10年余り前、連邦準備制度理事会（FRB）議長に就任する前、ベン・バーナンキは、FRBが短期金利を引き上げる一方で長期金利が上昇しない理由を説明しようとする講演を行った。バーナンキの答えは「世界的な貯蓄過剰」だった。彼はこれを、中国などの新興市場や産油国から生じた貯蓄と定義した。これらの国々はいずれも貯蓄余剰を生み出し、それが金利を低く抑えていた。しかし、それから10年が経ち、世界金融危機を経た今、バーナンキは世界的な貯蓄過剰を再評価し、最新の見解を示した。
昨日のバーナンキの 発言 は、完全雇用の重要性をテーマに Center on Budget and Policy Priorities が主催した会議で行われた。バーナンキは講演を、実質的停滞、すなわち 完全雇用に近い状態を実現するには金利を極めて低くする必要があるという議論から始めた。元FRB議長は、ラリー・サマーズの見解の一部には同意すると述べたが、実質的停滞論とは大きく意見が異なる点が一つあるようだ。
バーナンキは、実質的停滞を検討した、カリフォルニア大学サンディエゴ校のジェームズ・D・ハミルトン、バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチのイーサン・S・ハリス、ゴールドマン・サックスのヤン・ハツィウス、ウィスコンシン大学のケネス・D・ウェストの各経済学者による 論文 に言及した。サマーズの議論の一部では、住宅バブル期に米国経済が過熱しなかったことは、経済がさらにどれだけの需要を必要としていたかを示している。これに対し、4人の経済学者が指摘するのは、大規模で同時に発生した貿易赤字が、住宅バブルによる需要増加を実質的に相殺したという点だ。
バーナンキが指摘したように、実質的停滞論は個々の経済だけに焦点を当て、国際的な側面を無視しているように見える。彼によれば、実質的停滞が成り立つのは、世界経済全体がその状態にあると考える場合に限られる。そしてここでバーナンキは、世界的な貯蓄過剰に話を移す。米国の貿易赤字は2006年以降、半分に縮小したと彼は指摘する。その縮小の一因は、米国が再び石油輸出国になったことだ。
しかし同時に、世界的な貯蓄の従来の源泉も変化している。貯蓄の主要な供給源の一つだった中国は、経済をより消費主導型にし、貯蓄志向を弱めるための制約を課している。ブラジルを具体例に挙げ、ラテンアメリカ諸国は今や黒字を計上する可能性が低くなっているとバーナンキは述べる。また、原油価格が下落するなか、産油国も貯蓄を減らしている。
それでも、縮小しているとはいえ依然として重要な世界的な貯蓄過剰には、新たな受け皿がある。バーナンキは、世界的な不均衡と貯蓄の新たな源泉として欧州を挙げる。過去10年間に欧州の貯蓄が急増した背景の一部には、ドイツの貯蓄があった。しかし、貯蓄の大半はギリシャやスペインなど欧州周縁国によるものだった。こうした経済が回復すれば、貯蓄は減るはずだとバーナンキは論じる。一方で、ドイツの貯蓄増加は構造的なもののようだ。この点を示す図表を含む ブログ記事 を週の後半に掲載すると、バーナンキは予告した。
世界経済の需要について、バーナンキは全般的な不足が問題だとは考えていないようだ。むしろ、世界経済における需要の分布がゆがんでいることが問題のようだ。大不況前に大きな注目を集めていた世界的不均衡の問題が、再び取り上げられるかもしれない。
この記事は、 The Washington Centre for Equitableとの協力により掲載されています。記事の掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：ニック・バンカーは、Washington Center for Equitable Growthの政策アナリスト。同センターに加わる前は、Center for American Progressの経済政策チームでリサーチアシスタントを務めていた。
画像：シンガポールの中央ビジネス地区で、建物の前を歩く男性。REUTERS/Nicky Loh。
