米国の経済成長は依然としてインフレを招きかねるペースで加速している一方、世界の他の主要地域は減速している。
連邦準備制度(FRB)が想定以上に金利を引き上げざるを得なくなった場合、これは世界的なリスクにつながりかねない。
世界の政策立案者たちは、米国経済に減速の兆しがないか注意深く見守っている。
米国の経済成長は、世界の他の主要地域が減速する中でもインフレを招きかねるペースで加速しており、連邦準備制度理事会(FRB)当局が想定以上に金利を引き上げざるを得なくなった場合、世界的なリスクにつながりかねない。
昨年のFRBによる積極的な利上げは、米ドルが急騰する中で世界の金融システムに負担をかける可能性があった。しかし、その影響は、各国中央銀行による概ね足並みをそろえた利上げや、企業のドル建て資金調達において広範な問題が生じるのを防ぎ、通貨安の影響を相殺するための金融当局によるその他の措置によって、抑えられた。
ブラジル、チリ、中国はすでに利下げを開始しており、他の国々も追随することが見込まれている。先週のジャクソンホール会合に出席した国際機関の当局者や中央銀行総裁によれば、これらの措置は、FRBの追加利上げ幅が0.25パーセントポイント以上にはならないとの予想にほぼ沿ったものだという。
米国のインフレ率は低下し、政策立案者の多くは利上げ局面が終盤に差し掛かっていることで概ね一致している一方、経済成長は予想外に力強さを保っている。ジェローム・パウエルFRB議長は、金曜日の発言で指摘しており、これによりインフレの鈍化が停滞し、中央銀行による対応を誘発する可能性がある。
このような政策ショックは、米国経済が世界の他地域と乖離している局面で起きれば、大きな波及効果をもたらしかねない。
「我々が、既に織り込まれている以上の対応が必要となる地点に到達すると、いずれ市場が不安を感じ始めるかもしれません……そうなると、新興市場を含む様々な資産クラスやそれ以外の世界全体でリスクプレミアムが大幅に上昇することになります」と、国際通貨基金(IMF)のチーフ・エコノミスト、ピエール＝オリヴィエ・グリンチャス氏は述べた。「金融引き締めのリスク、つまり非常に急激な金融引き締めのリスクは、排除できないと考えています。」
パンデミックによる衝撃と、多くの国が足並みをそろえて利上げを行った後のインフレ的な反発を経て、現在は政策が分岐するのが自然な状況だとクリーブランド連銀のロレッタ・メスター総裁は、土曜日にジャクソンホール会合の傍らでロイターに語った。
しかし、FRBが正しい対応をできるかどうかに多くがかかっている。
「経済はグローバルな経済ですよね？相互に結びついた経済なのです」とメスター総裁は述べた。「当行の政策が、適時かつ持続的に2%へ戻せるものであり、強固な労働市場を伴うものであれば、それは世界経済にとって好ましいことです。」
世界の乖離
FRBの政策立案者は、9月19日から20日に開かれる会合で、経済見通しに関する重要な更新を発表する予定である。この会合では、政策金利を5.25%から5.5%に据え置くと見込まれている。
インフレと労働市場のデータが引き続き物価と賃金の圧力の緩和を示せば、現在の予測である、0.25%ポイントのさらなる利上げが1回だけ行われるという見通しは維持される可能性がある。
それでもFRB当局者は、入ってくるデータに相反するシグナルが見られることに当惑し、いくぶん懸念も抱いている。
製造業の弱含み、個人消費の減速、信用収縮を指摘する声もあり、これらはいずれも、厳格な金融政策と物価圧力の鎮静化の影響と整合的である。
しかし、国内総生産(GDP)は依然として、FRB当局が非インフレ的な成長率と見なす約1.8%を大きく上回るペースで拡大している。米国のGDPは第2四半期に年率換算で2.4%拡大し、一部の推計では今四半期のペースはその2倍以上になるとされている。
他の主要な世界経済との対比は鮮明である。ユーロ圏の経済は第2四半期に年率換算で0.3%成長したが、これは事実上の失速水準である。一方、中国の問題は、長引くほど世界の成長を押し下げるおそれがある。
ここでの演説の後、こうした乖離について問われた欧州中央銀行(ECB)のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、昨年のロシアによるウクライナ侵攻後、ユーロ圏は景気後退に陥るとの見通しであり、一部地域では深刻な景気後退となる可能性があると指摘していた。
成長は緩やかながらも続いており、インフレ率も低下している。これは全体として、米国の動きと大きくは違わない。
「当初は、すべてがはるかに悪化すると予想していました。ところが、はるかに堅調で、はるかに回復力があることが判明しました」とラガルド総裁は述べた。
米国の財政政策がこの違いの一因となっており、パンデミック期の6兆ドルの支援策が依然として個人消費を下支えしている。バイデン政権による最近の投資推進策は、製造業と建設業を支えている。
中国も一定の役割を果たしている可能性があると、エコノミストらは指摘する。例えば、今年前半の短期的な成長の高まりの後の中国の減速は、ドイツの輸出を圧迫し、欧州の成長を鈍化させる可能性がある。
しかし、シティグループのチーフ・エコノミストであるネイサン・シーツ氏は、「エコノミストが何かについて3つか4つの理由を挙げるときは、たいてい我々が実際には分かっていないからです」と述べている。
居心地が悪いほど強すぎるのか？
米国経済の好調が長引くほど、FRB当局は自らが起きていることを理解しているのかと疑問を抱くようになる。
例えば、最近の生産性の改善は、成長が堅調なままでもインフレ率が低下し続けていることを説明できるかもしれない。
現在のFRBの考え方では、インフレ率を持続的に2%の目標へ戻すには、トレンドを下回る成長の期間が必要とされている。主要なインフレ指標は現在、その2倍以上の水準にある。
ほとんどの当局者は、厳しい金融政策と引き締まった信用状況がより完全に実感され、パンデミック期の貯蓄が使い果たされるにつれて、経済は減速するとみている。消費者ローンの延滞が増え始めており、学生ローンの返済再開により、これまでFRBの措置の影響をあまり受けていなかったサービス支出が落ち込む可能性がある。
「今後さらに大きな下押し要因が控えている可能性がある」と、パウエル議長は金曜日に語った。これは、追加利上げを見送り、経済の推移を見極める理由になるという。
ただし、同議長は、FRBは「経済が想定通りには冷え込んでいない可能性を示す兆候に注意を払っている」と付け加え、最近の個人消費は「特に堅調」であり、住宅部門は「再び上向きの兆しを示している」とも述べた。
住宅価格や家賃が大幅に上昇すれば、住居費の低下が物価全体の上昇ペースの鈍化に役立つという、FRBの見方が損なわれることになる。
インフレ統計に注目が集まる一方で、トレンドを上回る成長が続く経済全体の成長率は、インフレ率が低下するという信頼を損ない、むしろ上昇するのではないかとの懸念を強める可能性がある。これは、FRB当局が特に有害な結果とみなし、回避を約束している事態である。
「トレンドを上回る成長が持続している証拠は、インフレ抑制の進展を危うくし、金融政策のさらなる引き締めを正当化する可能性がある」とパウエル議長は述べた。
グリンチャス氏によれば、それこそが他国が注視し、備えるべき局面である。
「米国のディスインフレについては、まだその段階には至っていないという潜在的なリスクに対して、世界の他の国々は備えを確実にしておく必要がある。」
