米連邦準備制度（FRB）は、深刻な金融危機と景気後退を受けて長らく政策金利をゼロ近辺に据え置き、成長を下支えしてきた。かねてから、今後まもなく金利引き上げ局面に入ることを世界に示してきた。
しかし、周到な布石が打たれているにもかかわらず、FRBの引き締めサイクルが何らかの時点で金融市場を動揺させ、最も脆弱な新興国およびフロンティア市場に深刻な影響を及ぼす可能性がある。世界銀行の開発見通しグループ（Development Prospects Group）による政策調査ノートはこう結論づけている。
おおよその時期と計画が段階的に示されてきたことは十分に周知されているだけでなく、その背景にある条件も明白である。米国の労働市場は堅調な基盤の上にあるように見え、経済成長も勢いを増している。
したがって、初回の利上げ（FRBの動向を注視する人々の間では「リフトオフ」として知られる）と、その過程で続くと見込まれる追加利上げは、金融市場、政策当局、そしてFRBの一言一句を精査する世界中の多数の学者、ジャーナリスト、シンクタンクの専門家にとって、驚くべきことではないはずである。
本調査ノート「The Coming U.S. Interest Rate Tightening Cycle: Smooth Sailing or Stormy Waters?」は、FRBの引き締めサイクルの最も可能性の高い結果は良性であると論じている。これは米国の政策当局が世界最大の経済を健全と判断していることによるものであり、新興国およびフロンティア市場にとって好ましい影響をもたらす。
しかし、2013年の市場の混乱の記憶はなお鮮明である。その年の春、当時FRB議長であったベン・バーナンキは、中央銀行が量的緩和のペースを縮小し始める可能性があるとの演説を行った。市場は不意を突かれた。米国長期財務省証券の利回りは1パーセントポイントも急騰し、新興国およびフロンティア経済の通貨は大幅に下落し、途上国へのポートフォリオ資金フローは縮小した。この一連の出来事は「テーパー・タントラム（量的緩和縮小の混乱）」として知られるようになった。
FRBの引き締めサイクルの途中で、金融市場が2013年のテーパー・タントラムの際と同じ反応を示したら、何が起こりうるだろうか。懸念されるのは、新興国およびフロンティア市場への資本フローが突然わずかな流れにまで細り、成長と開発を阻害することである。調査ノートは、現在同様の利回りの急騰が起きれば、新興国およびフロンティア市場への資本フローが両者の合計GDPの最大2.2パーセントポイント分まで縮小しかねないと述べている。これは脆弱な経済にとって深刻な課題である。
本報告書は、FRBの引き締めサイクル中に金融市場の圧力が生じるリスクは、いくつかの要因によって現在高まっていると論じている。第一に、ターム・プレミアム（長期金利と短期金利の差）が過去の平均を大きく下回っており、急激に是正されうる。また、市場の将来金利予想はFRB政策当局の予想を下回っており、その乖離は突然縮小しうる。これらの要因が脆弱な市場流動性と組み合わさることで、大幅な市場変動を生じさせかねない。
これに加え、世界経済の成長の鈍化、低迷する世界貿易、そして多くの新興国・フロンティア経済が所得源として依存する商品価格の低迷を加味すべきである。さらに、そうした経済の多くに内在する脆弱性、増大する脆弱性、政策の不確実性を踏まえれば、大きな動揺が生じる潜在性があるということになる。
これらはすべて、新興国およびフロンティア市場の政策当局が、脆弱性を低減し、成長を押し上げる政策を導入しておくべき理由を示している。最善を期待することはできても、最悪の事態に備える必要がある。
本記事は当初、 世界銀行の「Let's Talk Development」ブログに掲載されたものです。掲載は世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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執筆者：Carlos Arteta は、世界銀行開発見通しグループの主任エコノミストである。
画像：ワシントンにある米連邦準備制度理事会（FRB）本部ビル正面の一部。REUTERS/Gary Cameron。
