中国は今、一世代前の日本が経験したことを味わっている。米国から輸出を抑制するよう求められた後、経済成長が顕著に鈍化しているのだ。1980年代後半から1990年代初頭にかけて、日本は急増する製造業輸出を理由に米国から「不公正な貿易国」と批判された。米国は日本の輸入制限を厳しく、しかももっともらしく迫り、日本に円の過大評価を促すことに成功した。それが日本の成長を急停止させる一因となった。
中国も今、米国の求める過大評価された通貨の重圧の下で成長が著しく減速しており、同じことが再び起きている可能性がある。図1は、円の実質（インフレ調整後）為替レートを、経常取引で円が交換可能になった1964年から現在まで示している。指数の上昇は実質的な円高を意味し、相対的な物価水準の変化を調整した後、円が他通貨に対して割高になったことを表す。
図1に見られるように、円は1960年代と1970年代に、この時期の日本の急速なキャッチアップ成長を考えれば予想どおり、徐々に上昇した。その後、米国からの貿易圧力が強まり、日本は1980年代半ばに大規模な通貨の再調整に合意した。その始まりは、いわゆる プラザ合意 （1985年）であった。
多国間の協調介入の一環として円は大幅に上昇し、1984年から1988年にかけて実質上昇率は約50%に達した。さらに図2が示すように、日本の輸出の伸びは急落した。
短期間、国内の投資ブームが輸出の減速を相殺した。円は上昇する以外に行き場がないように見え、海外資金が日本に流れ込んだ。金融バブルが発生した。1990年までに投資ブームは暴落に転じ、資産バブルは崩壊し、日本は20年に及ぶ停滞に入った。
日本経済の慢性的な低迷にもかかわらず、米国はこの期間を通じて、日本に円高の維持を求め続けた。1990年代と2000年代を通じて、私は日本の財務省の高官に、なぜ円の実質上昇を放置し、輸出の伸びを止めてしまうのかと繰り返し尋ねた。答えはいつも同じだった。円が下落すれば米国の貿易報復を受けるのではないかと、日本は恐れていたのである。
2012年に「アベノミクス」が始まって以降、日本銀行の量的緩和によって、円の実質上昇はある程度反転したにすぎない。予想どおり、一部の米国の産業ロビーは再び、日本が通貨を操作していると不満を述べている。しかし、2012年以降の円の実質下落は、成長を阻害していた先行する実質上昇を反転させたにすぎない。
中国は今、同じ一連の出来事が起きるリスクに直面している。2000年代半ばの輸出の急増を受けて、米国当局は、中国当局が輸出を抑制し、人民元を切り上げ、「消費主導型成長」へ移行する措置を取らなければ、貿易報復を行うと威嚇した。これは、かつて日本に与えられたのと同じメッセージである。2008年の金融危機の発生後、人民元の切り上げを求める米国の圧力は強まった。
その結果は図3に表れている。図3は、人民元の経常取引の交換性が導入された1996年から現在までの、中国の実質為替レートを示している。通貨は2007年に急激に上昇し始めた。日本と同様に、この上昇は、人民元もかつての円と同じく上昇する以外に行き場がないという想定の下で、不安定な資本流入を引き起こした。
日本と同様、通貨の上昇には金融バブルが伴った。しかし、図4が示すように、実質上昇は中国の年間輸出伸び率の急速な崩壊を招いた。3年間の区間平滑化で見ると、伸び率は15%超から10%を下回る水準へ低下し、今や金融の低迷も加わっている。
2007年から2014年にかけて、人民元は貿易加重の実質ベースで32%上昇した。報告されている指数の最新月である2015年5月時点で、累積上昇率は40%に達した。これは、米ドルに対する名目上昇と、米ドルが他通貨に対して強くなったことに伴うユーロ、円、ウォン、その他の通貨に対する実効的な上昇が部分的に反映されたものである。
8月に米ドル高に対して3%の名目下落があったにもかかわらず、人民元は依然として大幅に過大評価されている。人民元の実質上昇は、円とウォンの最近の動きと比較すべきである。2015年5月時点で、円は2007年1月以降、実質ベースで約7%下落し、ウォンは約3%下落していた。これにより、アジアの競合国と比べた中国の輸出業者のコスト圧力が強まっている。
中国が低迷する経済成長を押し上げ、長期的な「日本の罠」を回避するには、人民元のさらなる下落が必要と思われる。注目すべきは、中国の輸出増加の多くが米国や欧州ではなく、特にインフラ設備やその他の機械の形で、アフリカやアジアに向かうことである。とはいえ、米国と欧州からの政治的圧力は、通貨操作や不公正な貿易慣行の非難という形で現れており、また人民元の「威信」に関する中国国内の誤った考えとともに、中国が意味のある為替調整に抵抗する可能性がある。
人民元の3%下落から1か月後、中国の習近平国家主席は 次のように 述べた。「国内外の現在の経済・金融状況を考えると、人民元の持続的な下落を正当化する根拠はない。」ここ数週間、中国人民銀行は外国為替の売却を通じて人民元の価値を守ってきた。
今年初め、 The Economist は、 西側の従来型の考え方を示した。人民元を下落させてはならない、と同誌は4つの理由を挙げた。アジアで通貨戦争を誘発しかねないこと、中国企業がドル建て債務にまみれていること、下落によって米国が再び通貨操作を非難する可能性があること、そして下落によって人民元を国際準備通貨とする中国の進展が逆行しかねないことである。
このような誤った推論こそが、日本で数世代にわたる不必要に低い成長を招いた原因である。同じことが中国にも起こりかねない。
本記事は Project Syndicateとの協力により掲載されたものです。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持していることを意味するものではありません。
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執筆者：ジェフリー・D・サックスは、コロンビア大学の持続可能な開発学教授、保健政策・管理学教授、アース・インスティテュートのディレクターである。
写真：中国国旗が中国人民銀行本部の前ではためいている。REUTERS/Petar Kujundzic。
