中国の中央銀行は先月、多くの関係者を驚かせ、 発表した 。それは2年以上ぶりとなる初の利下げだった。この措置は、欧州と日本の中央銀行による景気刺激策に続き、世界第2位の経済大国の成長を下支えすることを目的としている。
中国人民銀行は1年物貸出金利を0.4パーセントポイント引き下げて5.6％とし、企業の雇用や投資にかかるコストを低減した。また、預金金利も0.25ポイント引き下げて2.75％とする一方、その引き下げ分を消費者にどの程度反映させるかについて、銀行により大きな裁量を認めた。
しかし中国人民銀行（PBOC）は、今回の利下げは中国の金融政策の変更でも、5年以上ぶりの低成長となっている経済の押し上げを狙った措置でもないと 強調した 。しかし大半の中国ウォッチャーは、これをまさに正反対の意味に受け取った。中国の指導者たちが、これ以上の景気減速を防ぐ決意を示す必要性に目覚めた瞬間だと見たのである。
デフレに陥るのを避けるため、経済には流動性の大幅な拡充が切実に必要だった。消費者物価と生産者物価の上昇率は、ともに年の大半にわたって鈍化していた。また指導部は、地方政府の膨らみ続ける債務や、規制当局の監督が及ばないシャドーバンキング業界の拡大を抑える取り組みを相殺することになっても、利下げに踏み切らざるを得ないと感じていた。金利低下は、いずれの主体にも追い風となる。
投資と消費――均衡を保つ難しさ
しかし、この景気刺激策は効果を上げるのだろうか。それとも、中国経済の病に対する誤った処方箋なのだろうか。また、中国の指導者による金融政策の運営方法に何らかの変化があったことを示しているのだろうか。これらの問いに答えるには、中国が財・サービスへの需要をどのように管理しているかという根本的な問題に立ち返る必要がある。
第一に、中国の成長は長年、消費ではなく投資にけん引されてきた。これは大半の西側諸国の経済とは対照的だ。2010年以降、民間国内消費は、 中国のGDPの約35％にとどまっており、日本の60％、米国の70％を大きく下回る。言い換えれば、中国は国内市場で消費できる量を大幅に上回る財を生産している。そのため、この余剰を吸収する輸出と海外需要に大きく依存してきた。
第二に、世界経済が減速すると、投資と消費のこの不均衡が深刻な過剰生産能力の問題を招く。言い換えれば、中国は国内外の消費者が買いたいと思う量を上回るコンピューターやジーンズなどの商品を生産していた可能性がある。5年前の金融危機時に起きたのが、まさにこの事態だった。世界の需要が干上がり、中国は国内消費を下支えするため、 実施した のが4兆元規模の景気刺激策だった。現在のドル換算で約6,500億米ドルに当たる。
刺激策のやり過ぎ
しかし、実際にはうまくいかなかった。GDP成長率を数ポイント押し上げた可能性はあるものの、製造業を過度に刺激したことで、解決しようとしていた過剰生産能力の問題をかえって悪化させた。市場に注入された流動性の多くは、国有企業や、地方政府が設立・後押しする投資会社に偏って配分された。
新たに注入された信用供与により、市場需要が低迷したままでも、国有部門は生産能力を維持、あるいは拡大できた。国有部門は主に資本集約型産業に集中しているため、セメント、石炭、石油化学、鉄鋼などの産業で過剰生産能力が蓄積する結果となった。
危機時の出来事を踏まえると、最近の利下げは大きな効果をもたらすのだろうか。大部分は、2008年と2009年にそうだったように、地方の政治家が追加の銀行融資の配分をゆがめることを許されるかどうかにかかっている。この点から見ると、中国の銀行システムは当時とほとんど変わっていない。今回の利下げは、深刻な債務を抱える国有企業や投資会社に再起の機会を与えるだけでなく、過剰生産能力の問題を未解決のまま残し、あるいは以前より悪化させることにもなる。
中国版マーシャル・プラン
世界の 投資家 は、特にコモディティ市場で利下げを大いに歓迎した。しかし、彼らがより注目すべきなのは別の計画だ。これは中国の過剰生産能力の問題を実際に解決し、世界経済により測定可能な影響を及ぼす可能性がある。ただし、その影響が全面的に好ましいとは限らない。
利下げ発表の2週間前、中国の習近平国家主席は、 提案した のは、「一帯一路」と名付けられた地域経済統合の新構想だった。中国版マーシャル・プランとも呼ばれるこの壮大なプロジェクトでは、中央アジアと東南アジアの一部の国々でインフラに投資するため、400億米ドルの、いわゆるシルクロード基金を設立する。中国製品の大規模な海外市場を開拓することが見込まれるため、この計画は利下げよりも過剰生産能力の問題に対する有効な解決策となる。
この2つの政策を合わせて見ると、中国の経済運営が世界経済にどのような影響を及ぼし得るかが明らかになる。中国の政治経済に根本的な改革がない以上、資源配分のゆがみと過剰生産能力の問題は依然として残るだろう。一方で中国は、地域における影響力の高まりを利用して、国内の経済問題を解決しようとしている。
景気刺激策は、中国の成長が少しでも加速すれば恩恵を受ける世界の一部地域を後押しするだろう。しかし、中国が高まり続ける経済力をさらに振るうことで、他の地域にとっては競争が激化することも意味する。特に中国の影響力が強い近隣地域では、石油化学や鉄鋼など、過剰生産能力に悩む分野で中国と競合する国々は、事業再編への強い圧力に直面するだろう。
対照的に、中国の存在感が比較的小さい地域では、中国とこれらの市場のパートナー国との貿易摩擦が一段と大きな問題となるだろう。
との共同掲載。 著者：Hans H. Tungは、国立台湾大学政治学部の助教。
画像：2014年1月24日、上海で赤い提灯の下を歩く歩行者。REUTERS
