8月14日、ギリシャと債権団は、ギリシャ向け第3次支援プログラムについて、ついに合意に達した。合意内容には、とりわけ新たな財政経路が含まれており、基礎的財政収支の目標はGDP比で、2015年に-0.25%、2016年に0.5%、2017年に1.75%、2018年以降に3.5%となっている。財政目標の推移は、ギリシャ経済の悪化見通しと、それが従来設定された目標の実現可能性に与える影響を織り込むことを目的としているとされる。
ギリシャ財務省は先週、最新の予算執行速報を公表した。 国家予算の基礎的収支 は7月に大幅に増加した。ギリシャは7月に16億ユーロの基礎的黒字を計上し、年初からの6カ月間の累計基礎的黒字は、目標値29.9億ユーロに対して35億ユーロとなった。これは2014年8月以来の月間基礎的黒字の最高値である。
出典：ギリシャ経済・財務省
前述のとおり、7月はギリシャの財政実績を評価するうえで重要な月である。2014年を振り返ると、年末時点での最終的な基礎的黒字は、絶対額でみると7月時点の黒字とほぼ同額であった。昨年、2014年7月時点の累計基礎的黒字は、2014年11月に記録された累計基礎的黒字の80%に相当した。これは、昨年の選挙による下振れバイアスを除外したい場合には、より適切な比較となりうる。これは、ギリシャでは7月が歳入徴収の面で最も重要な月であることによる。
2015年7月時点の累計基礎的黒字は、ギリシャの2014年GDPの約2%に相当する。2014年のデータを基に比較し、選挙とそれに伴う混乱がなかったと仮定して、7月時点までに達成された基礎的黒字が最終値の約80%に相当すると想定すれば、年末の数値は約44億ユーロ（2014年GDP比2.5%）程度になりうる。
ただし、重大な下振れリスクも存在する。第一に、リスクは依然として歳入面に残っている （図2）。 7月の歳入は月次ベースで増加した。7月単月の純歳入は49億ユーロで、2015年1月から7月までの累計は267億ユーロであった。しかしそれでも、7月は月次・累計の両ベースで、歳入目標に対する未達が最も大きかった。月次歳入は目標を32億ユーロ（40%）下回り、その結果、累計歳入は目標を40億ユーロ下回った。
財務省は、2015年1月から7月までの（ある程度予想されていた）歳入未達について、その一部は、申告書の提出および個人所得税（PIT）、法人所得税（CIT）、固定資産税（ENFIA）の初回分納付の延長によるものだと説明している。その影響額は マクロポリス（Macropolis） の推計で18億ユーロとされる。未達の残りは、ANFA・SMP収入の17億ユーロの未達によるものである。後者は主に交渉の行き詰まりによるもので、合意に達すれば容易に回復しうるが、歳入徴収の問題はより構造的なものであり、継続する可能性がある。念のため付言すると、法人所得税の申告・納付の遅延は、すでに5月に記録された大幅な未達の理由として挙げられており、期限はさらに延長された。
出典：著者による計算（MEFの速報に基づく）
7か月にわたりギリシャの予算を注視してきた結果、毎月大幅な支出削減が記録されることに慣れてきた。2015年6月までの年初からの基礎的黒字は、大部分が支出の目標を大幅に下回ったことによるものである。7月については、 国家予算の支出 は45億ユーロで、目標より3.88億ユーロ少なく、 経常予算の支出 は目標を6,200万ユーロ下回った。2015年1月から7月までの期間の累計では、国家予算の支出は277億ユーロで、目標より45億ユーロ低かった。経常予算の支出は265億ユーロで、目標に対して31億ユーロ減少し、これも主に基礎的支出が29億ユーロ削減されたことによるものである。 マクロポリス（Macropolis） は、これは主に、国家のキャッシュフローを改善するために政府が給与以外の経費の支払いを遅らせるという決定の結果であり、国家は新たな3年間プログラムの第1回分融資が実行された後に支払いを再開する可能性が最も高いと示唆している。延滞金の返済が基礎的黒字に与える影響は、今後数カ月の歳入の推移によって明らかに左右される。
出典：ギリシャ経済・財務省
全体として、7月のギリシャの予算執行速報は相反するメッセージを発している。基礎的黒字は増加したが、歳入は月次・累計の両レベルで最も大きな未達を記録した。これは一部には、歳入徴収の問題が持続的に見られ、年末に資金繰りが逼迫している可能性のある納税者に財政圧力が集中する時期に、延滞につながりうることによるものである。
一方で、結果は成長の動向に大きく左右される。ギリシャ統計機関が先週発表した2015年第2四半期のGDP推計は、当初の暗い予測を部分的に覆すものとなった。推計では、名目GDPは前年同期比+0.1%、実質GDPは前期比+0.8%、前年同期比+1.4%の成長が見込まれている。この前向きな数値は市場では広く予想外であったが、翌月も継続すれば、新たな目標の達成が容易になるだろう。
ただし、名目数値はそれほど安心できるものではなかった。名目GDPは前年同期比+0.1%、前期比-0.7%で推移した。 アナリストは 、この乖離の考えられる理由の一つとして、資本規制が全面的に導入される前に消費者が購入を前倒ししたため、6月の数値が膨らんだことを挙げている。銀行の閉鎖と資本規制が需要に与える全面的な影響は、これらの措置が6月29日まで全面的に発効しなかったため、7月以降のデータに最も明確に表れる可能性が高い。
その他の複数のデータは慎重さを要することを示している。ギリシャの鉱工業生産は 2015年6月に前年同月比4.5%減少した。一方、直近の製造業の PMI 調査の数値は、6月の46.9から7月には過去最低の30.2に低下した。 ブルームバーグ は、年初以降、工業部門とサービス部門の双方で企業景況感が急落し、2013年と2014年に得た上昇分のほとんどが帳消しになったと報じている。こうした前提に立つと、楽観的な結論を導くのは明らかに時期尚早に見える。
全体として、7月のギリシャの予算執行速報は相反するメッセージを発している。基礎的黒字は増加したが、歳入は月次・累計の両レベルで最も大きな未達を記録した。これは一部には、歳入徴収の問題が持続的に見られ、年末に資金繰りが逼迫している可能性のある納税者に財政圧力が集中する時期に、延滞につながりうることによるものである。
本記事は当初、 Bruegel Blog（ブリュッセルを拠点とするシンクタンク）に掲載された。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持していることを意味するものではない。
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執筆者：シルヴィア・メルレル。イタリア国籍。2013年8月にBruegelのアフィリエイト・フェローとして参加。
画像：ボスニア・ヘルツェゴビナのゼニツァで撮影されたフォトイラストで、展示されたギリシャ国旗の前にユーロ硬貨が置かれている。REUTERS/Dado Ruvic.
