近頃は、経常収支の黒字を目指すことが流行のようになっている。中国は長年にわたり大幅な黒字を維持してきた。ユーロ圏は今やさらに大きな黒字を計上しており、南欧の変動がドイツの長年の黒字をさらに押し上げている。実際、シンガポールからロシアまでの多くの国が大幅な黒字を計上している。
一方、アメリカの対外赤字は、何十年にもわたって他の地域の黒字を支えてきたが、現在は2008年以前よりも小さくなっている。多くのエコノミストは、この赤字が以前の水準に戻ることはないと主張している（シェールガス・ブームのおかげで、いずれにせよそうなる可能性は低いとも主張している）。また、金融市場は、ブラジルやインドなど他の主要な赤字国が資本流入を吸収する能力が限界に達しつつあることも明らかにしている。世界は閉じたシステムであるため、ここで疑問が生じる。誰が世界の赤字を負うのか。
主流派のエコノミストは、世界経済は対外的な黒字と赤字が長期的に平準化される、均衡の取れた機械的な仕組みとして機能すべきだと考えている。しかし、世界経済が拡大した時期は、ほぼ例外なく、共生的な不均衡によって特徴づけられてきた。
世界の一部地域が長期間にわたって大幅な赤字を計上し、需要を生み出す。一方、別の地域は黒字を計上し、その相手国の赤字を資金面で支える。これは1～2世紀のローマとインドの貿易、そして16世紀のヨーロッパの大航海時代にも当てはまった。また、アメリカが必要な赤字を計上した2つのブレトン・ウッズ体制にも当てはまった。
確かに、不均衡なシステムは歪みを生む。ローマは、インドへの金の流出が続いたため、貨幣の金属含有量を引き下げざるを得なかった。スペイン帝国は、数多くの戦争の費用を支払うために、世界に銀貨を大量に流通させた。ブレトン・ウッズI体制は、ドルの金に対する固定相場を維持できなくなったため、1971年に崩壊した。ブレトン・ウッズII体制は、資本の誤った配分により2008年に終わった。しかし、こうした歪みが、不均衡なシステムが長期間存続することを妨げたわけではない。
「均衡のとれた」経済拡大が顕著に見られた唯一の時期は、19世紀初頭である。イギリス東インド会社は、三角貿易の仕組みを意図的に作り上げた。イギリスはインドに工業製品を売ってアヘンを購入し、そのアヘンを中国で売却して茶などの製品の購入資金に充てた。言い換えれば、世界経済の均衡の取れた成長には、戦争、植民地化、そして大規模な薬物取引が必要だったのである。
では、次の世界経済成長の波を支える共生的な不均衡とは何だろうか。経常収支は一国の貯蓄率と投資率の差であり、どちらも人口動態から大きな影響を受けるため、人口構造の急激な変化を考慮する必要がある。
中国は現在、GDPの半分を貯蓄し、投資に回している。しかし、今後数年間で労働力人口が減少するにつれ、投資率は大幅に低下する可能性が高い。一方、高齢化により貯蓄率は同じペースでは低下しないだろう。この差により中国は大規模な対外黒字を生み出し、「世界の工場」から「世界の投資家」へと変貌するだろう。
世界の人口動態が、高齢化した国々が若い国々に資本が必要なときに黒字を計上できるような形で分布していれば、好都合だろう。しかし実際には、多くの主要経済国が同時期に退職後に備えて貯蓄しようとするだろう。さらに、若い国々は通常、新興市場であり、世界の余剰貯蓄を効率的に吸収できる規模も能力も備えていない。
アメリカはその主な例外である。アメリカは、必要な規模と、主要な先進国の中で最も若い人口構成の両方を備えている。このため、今度もまた、アメリカが世界最大の対外赤字を負うことになるだろう。これは「ブレトン・ウッズIII」と呼ばれるかもしれない。
これほど多額の債務を抱える国に赤字を出し続けることを期待するのは、とんでもないことに思えるかもしれない。しかし、世界はマイナスの実質金利でアメリカに資金を提供する用意がある。実際、主な国際的な懸念は、アメリカの政策担当者が政府の債務上限を引き上げることに消極的であることだ。
アメリカが必要な赤字を計上できない、または計上する意思がない場合、代替策が現れるまで、世界経済は低需要と安価な資本による貯蓄過剰の中で停滞するだろう。あるいは、国際資本の低コストが、アメリカに世界の余剰貯蓄の一部を吸収するよう誘い、新たな世界経済の拡大期を引き起こすかもしれない。
ブレトン・ウッズIII体制が、必然的に独自の歪みを生むことは間違いない。しかし、資本が賢明に投資されれば、何年も持続しうる。その体制がいずれ崩壊するかもしれないという見通しは、世界経済の理論上の理想的な均衡が実現するのを待つ正当な理由にはならない。歴史が何らかの指針となるなら、我々は長い間待つことになるだろう。
ここで表明された意見は著者のものであり、必ずしも世界経済フォーラムの見解を反映するものではありません。本記事は、 Project Syndicateとの協力により公開されています。
著者：サンジーブ・サンヤル（Sanjeev Sanyal）はドイツ銀行のグローバル・ストラテジストである。2010年に世界経済フォーラムの ヤング・グローバル・リーダー に選出された。
画像：台北の銀行内で株価ボードの前を歩く男性 REUTERS/Nicky Loh
