米連邦準備制度（Fed）は世界で最も強力な銀行であり、その最も強力な構成要素は連邦公開市場委員会（FOMC）である。FOMCは、年8回会合を開き、基本的に政策金利を設定することによって世界最大の経済圏の金融政策を決定する12名の男女で構成される。Fedが最後に政策金利を引き上げたのは2006年であり、その後、世界金融危機による成長を阻害する影響を受けて、Fedとその他の中央銀行は政策金利を事実上ゼロまで引き下げ、いわゆる量的緩和（QE）を用いて先進国経済に資金を注入した。
しかし今年は、2007年以来初めて、米国を含め世界のすべての先進国経済が成長している。つまり、資産バブルを警戒するFOMCは、いずれかの時点で米国の金利を引き上げる必要があると判断するということだ。それは（時期によっては）米国経済にとって良いことかもしれないし、そうでないかもしれないが、世界のほかの国々にとっては何を意味するのだろうか。
我々の調査は、なぜ世界、特に新興国が神経を尖らせて注目するのかを示している。2013年半ば、Fedが非伝統的な金融政策措置（例えば、住宅ローン担保証券の大規模購入）を段階的に縮小すると発表した際、新興市場から大規模な資本流出が起きた。言い換えれば、Fedが金融引き締めをほのめかしただけで、他の国々は打撃を受けるのである。FOMCが今後の会合でどの程度引き締めを決定するかによっては、新興市場だけでなく先進国経済についても、中期的に世界のGDPへの悪影響を見込んでいる。
Fedが量的緩和プログラムの縮小を始めて以来、現在の緩和的な金融政策がいつ終わるのかについて、絶えず憶測が続いている。貸し手であれ借り手であれ、市場参加者は「イージーマネー」には期限があることを知っている。Fedは3回の大規模な資産購入プログラムを経て、バランスシートは2007年以降4倍以上に膨らみ、2015年2月時点で約4.5兆ドルに達している。
しかし、FOMCの意図を評価する際には、Fedの責務が米国の国家経済目標を推進することであるという点を念頭に置くことが重要である。つまり、望ましいインフレ率（目標は年率2%）だけでなく、労働市場の状況も考慮しなければならず、その判断は世界的な影響を持つ。
そのため、2013年半ばにFedが非伝統的な金融政策からの段階的な出口について語ったことは、投資家の間で「テーパー・タントラム（緊縮発作）」と呼ばれるものを引き起こし、世界的な変動性の急上昇と、新興市場に対する市場センチメントの反転をもたらした。現在の問いは、連邦funds金利（銀行がFedに預けている翌日物資金を互いに貸し借りする際の金利）についてFOMCが今後行う変更が、同様の、あるいはそれ以上に深刻な影響をもたらすかどうかである。
Fedは、経済に関する自らの見通しと一般の人々の見通しとの間のいかなるギャップも縮小するため、FOMCの各メンバーが今後数年間に予想されるべき金利の範囲に関する見解を公表している。米国経済の成長見通しに前向きな評価を持つメンバーは連邦funds金利の引き上げを予想し、悲観的なメンバーは金利をより長期間ゼロ近辺に留めると予想する。
Fedが3月に公表した情報を用いて、2つのシナリオを構築した。「利上げ開始（lift-off）」は最大の予測金利に基づき、「利上げ延期（delayed lift-off）」は最小の予測金利に基づいている。米国外への影響、すなわちGDP、消費者物価、為替レート、金利への影響を見るため、世界の産出量の90%を合計で占める36の新興国および先進国経済に、これらのシナリオを適用した。
連邦funds金利が2017年までに4%へと段階的に上昇すると仮定すると、ラテンアメリカを除くすべての地域の経済成長は2016年に鈍化し、2017年にはさらに鈍化すると考えられる。この「利上げ開始」シナリオにおける累積的な損失は、今後数年間にわたり金利をごくわずかしか変更しない「利上げ延期」の代替シナリオにおけるいずれの経済産出量の損失と比べても、約10倍に及ぶ。
我々の調査は、Fedによるあらゆる金融引き締めが世界のほかの国々に影響を及ぼすが、その程度は国によって異なることを示している。「テーパー・タントラム」の局面で大きな打撃を受けた新興市場――例えばブラジル、インドネシア、トルコ――は、確実に苦境に陥るだろう。しかし、最も大きなマイナスの影響を受けるのは、米国経済と緊密な貿易関係を持つカナダやメキシコ、あるいはドイツ、日本、シンガポールのように世界経済に深く統合されている国々であろう。
言い換えれば、新興市場は資本流入への依存を通じて、米国の金融政策が最終的に「正常」に戻る際にリスクにさらされるが、先進国経済についても同様である。
本記事は Project Syndicateとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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著者：Martin Feldkircher は、Oesterreichische Nationalbank の外国研究部門のシニアエコノミストです。Florian Huber は、同中央銀行の外国研究部門のエコノミストです。Isabella Moder は、同中央銀行の外国研究部門のエコノミストです。
画像：米国の橋が写っています。REUTERS.
