世界経済と市場の見通しを考えると、世界全体が三つの根本的な帰結に、いかに大きな賭けをしているかに驚かされる。すなわち、実質的により高く、より包摂的な世界成長への転換、政策上の過ちの回避、そして市場事故の防止である。三つとも間違いなく望ましい帰結だが、残念ながら、それらが実現する確実性は決して高くない。何らかのヘッジもなしにこれらに賭けることは、現世代と将来世代にとって極めて大きなリスクとなり得る。
この賭けの第一の要素、すなわちより包摂的な世界成長は、米国の景気回復が続き、堅調な賃金上昇に支えられて今年の成長率が3%になると見込んでいる。また、中国の年間成長率が6.5-7%で安定し、それによってシャドーバンキング・システムに潜む過剰なレバレッジのリスクが徐々に解消される一方、経済の成長エンジンは輸出と公共投資から国内消費と民間投資へと移り続けることも前提としている。
より包摂的な成長への賭けを支えるもう一つの、より不確かな前提は、ユーロ圏と日本が低成長の泥沼から抜け出し、デフレを回避できるというものだ。デフレになれば、家計や企業が購入を先送りし、すでに弱い経済実績を損なうことになる。最後に、この賭けは、ナイジェリア、ベネズエラ、そしてとりわけロシアのような石油輸出国が、世界の原油価格が急落するなかでも経済崩壊を免れることを前提としている。
これらは大胆な前提である。とりわけ、こうした帰結を実現するには、総需要のリバランスや過剰債務の一部解消をはるかに超える、大幅な経済の再構築が必要となる。米国と中国は他国より大幅に有利な立場にあるものの、これらの経済の大半、特に苦境にあるユーロ圏諸国、日本、そして一部の新興市場は、まったく新しい成長エンジンを育てなければならない。ユーロ圏は統合も深める必要がある。
つまり、厳しい改革課題が積み上がる。それは、調整疲れ、国内政治の一段の分断、そして地政学的緊張の高まりによって、さらに困難になっている。この状況では、実質的により高く、より包摂的な世界成長への断固たる転換が実現する保証はない。
集団的な賭けの第二の要素、すなわち政策上の過ちの回避も、同様に確実性に乏しい。ここでの根本的な前提は、特に先進国の中央銀行が金融市場の変動を抑え、経済の安定を維持するために採用した、試されたことのない非伝統的政策によって、政府がより適切で包括的な政策対応を設計し、実行するための十分な時間を稼げるというものだ。
中央銀行によるこの実験的なアプローチでは、金融資産価格をそのファンダメンタルズから意図的に切り離してきた。市場評価が上向けば、消費（資産を保有する家計がより豊かになったと感じ、支出意欲が高まる「資産効果」を通じて）と投資（新たな工場、設備、人材採用への投資意欲を起業家に促す「アニマルスピリッツ」を通じて）が押し上げられるとの期待があった。
問題は、先進国の現在の経済・政策の枠組みに、異例なほど大きな「乖離」が生じていることだ。政策調整が現場の変化に追いつかないなか、ドル高がショックアブソーバーの役割を担ってきた。しかし歴史が示すように、このような急激な為替変動は、それ自体で経済と金融の不安定化を招き得る。
世界全体の賭けの最後の要素は、過度な市場リスクテイクが抑え込まれたという信念に根差している。しかし、政策によって変動が長期間抑制された結果、中央銀行が味方である以上、自分たちは安全だと投資家に信じ込ませてきた。この信念は、金融の一部の分野で大規模なリスクポジションの構築につながっている。
金融不安定期には保有したくない証券を仲介機関が引き受けることに消極的になると、市場の調整によって急激かつ劇的な価格変動が増幅され、金融システムの秩序ある機能が損なわれることがある。これまで中央銀行は、こうした局面を一時的で、元に戻せるものにする意志と能力を示してきた。しかし、それを続ける能力には限りがある。特に、金融政策への過度な信頼がレバレッジを伴う市場ポジションの構築を促すなかでは、なおさらだ。
実際、中央銀行だけでは、急速で持続可能かつ包摂的な成長を実現する手段がない。できる最善のことは、つなぎの橋を延ばすことだ。着実な到達点を用意するのは、他の経済政策担当者の役割である。どこにも至らない橋は、崩壊するまでに延ばせる距離に限りがある。
近年、金融リスクの性質は変容し、その所在も移ってきた。無責任な銀行が引き起こす問題や決済・清算システムへの脅威に代わって、ノンバンク機関のリスクテイクが問題となっている。規制制度がそれに応じて進化していないため、一部のマクロプルーデンス政策の潜在的な有効性が損なわれている。
これは、市場と世界経済の見通しが必ずしも暗いと言っているのではない。むしろ、相当かつ持続的な利益につながり得る、注目すべき上振れリスクがある。しかし、世界全体の賭けを理解すれば、より機動的で包括的な政策立案が必要だという点が浮き彫りになる。そうでなければ、経済の帰結は、ベン・バーナンキ元米連邦準備制度理事会（FRB）議長が2010年に述べたように、「異例なほど不確実」なままだろう。
本記事は、 プロジェクト・シンジケート との協力のもと掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
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著者：モハメド・A・エラリアンは、アリアンツのチーフ・エコノミック・アドバイザーであり、同社の国際執行委員会のメンバー。バラク・オバマ大統領のグローバル開発評議会の議長を務める。
画像：シンガポールの金融街にあるユナイテッド・オーバーシーズ銀行（UOB）支店の外で、男性が画面を見ている。ロイター／ヴィヴェク・プラカシュ。
