米連邦準備制度理事会（FRB）が2013年に債券買い入れプログラムの縮小の可能性に初めて言及した際、市場では「テーパー・タントラム」が起きました。多くの新興市場でボラティリティが大幅に高まりましたが、国内市場からの資金流出は小規模かつ短期間にとどまりました。現在、FRBは債券買い入れを終了し、利上げを見据えていますが、ポートフォリオ投資の資金は新興市場経済へ流入し続けています。では、すべて順調なのでしょうか。そうとは限りません。
最新の 国際金融安定性報告書では、先進国の資本が新興市場に大規模に集中して投資されていることが、前者から後者へショックを伝える経路となっていることを示しています。
新興市場経済では、ポートフォリオ資金の流出がなくても金融安定上の問題が生じる可能性があります。市場構造の変化に 起因する市場流動性の低下 とボラティリティが、政策当局者や投資家にとって主な懸念事項です。
ポートフォリオ投資の流入と流出、そしてその規模にも注意を払いましょう。
2013年の「テーパー・タントラム」後に個人投資家によるポートフォリオ資金の流出があったにもかかわらず、新興市場の債券および株式へのポートフォリオ資金の総流入は、ほぼ途切れることなく続いています。
先進国の投資家のポートフォリオに占める 新興市場資産 の割合は、過去10年間で2.5倍に増加し、2002年の5%から2012年には13%となりました。
先進国の低金利を受け、投資家はより高いリターンを求めて他の投資先を探しています。新興市場へのポートフォリオ投資の増加は名目GDPの伸びを上回りましたが、リスクをシステミックなものにしているのは、4.1兆ドルの投資配分が一部の資金供給国に集中していること、そして主要な投資受け入れ先である新興市場経済への配分が集中していることです。
先進国からのポートフォリオ資金の80%は、190の新興市場経済のうち12か国に流入していることが分かりました。また、米国居住者による株式ポートフォリオ投資だけで、主要な新興市場経済それぞれへの投資総額の3分の1超を占めています（図表1参照）。
これは、金融市場全体で他の変化も進行しているのと同時に起きており、新興市場資産の価格下落や、それに伴う金融安定上の懸念につながる可能性があります。
実際、最新の国際金融安定性報告書では、低ボラティリティ（平常）状態から高ボラティリティ（リスク回避）状態への移行に伴うボラティリティの上昇幅は、新興市場資産である債券、通貨、株式に加え、ハイイールド債で最大になると推計しています（債券については図表2参照）。
実際、政策当局者や新興市場の投資家にとって最大の懸念は金利ではなく、ボラティリティかもしれません。主要な新興市場経済では、現地通貨建て国債のボラティリティ・ショックに対する推定感応度は、規模が同等の米国金利ショックに対する感応度より高い傾向があります（図表3）。
政策当局者は、先進国と新興市場経済の金融システム間にあるこの同期的な関係から生じる潜在的リスクを認識し、市場の円滑な機能と金融安定を確保するための政策を整備する必要があります。
以下との協力により掲載： IMF Direct
著者：エヴァン・パパゲオルギウは、IMF金融資本市場局のグローバル市場モニタリング・分析課に所属する金融セクター専門家です。
画像：2011年1月27日、ネバダ州ラスベガスのラスベガス・ヒルトンで、ギャンブラーがスーパーボウルXLVのプロポジション・ベットをしながら現金を数えている。ロイター／ラスベガス・サン／スティーブ・マーカス
