この記事は、 Washington Center for Equitable Growthとの協力により掲載されている。
2週間前、ニューヨーク大学のエコノミストであるマイケル・スペンスと元連邦準備制度理事のケビン・ウォーシュは、 Wall Street Journal に米国の金融政策に関する論説記事を寄稿し、大きな反響を呼んだ。両氏は、量的緩和——連邦準備制度が長期債券と住宅ローン担保証券を買い入れるプログラム——は、企業投資を押し上げるどころか、むしろ抑制していたと主張した。（元財務長官の ラリー・サマーズ や、当センターの ブラッド・デロング も、一言で言えば、この考え方に困惑していた。）
スペンスとウォーシュの論理には欠陥があるように思われるものの、今回の景気回復の期間を通じて、企業投資の伸びは非常に弱かった。ただし、この投資回復がなぜこれほど弱いのかは、金融政策よりもむしろ金融市場の機能に関係している可能性がある。
今年初め、ジョン・ジェイ・カレッジのエコノミストであり、ルーズベルト研究所のフェローでもあるJ.W.メイソンは、「Disgorge the Cash」と題した論文を発表した。同論文は、米国の金融システムが、投資する企業に資金を送る役割よりも、企業から現金を引き出す役割を強めていると論じている。この論文は肯定的にも否定的にも大きな反響を呼んだため、メイソンは 新たな論文 を先週金曜日に発表し、そのテーマを掘り下げるとともに、いくつかの批判に応えている。
そうした批判の一つは、過去二十年間は企業投資に問題がなかったのだから、この資金流出を心配する必要はない、という考え方である。しかし、メイソンは、今回の景気回復期において企業投資の伸びが実際には非常に弱かったことを示している。実際、現在の投資回復が記録上最も弱いだけでなく、その直前の、2001年に始まった回復が二番目に弱い回復であった。
投資を押し上げると考えられる要因の動向を踏まえると、この弱い成長は特に不可解である。例えば、2000年代に長期金利は 下落傾向にあった にもかかわらず、投資の伸びは非常に弱かった。さらに、投資が 利益とより強く関連していると考えるならば、投資の伸びが弱いことも不可解である。この期間、企業利益は 非常に高水準 であった。
メイソンは、金融部門を主要な原因として挙げている。メイソンやその他の論者が強調してきた自社株買いは、より生産的に資金を活用する新興企業へ、成熟企業から資金を循環させているに過ぎない、と主張する向きもある。しかし、2014年の株主への支払総額（1.2兆ドル）を見ると、その規模は、新規株式公開やベンチャーキャピタルの形で新興企業に流れる資金（2000億ドル）をはるかに上回っている。システムがこうした新興企業に1ドル投資するごとに、既存の上場企業からは6ドルを引き出している。
メイソンの研究は憂慮すべき状況を描いている。適切に機能する金融システムは、貯蓄を最も生産的な用途に振り向けることが期待される。しかし米国のシステム全体は、企業から資金を引き出し、富裕層の株主の口座に入れることにより強い関心を持っているようだ。同じく金曜日に公表された、 関連するルーズベルト研究所の報告書 は、この種の大規模な流れを逆転させるには複数の政策レバーを動かす必要があると指摘している。金融の世界を動かすには、多くのレバーを見出す必要があるようだ。
本記事の掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではない。
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執筆者：ニック・バンカー（Nick Bunker）は、Washington Center for Equitable Growthのポリシーアナリストである。
画像：ウォール・ストリートの道路標識が、ニューヨーク証券取引所の前に掲げられている。REUTERS/Lucas Jackson。
