ここ数日、世界各地の金融市場で起きた混乱は、リスクと脆弱性を改めて認識させるものだ。世界経済の成長率は2008年の危機前の水準に戻った可能性があるが、私たちが直面する最も深刻なリスクは株式市場の変動から生じるものではない。むしろ、テクノロジー、環境、サイバー攻撃、そして保護主義の高まりを含む政治動向の間で、ますます複雑化する相互連関に関係している。
世界経済フォーラムが毎年実施するリスク認識調査の結果を、『グローバルリスク報告書』で見ると、過去10年間に世界経済・金融リスクの存在感が薄れていったことは際立っている。今年はほとんど注目されなかった。その変化の一部は、金融危機の後始末に割く労力が減り、ほかの差し迫った課題に健全な関心が向けられるようになったことを反映している。しかし、その一部は、あらゆるシステムの強靱性に対する過信を反映しているとも言える。
今週の市場の乱高下は深刻だったが、（現時点では）システミックな問題には至っていない。月曜日と木曜日に大幅な売りが出た後、ダウ工業株30種平均とDJIA、+1.38%S&P 500のSPX、+1.49%はいずれも、ピークから10％超下落し、「調整局面」に入った。
これにより多くの市場参加者の神経が張り詰め、さらなる変動は避けられないとの見方が広がった一方で、今週の動きは、10年前にサブプライム住宅ローン市場が崩壊した際に懸念されたようなシステム全体の崩壊ではなく、「従来型」の売りだという見方が目立った。これは、危機後の数年間に世界の金融システムを強化するため、多くの取り組みが行われてきたことを示している。
それでも、株価下落が近年、VIXをめぐって形成されてきた金融工学のエコシステムに集中したことは注目に値する。VIX、-9.64%は変動率の指標であり、誰も注目していなかった市場の片隅にあるものでは決してない。今回の強気相場の多くの期間にわたって変動率が低かったことは明白であり、変動率が戻れば何らかの調整は避けられないという見解や論評が数多く出されてきた。したがって、これは私たちを驚かせるべきではない混乱の波であり、とりわけ世界の金融政策が転換点に差しかかる中で起きた。
しかし、VIXをめぐってリスクが顕在化しても驚くべきではないとすれば、問題の引き金になり得る、ほかの見過ごされがちなリスクはどうだろうか。今年の『グローバルリスク報告書』では、長年存在する2つの脆弱性を取り上げた。
100万ドルを手にするためのシンプルな5つのステップ
1つ目は、資産価格が調整する可能性だ。このリスクの一部が今週、金融システム全体に波及したことは明らかだが、依然として評価額が過大に見える分野はないと言う人がいるとすれば、相当な勇気があるだろう。私たちは依然として、変動が起こり得る状況にある。
もう1つの警戒すべき兆候として挙げたのは債務であり、2008年の金融危機以降、多くの場合で脆弱性が強まっている。G20諸国全体で、非金融部門の債務は2007年の80兆ドルから2016年には135兆ドルに増加した。多くの国で企業債務の発行が急増し、ある指標によれば、米国企業の負債資本比率は危機以降、2倍になった。一方、多くの新興国は世界的な金利上昇の影響を特に受けやすい。例えば昨年10月、ケニア中央銀行総裁は、多くのアフリカ諸国で公的債務が、外的ショックによって「持ちこたえられなくなる」水準に達したと警告した。
新たな亀裂と脆弱性
資産価格と債務水準は短期的な混乱の引き金になり得るが、より根深いリスクも考慮する必要がある。世界では複数の変革が同時に進み、これまで主流だった経済モデルに亀裂と脆弱性をもたらしている。
テクノロジーはその明白な例だ。進行中の変化の深さと速度は、私たちの基本的な経済前提の多くを覆す可能性があり、とりわけ労働市場の機能に関わる部分でその影響は大きい。
保護主義が再び強まる可能性も、長期的な経済・金融不安定の要因となり得る。グローバル化を支えてきたルールをめぐり、主要国間の合意は崩れ、国内の経済政策に波及する影響が、貿易を危ういゼロサムの取り組みへと押しやるおそれがある。こうした動きは、多くの国で進む不平等の傾向と密接に関係している。そして今年も、富と所得の格差は、今後10年間の世界的リスクをもたらす要因として、私たちの調査で上位3位に入った。
大きな混乱を引き起こし得るもう1つの変革は環境に関わるものであり、気候変動の緩和と適応に向けて、私たちは大きな変化を迫られる可能性が高い。金融分野では、低炭素で環境的に持続可能な未来への移行が勢いを得た場合に顕在化する可能性のある「移行リスク」への対応を求める声が、官民双方で高まっている。
しかし、座礁資産となった化石燃料資産が金融面で混乱を引き起こす可能性への懸念は、氷山の一角にすぎない。エネルギーと環境の移行によって最も大きな影響を受ける国や地域が直面する構造的変化は、すでに緊張が高まっている中東などで、経済・金融の混乱にとどまらず、社会と地政学に深刻な課題や混乱をもたらすだろう。
段階的な損害にとどまらない、制御不能な崩壊の可能性
ここから、段階的な損害にとどまらず、制御不能な崩壊や、脱却が難しい新たな最適とは言えない現状への急激な移行を引き起こす可能性のある、複雑なリスク、すなわちシステミックリスクについて考え始める。私たちは、相互連関のネットワークがますます密になる世界に生きている。リスクが連鎖する可能性のある経路は増え、その進行速度も加速している。テクノロジーは、こうしたシステム上の脆弱性を広げる強力な経路となってきた。
2017年に目の当たりにしたサイバーリスクの急激な変化を考えてみよう。かつては異例だった攻撃が、ますます日常的になった。WannaCryのような攻撃では、地政学的緊張が技術的侵害へとつながり、さらに即座に社会・経済的影響を及ぼした。銀行、病院、政府機関、エネルギー供給業者、交通網で混乱が記録された。攻撃を停止させる「キルスイッチ」が見つかっていなければ、被害と混乱ははるかに深刻になっていた可能性がある。
純粋に金融面のリスクを軽視しないよう警戒すべき理由は十分にある。しかし、ますます懸念すべきなのは複雑なシステミックリスクだ。人類は、切り分けが比較的容易で、標準的なリスク管理手法で対処できる従来型のリスクを管理する方法を、驚くほど巧みに学んできた。一方、私たちが頼る世界のシステムに潜む複雑なリスクへの対応は、はるかに不得手だ。こうしたシステムにはフィードバックループや転換点、因果関係の不透明さがあり、評価や介入を困難にしている。
今週、株式市場から数兆ドルが失われたような変動が再び起きないか、警戒を怠るべきではない。
警戒すべき脆弱性の一部は明らかだ。しかし、予期せぬ混乱が起きないか地平線を見渡し、私たちが頼る世界のあらゆるシステムに、できる限りの強靱性と適応力を組み込む取り組みを一層強化すべきだ。
