木曜日、OPECが日量3,000万バレルの生産上限を据え置くと決定したことで、原油価格は急落した。通常であれば、原油価格の下落はマクロ経済にとって好ましい動きだが、現在の状況では、インフレ目標の達成に苦慮する中央銀行の仕事を難しくしている。
9月以降の需要と供給
Wonkblog は、この急落には短期的な理由が1つと、長期的な理由が3つあると記している。会合は数年ぶりに最も重要なものだった。価格がすでに下落しているさなかに開かれたためだ。誰もが、OPECが下落を食い止めるために何らかの行動を取るのか知りたがっていた。OPECは行動しなかった。おそらく加盟国は、現在の苦境を耐え抜くほうが賢明だと判断したのだろう。そして原油価格はすぐに急落した。長期的な理由には、米国と世界の石油生産の急増、欧州と日本の低迷する需要、自動車の燃費基準の改善がある。
Brad Plumer は、ごく最近まで、カナダとロシアでの増産とともに米国の石油ブームが世界価格に及ぼす影響はかなり小さかったと記している。それはまさに同じ時期に、主要な産油地域で地政学的な紛争が激化していたからだ。リビアでは内戦が起きていた。イラクは混乱状態だった。米国と欧州はイランに石油制裁を科し、同国の輸出を圧迫した。こうした紛争によって、日量300万バレルを超える石油が市場から失われた。2014年9月ごろ、状況は再び変化した。これらの供給障害の多くが緩和し始めた。リビアの石油産業は再び大量の原油を生産し始めた。さらに重要なことに、アジアと欧州では石油需要が弱まっていた。特に中国、日本、ドイツなどで顕著だった。
James Hamilton は、現在の石油余剰は主として北米における非在来型石油生産の成功によってもたらされたもので、その新規投資の大半は現在の価格水準では持続可能ではないと記している。そうした生産がなければ、原油価格は現在の水準を維持できない。あとは、高コストの北米生産者が、現在の市場環境に応じて減産するまでにどれほど時間がかかるかという問題だ。そして減産が起きれば、価格は再び上昇するはずだ。
Brad Plumer は、これは世界の石油政治における大きな転換を示すと記している。要するに、OPEC Tyler Cowen は、固定費とオプション価値があるため、現在採算の取れないプロジェクトでも、今後長期間にわたって操業を続ける可能性があると記している。
原油価格とインフレ期待
VCpost は、原油価格下落の最も明白な影響の一つはインフレを押し下げ、インフレ期待にも下押し圧力をかけることだと記している。通常の経済状況であれば、インフレ率の低下は好ましいとみなされることもある。しかし、主要経済国が約2％のインフレ目標の達成に苦慮している現在の状況では、原油価格の急落は歓迎すべきニュースではない。
Tony Yates は、金融緩和を支持する論拠は、石油が主要な投入財であるため、実際の産出量に対する潜在産出量を押し上げるというものだと記している。中央銀行が用いるようなモデルでは、これはデフレ要因となる。また、インフレ期待が過去の傾向を引き継ぐ性質を持つなら、一時的な原油価格の下落はインフレ期待を低下させ、それが基調的なインフレ率に波及する。（期待インフレ率の低下によって、インフレ率自体も低下する。） Neil Irwin は、こうした一時的な変化が将来のインフレに関する人々の期待を変え、インフレ率を2％に保つという中央銀行の約束の信頼性を疑わせるのであれば、問題だと記している。これは特に、インフレ期待がすでにMario Draghi、Janet Yellen、Haruhiko Kurodaらの望む水準を下回っている場合に当てはまる。
Michael Mackenzie は、FRBが最近のブレークイーブン指標の低下を重視しない姿勢を示している一方で、消費者は原油価格の下落に気づいていると記している。先週発表されたミシガン大学の消費者センチメント調査 Olivier Coibon and Yuriy Gorodnichenkoは、インフレの動向を考えるうえで、家計の期待は専門家の予測より重要かもしれないと指摘している。家計と専門家のインフレ予測の歴史的な差の半分以上は、原油価格の水準によって説明できる。ガソリン価格は消費者にとって特に目につきやすいため、家計は他の価格への期待を形成する際にガソリン価格に特に注意を払う。CoibonとGorodnichenkoは、実際には企業のインフレ期待を測る指標として、専門家の予測よりも家計の予測のほうが適切であることを示す証拠を提示している。
その他の経路
Gavyn Davies は、ディスインフレ効果に異論はないと記している。しかし、成長を押し上げる効果については議論の余地がある。原油価格の下落は、石油生産者から消費者へ所得を再分配することになるからだ。なぜこの資源の再配分が実質国内総生産の増加につながるのだろうか。それは時間差があるためだ。主に家計である石油消費者は、実質所得が、おそらく恒久的に増加しており、この増加分の一部を他の商品やサービスへの実質支出の拡大に比較的すぐ充てると想定される。一方、主に富裕な政府や企業である石油生産者は、実質所得の減少に合わせて支出を減らすまでに、より長い時間がかかる可能性がある。いずれにせよ、供給側の要因で原油価格が下落する場合、経済モデルでは一般にそう想定されている。
James Hamilton は、ガソリン価格の下落も最近の消費者センチメントの上昇に寄与した可能性が高いと記している。歴史的に見ると、エネルギー価格が20%下落すると、消費者センチメントは15ポイント上昇すると予測される。この関係は、近年の価格の激しい上下動に消費者が慣れるにつれて大幅に弱まった。それでも、消費者センチメントは現在、大不況以降で最も高い水準にある。
本記事は、 Bruegel
著者：Jérémie Cohen-Settonは、カリフォルニア大学バークレー校の経済学博士課程候補者であり、Goldman Sachs Global Economic Researchの夏季アソシエイト・インターンである。
画像：トルコの地中海沿岸にあるジェイハン港で、作業員が石油タンクの階段を下りている。REUTERS/Umit Bektas
