高齢化する人口は公的財政の負担となる一方で、長期投資に適した大規模な退職年金の「忍耐強い資本」を生み出しうる。
長期サービス契約は、この資本をデジタルおよびグリーンインフラに結び付け、リスクを分担し、安定したリターンを生み出すことができる。
欧州は、高齢化社会、賦課方式の年金制度、インフラのギャップを併せ持つため、このアプローチを試す自然な実証の場となる。
寿命の延伸は、過去一世紀における偉大な成功の一つである。それはまた、成長の基盤をも再構築しつつある。社会が高齢化するにつれ、一人の労働者が支えなければならない退職者の数は増えている。
アリアンツの「グローバル年金報告書」によれば、今世紀半ばまでに、15歳から64歳までの100人に対して65歳以上の人は26人となり、現在の16人から増加する。年金と医療への支出は増加している一方、生産性向上に資するインフラへの投資は遅れがちである。
実際、今日のインフラの多くは数十年前に建設されたもので、設計耐用年数の終わりに近づいている。CFAインスティテュートによれば、世界は新たな投資サイクルに入りつつある。老朽化した道路、橋、送電網、水道システムは、エネルギー転換、デジタル化、気候強靭性を支えるために更新を必要としている。アリアンツ・リサーチは試算しており、これは年間で世界GDPのほぼ3.5％、すなわち約4.2兆ドルに相当し、エネルギー転換だけで2035年までに最大30兆ドルを占めるとしている。公的バランスシートはすでに圧迫されており、従来の資金調達モデルは30年から50年に及ぶ期間を想定して設計されていなかった。
高齢化と投資不足は、通常は別個の課題として扱われる。しかし実際には、年金制度への圧力が、潜在的な解決策を生み出している。それは、生命保険会社と年金基金が保有する、長期の大規模な貯蓄である。重要な問いは、この「忍耐強い資本」を、急速に高齢化する経済における成長を支えうる資産とどう結び付けるかである。
自己資金で回る成長サイクル？
人々が長生きし、三十年から四十年に及ぶかもしれない退職生活に対して経済的安定を求めるため、生命保険会社と年金基金は数兆ドル規模の長期準備金を保有している。「長寿の配当」を単なる負債としてのみ捉えるのではなく、戦略的資産として捉えることができる。すなわち、本質的に長期で安定しており、社会の重要なニーズに応じて適用しうる長期投資に適した資本である。
命題は明快である。この忍耐強い資本を用いて、次の生産性向上の波を可能にするインフラに資金を供給する。特に高齢化社会においてそうである。自動化、デジタル化、エネルギー転換が生産と効率を高めるにつれ、そこから生じるキャッシュフローは、退職者に対する長期的な約束を果たすために必要な安定したリターンをもたらすことができる。
実質的に、これは自己資金で回る成長サイクルを生み出す。退職貯蓄が、より少ない労働力でより多くの価値を生み出すことを可能にする資産に資金を供給する。そしてそれらの資産は、今度は同じ労働者が高齢化した際の退職所得を支える。
これを大規模に機能させるためには、長期の負債を、高齢化という文脈で生産性を直接支える実体経済の資産と適合させる必要がある。例えば、デジタル送電網、強靭なエネルギーシステム、データインフラ、低炭素交通などである。そのためには、異なる種類のインフラ資産と、規制制度がこれらの投資のリスクと資本賦課をどう評価するかについての新たなアプローチが求められる。
次世代インフラへの忍耐強い資本の投入
官民連携やそれに類する仕組みは、長らくインフラの需要と民間資本を結び付けることを目指してきたが、課題に直面することが多い。建設リスクや政治リスクが高く、キャッシュフローが不安定で、官民の主体間の責任分担が不明確であることがある。加えて、多くの従来型投資家は短期的なリターンを求めるため、社会の長期的な利益やインフラの持続性と相反しうる。解決策は撤退することではなく、これらの資産の所有と統治の在り方を再考することである。
忍耐強い資本と長期サービス契約を組み合わせることは、これらの課題に対処する一つの方法となる。従来の民間資本が資産の所有に重点を置く傾向があるのに対し、忍耐強い資本はインフラの長いライフサイクルと自然に整合し、予測可能で成果に基づくキャッシュフローへと重点を移す。公的機関や企業は、一定の期間にわたり、能力、強靭性、稼働率といった明確に定義された成果に対して支払いを約束する。公的機関にとっては、これは大規模な初期の資本支出が不要となり、財政的圧力が緩和され、公共サービス、イノベーション、その他の成長の優先分野へ資源を再配分する余地が生まれることを意味する。保険会社と年金基金にとっては、長期の負債と整合する安定した収入源を得ることを意味する。
このアプローチは、水管理、気候強靭性、モビリティ、デジタル技術、エネルギーを含む、さまざまな分野に適用できる。このような状況において、デジタルとグリーンのインフラは特に大きな力を持つ。工場、データセンター、交通拠点向けの強靭でインテリジェントな電力システムは、現代のインフラの基幹を成す。それらは自動化とエネルギー転換を可能にし、経済全体でAIによる生産性向上をもたらす条件を生み出す。
インセンティブの整合による信頼の構築
必需サービスへの民間投資に対する公衆の懐疑は、過去の経験によって正当化されている。水道から鉄道に至るまで、初期の民営化の波は、投資不足、サービスの失敗、信頼の喪失を招くことがあった。したがって、いかなる新たなモデルも、当初から透明性と説明責任を組み込んだ、異なる基盤の上に構築されなければならない。
現在の移行の利点の一つは、必要とされるインフラの多くが、老朽化したシステムから切り出されるのではなく、新たに整備されるものであることだ。資産は初日からスマートメーター、センサー、リアルタイムで性能を追跡する監視システムを備えることができる。
中核となるガバナンス手段は、性能に基づくサービス水準合意である。契約は、効率、電力品質、強靭性、稼働率などの検証された性能指標に支払いを直接結び付ける。基準が低下すれば、収入は自動的に減少する。これにより、利用者の成果と投資家のリターンとの間に、明確で測定可能な関連性が生まれる。
運営者、事業会社、機関投資家が関与する三者構造において、保険会社と年金基金は単なる資本の提供者ではない。長期的な約束と、事業の運営方法に関する正式な発言権を持つことで、保険会社は強靭で気候に配慮した設計を徹底させ、長年にわたり高い基準を維持する手助けをし、運営者、利用者、規制当局を同じ方向に向かわせることができる。真の規模を築くため、取引は階層化することができる。最も長い期間を見据える投資家が、アンカー部分を引き受けることで、銀行やその他の貸し手にとってリスクをより管理しやすくし、追加の資本をシステムに呼び込むことができる。
人口動態の負担から長寿の配当へ
社会が高齢化を単なる財政的負担とみなすならば、成長トレンドの低下、公的債務の増加、そして退職後の安定に対する持続的な不安に直面する可能性が高い。一方で、長寿を配当とみなし、長期の貯蓄を長期の生産性向上資産へ振り向ける計画的な戦略に裏打ちされたものとするならば、より強靭で資本集約的な成長モデルを設計することができる。
この選択は、世代間の公平性にも関わる。寿命の延伸によって生み出された資本を現代的なインフラの構築へ向かわせることは、現在の労働者、将来の退職者、次世代の利益を結び付ける。それは、高齢化社会が繁栄を維持し、約束を守り、急速に変化する世界で競争力を保つための道筋を提供する。
