の黒字を計上する傾向にあるが、トルコ、南アフリカ、ブラジル、インドを含む増加しつつある国々は赤字を計上している。さらに、これらの赤字は、現在、よりリスクの高い方法で賄われている。すなわち、株式よりも債務、長期債務よりも短期債務、現地通貨建て債務よりも外貨建て債務が多く、また、気まぐれな国境を越えた銀行間資金フローへの依存度が高まっている。
これらの国々には、他にも弱点がある。過度の財政赤字、目標を上回るインフレ率、そして安定性のリスクである。これは、ブラジルやトルコの最近の政治的混乱だけでなく、南アフリカの労働争議やインドの政治的・選挙的不確実性にも表れている。対外赤字を賄い、過度の通貨下落（さらにはより高いインフレ）を回避する必要があるため、政策金利の引き上げや、高水準での据え置きが求められる。しかし、金融引き締めは、すでに低迷している成長をさらに弱めることになる。したがって、大規模な双子の赤字やその他のマクロ経済の脆弱性を抱える新興経済は、今後も金融市場や成長率に対する下押し圧力を受ける可能性がある。
これらの要因が、BRICSの大半や他の多くの新興市場の成長が急激に鈍化している理由を説明している。一部の要因は循環的なものだが、国家資本主義、中国のハードランディングのリスク、商品のスーパーサイクルの終焉といった他の要因は、より構造的なものである。したがって、今後10年間の新興市場の成長率は、過去10年よりも低くなる可能性がある。投資家がこれらの経済の金融資産（通貨、株式、債券、商品）から実現してきた大幅なリターンも、同様に低下する可能性がある。
もちろん、より適切に運営されている新興市場経済の一部は、今後も急速な成長と資産の好パフォーマンスを続けるだろう。しかし、BRICSの多くや他の一部の新興経済は、高い壁にぶつかり、成長と金融市場が深刻な打撃を受ける可能性がある。
ここで表明された意見は著者個人のものであり、必ずしも世界経済フォーラムの見解を反映するものではない。本記事は、 Project Syndicateとの協力により掲載されたものである。
著者：Nouriel Roubiniは、 Roubini Global Economics の会長であり、ニューヨーク大学スターン経営大学院の経済学教授でもある。
画像：BRICSサミットが開催された三亜を飾る看板 REUTERS/Jason Lee
