先進国の金融市場から途上国の商品生産国に至るまで、世界はここ数か月の中国の動向を注意深く追ってきた。35年にわたる驚異的な高成長の後、中国経済は、輸出主導の成長から、消費とサービスにますます牽引されるモデルへと、大きな移行の途上にある。その過程では、債務で賄われる公共投資への依存が弱まりつつある。
この過程には輸入の減速と金融市場の変動が伴っており、世界経済、とりわけ中国の急速な台頭から最も恩恵を受けてきた国々への波及効果について、もっともな懸念を呼んでいる。
ただし、この移行は不可欠であることを理解することが重要である。中国がより包摂的な経済を築き、市場メカニズムにより大きな役割を与え、より安全で持続可能な成長を実現するためには、移行が欠かせないからだ。これは中国政府にとって繊細なかじ取りを伴う。改革を実施しつつ、需要と金融の安定を維持しなければならないからである。改革が進むにつれ、新たに自由化された市場と企業の効果的なガバナンスを確保することが極めて重要となる。とりわけ、国有企業と民間企業の双方に対する予算制約の強化と、金融監督の枠組みの継続的な強化が求められる。
これまでのところ、実体経済の動向から、移行を管理できるという一定の安心材料が得られている。中国の減速の現在のペースは、 IMFの予測 （および当局自身の予測）と整合的であるが、下振れリスクは高まっている。これは、インフラ投資と消費、とりわけサービス分野の消費の強さに基づくものであり、製造業と建設業では経済活動が明らかに弱まっているにもかかわらず、そうなっている。
中国には、さらなる政策刺激が必要になった場合に備えた十分な政策余地があり、成長が過度に落ち込むのを防ぐことができる。そうした措置の焦点は、需要とリバランシングの両方を対象とすべきである（例えば、消費、とりわけ社会の中でより脆弱な層の消費への支援を通じて）。
これとは対照的に、企業のレバレッジの再燃を防ぐため、債務で賄われる投資の再度の活用は避けることが望ましい。世界金融危機以降、中国の成長は投資と信用に大きく依存してきた。レバレッジの最大の積み上がりは、国有企業、不動産・建設部門、そして脆弱な企業に向かっている。これにより脆弱性が高まったが、それは依然として管理可能であるものの、これ以上蓄積し続けることはできない。
過剰なレバレッジの危険性は株式市場で明らかになっている。強い信用拡大（その後は鈍化している）に後押しされ、株式市場は2014年11月から今年6月の間に100%以上急騰したが、近時は40%の調整を余儀なくされた。この調整はおそらく必要であったが、世界的な波及効果は大きかった。明るい材料としては、中国の家計による株式保有が少なく、企業金融における株式の比率も低いことから、経済への直接的な影響は限定的と見込まれている点が挙げられる。
最近の為替制度の変更も大きな波及効果をもたらし、特にアジアでは、その動きがもたらした不確実性によって影響が広がった。もっとも、為替制度の変更は、市場で決定される為替レートへの移行という当局の意図と整合的である。さらに、過去1年間に大幅な実質増価があった後、人民元は変更以降およそ3%しか下落していない。これは、為替レートが中期的なファンダメンタルズにおおむね沿っているというIMFの評価を変えるものではない。
中国経済が予想どおり減速する一方で、同国の規模と世界経済への統合は、そのパフォーマンスが周辺国に影響を及ぼすことを意味する。IMFの推計では、中国の成長率が1パーセントポイント減速すると、他のアジア諸国では0.3パーセントポイントの低下につながる。こうした波及効果は当然懸念材料であり、近年の経験からは、中国の近隣アジア諸国への波及効果は最近さらに大きくなっている可能性が示唆される。その経路は貿易だけでなく、世界の金融市場の結びつきを通じたものでもある。
波及効果は、中国の国境を越えて及ぶ要因によって増幅されてきた。その要因には、商品価格の下落や、米国の金利引き上げの見通しが含まれ、これらはアジアの近隣諸国への下押し圧力となりうる。
結論として、警戒を怠らないことが引き続き合言葉でなければならない。中国にとっては下振れリスクに注力することを意味し、世界の他の地域にとっては、潜在的な波及効果に備えることを意味する。市場の期待を導くためのより明確な情報発信を含め、適切に管理されれば、中国の移行は、ここ数年世界の成長をリードしてきた地域において、経済の力強さを取り戻す基盤となりうる。
この記事は、 IMF Directとの協力により掲載されている。掲載は、世界経済フォーラムによる見解への支持を意味するものではない。
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著者：Changyong Rhee、国際通貨基金（IMF）アジア太平洋局長
画像：この写真イラストには中国の100元紙幣が写っている。REUTERS/Jason Lee。
