年末が近づくにつれ、新興市場を注視する人々から安堵のため息が聞こえてくるかもしれません。しかし、先進国で低金利が長期化し、巨額の資本が流入し、新興市場の成長が鈍化するなか、2015年も私たちの気を抜かせてはくれそうにありません。先進国における非伝統的金融政策の出口のタイミングの違いは、世界に影響を及ぼします。IMFは新興市場の動向を注意深く見守り、「投資家は新興市場諸国をどのように区別するのか」「市場の変動性の影響」「成長鈍化を説明する要因」などの問題について分析を提供してきました。 投資家は新興市場諸国をどのように区別するのか、 市場の変動性の影響、そして 成長鈍化を説明する要因。
最近の 論文では、政策当局者にとって重要な教訓を引き出すため、テーパリングの局面の前後に何が起きたかを振り返ります。過去の経験は明らかです。主要中央銀行の決定は、世界に大きな波及効果をもたらす可能性があります。とりわけ米連邦準備制度理事会（FRB）の発表は、新興市場における資産価格の変動性や資本フローと強い相関関係にあります。2015年にFRBの金融引き締めが始まるとの予想を踏まえ、こうした出来事への理解を深めることが、政策当局者の意思決定により良い情報をもたらすと考えます。
テーパー・タントラムの兆候を読み解く
2013年5月、FRB議長のベン・バーナンキが中央銀行の債券買い入れプログラムをいつ、どのように縮小するかについて話し始めると、金融市場はパニックに陥りました。この急激かつシステミックな市場変動の初期局面では、新興市場は一律に打撃を受けました。多くの新興市場で通貨が急速に下落し、対外資金調達プレミアムが上昇、株価が下落し、資本フローが鈍化しました。
幸い、市場は比較的早く、ファンダメンタルズが良好な国と、経済の不均衡が蓄積し始めていた国とを区別するようになりました。。
資本フローの拡大と縮小の局面で、新興市場の政策当局者には何ができるでしょうか。
私たちの研究によると、経済のファンダメンタルズと政策当局者による早期の行動は、リスク管理と外的ショックへの耐性構築において重要な役割を果たします。
初期の反応の後、市場の圧力は次のような国々でより抑制されていました。
より強固なファンダメンタルズ
国内のサービスや商品、流動性の高い市場をより多く備えた金融システム
国内債務を保有する外国人がより少なく、また
成長見通しがより良好であること。
ファンダメンタルズがより良好とは、経常収支と財政収支がより強固で、インフレ率が低く、十分な国際準備バッファーがあることを指します。テーパーに関する発言に先立ち、より厳格なマクロプルーデンス政策や資本規制を導入していた国々も、よりうまく対処しました。
ショックが発生した後に新興市場が取れる行動もあります。
経済や金融システムの脆弱な側面に早期かつ断固として対処した新興市場諸国は、より良好な結果を得ました。インフレ率が高い場合の利上げ、外貨準備が十分な場合の介入、経常赤字への対処――これらはいずれも市場を落ち着かせる効果がありました。
新興市場はこうした課題に単独で取り組んでいるわけではありません。IMFなどの国際機関には、地域金融取極との連携を強化し、十分な流動性を確保するため中央銀行間のスワップラインを促進し、要請があれば資金を直接提供することで、世界的な金融セーフティネットの強化を支援する責務があります。
先進国の中央銀行やより広範な国際社会も、世界の金融安定を確保するうえで重要な役割を果たせます。非伝統的な金融支援からの出口について、明確かつ効果的にコミュニケーションを行うことは、過度な市場変動のリスク低減に不可欠です。
FRBのコミュニケーション戦略は2013年5月以降、改善しました。これが、米国の非伝統的な金融拡大の終了に市場が過剰反応していない理由の一つです。
それでも、米国やその他の先進国における金融政策の正常化は、世界市場にある程度の変動をもたらす可能性があります。新興市場はファンダメンタルズの強化を続け、いずれ市場が動揺した際に迅速かつ断固とした政策対応を取れるよう備える必要があります。
この記事は IMF Directとの協力のもとで公開されています。公開は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味するものではありません。
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著者：ラトナ・サハイはIMF金融資本市場局の副局長です。プレヤ・シャルマは戦略・政策・審査局の新興市場部門のエコノミストです。
画像：2008年9月18日、シドニーのオーストラリア証券取引所（ASX）のボードに、9月17日と18日の曲線が表示されています。ロイター。
