英国とユーロ圏では記録的なインフレ上昇が見られ、英国の物価は7月に10.1％上昇した。
中央銀行や大半の経済学者、論評者は、物価上昇の原因を物流のボトルネックと、新型コロナウイルス感染症のロックダウンによる生産制約だとした。
本稿で2人の経済学者は、今日のインフレの根は2008年の金融危機にあり、今後何年も2％を持続的に上回る見込みだと論じている。
英国とユーロ圏のインフレは、なお悪化している。英国の物価は前年同月比で7月に驚くべき10.1％上昇し、一方、ユーロ圏の物価は8.9％上昇した。両地域で長年の記録を更新した。一方、数日前に発表された米国の同等のデータでは、8.5％の上昇率は前月を下回り、市場予想にも届かなかった。
一方、一部のアナリストは、米国の物価はすでにピークを迎えたと考えているが、大半は、ウクライナ戦争の影響にはるかにさらされている英国とユーロ圏では、まだ上昇が続くと見ている。イングランド銀行でさえ、次のように述べている。英国のインフレ率は2022年後半に13％を超えてピークに達し、その後2年以内に徐々に目標水準の2％へ戻るという。
インフレのさらなる進行は、人々の実質所得を減らし、投資、貿易、経済成長も抑制しかねないため、非常に悪い知らせだ。それに加え、金利引き上げという「治療」は、それ自体が借り入れの魅力を損ない、住宅から株式まであらゆるものの価値を押し下げることで、害をもたらす可能性がある。
しかし、インフレが近いうちに2％まで下がると期待するのも楽観的すぎると、私たちは考えている。むしろ、さまざまな構造的要因によってインフレ率が今後何年も高止まりする局面に入った可能性が高い。
一時的なインフレ？
最近まで、中央銀行や大多数の経済学者、論評者は物価上昇の原因を一時的な要因に求め、大規模な介入をしなくても収束すると主張していた。主な原因として、物流のボトルネックと新型コロナウイルス感染症のロックダウンによる生産制約を挙げていた。また、ロックダウン中に多くの製品の価格が異常に低く抑えられていたため、価格が以前の水準に戻ればインフレが一時的に急上昇するのは避けられないとも論じていた。
物価がより広範かつ急激に上昇し始めたとき――それは私たちが予測していたことだが、1年前の以前の記事で取り上げた――中央銀行や多くの経済学者は原因として挙げ始めたのがウクライナ戦争と、それに伴うエネルギーや食料価格の高騰だった。しかし、これらの要因はいずれもインフレを押し上げてきたものの、それがすべてではない。
インフレには明白な原因が一つあるが、中央銀行家はそれを積極的に公表したがらない。2008年の金融危機以降、彼らが実施してきた記録的な低金利と量的緩和によるマネーサプライの拡大だ。資本主義の何世紀もの歴史の中で、これほど低い金利は見たことがない。
この極めて緩和的な金融政策は、生産能力が損なわれ、安価なエネルギーや輸入品の供給が滞るなかで、高い需要を生む土台をつくった。また、不動産、株式、貴金属、暗号資産など、あらゆる資産クラスをバブルの領域へ押し上げた。
その結果、過去最高水準の社会の不平等が生じた。それと同時に、こうした資産を保有する人々にもっと支出する余裕があると感じさせ、需要をさらに膨らませている。家計も企業も、不動産や投資の資金を調達するため、あるいは単に経営を維持するために、低利の借金を重ねてきた。
こうした高水準の債務と資産価格を考えると、中央銀行はインフレ対策として金利を引き上げる際、非常に慎重に進める必要がある。しかし、金利をわずかにしか引き上げなければ、インフレはより長く高止まりする。
通貨、ブレグジット、グローバル化
英国についていえば、英ポンドも今後何年もインフレを押し上げる可能性のある要因だ。ポンドはすでに何年も他の主要通貨に対して下落しており、食料、エネルギー、自動車、衣料品などの輸入品が値上がりしている。
この傾向が続くと考える理由は数多くある。米国での非常に積極的な金利引き上げにより、ドルの魅力が高まり、他の主要通貨の価値が下がっている。英国では、慢性的な投資不足と、それに伴う生産性格差も、他のG7諸国と比べて課題となっている。
ポンドはまた、北アイルランドで高まりつつある分離独立の機運と、スコットランドで迫る2度目の独立住民投票にも直面している。さらにブレグジットもある。それは、EUとの貿易を弱め、企業投資を減少させており、そのどちらも通貨の重荷となっている。
さらに、EUとの貿易戦争が迫る可能性もある。また、英国の労働力からEU出身の専門職が数十万人失われたことで、同国の長年にわたる技能人材不足が深刻化している。これにより、賃金が上昇し、生産が減少しており、これも物価上昇につながる。
ユーロ圏も通貨安に苦しんでいる点は指摘しておくべきだ。米国の連邦準備制度理事会（FRB）の金利政策に加えて、EUはロシア産ガス危機や、イタリアやスペインなどの国々で未解決のまま残る構造的な経済問題の打撃も受けている。全体としてはポンドの下落の方が深刻だが、ユーロは20年ぶりに米ドルとの等価水準に迫っている。
世界全体で見ると、最後に挙げる重要な要因は、グローバル化の部分的な逆転である。によると、中央銀行の中央銀行とも呼ばれる国際決済銀行（BIS）の総支配人、アグスティン・カルステンスは、これは製品価格を押し上げ、今後何年も、そうでなかった場合より高いインフレ率を維持させるという。
インフレを抑える要因もある。ひとつは、史上最大の世代であるベビーブーマー世代の退職だ。彼らは仕事を辞めると消費を減らす。もうひとつは、技術の進歩が生産性を絶えず高め、製品1単位の生産コストを下げることだ。しかし、今後数年間は価格を押し上げる圧力が非常に多いため、全体としてはインフレ率が中央銀行の目標である約2％を頑強に上回り続ける可能性が高い。これは消費、利益、倒産、株式市場に影響を及ぼし、経済成長全体にも波及する。
