中国の経済減速と、それに伴う金融市場の不安定化は、商品や製造業向け原材料に対する同国の需要が弱まる中で、世界経済の多くの地域に混乱をもたらしています。東アジアと東南アジアの多くの国々はこの変化の最前線にあり、人民元の切り下げによって直ちに影響を受けました。このKnowledge@Whartonのインタビューで、ウォートン校の金融学教授フランクリン・アレン氏は、この地域と世界経済にかかるリスクを概説しています。
以下は、この対話を編集した記録です。
Knowledge@Wharton: ウォートン校の金融学教授フランクリン・アレン氏をお迎えします。同氏はロンドンのインペリアル・カレッジの金融・経済学教授でもあり、同校のBrevan Howard Centerのエグゼクティブ・ディレクターも務めています。
中国の状況、とりわけ通貨の切り下げが東アジアと東南アジアにどのような影響を及ぼしているかについて議論したいと思います。中国の不確実性は広範な影響を及ぼしていると考えています。商品価格は下落しており、インドネシアなど、中国に商品やその他の財を供給している国々も影響を受けています。多くのアジア通貨は対ドルで数年来の安値にあり、たとえばマレーシア・リンギットは今年に入って対ドルで23%下落しています。他のアジアの輸出国も同様の対応を取っています。
一部の人々にとっては、これは1990年代後半のアジア金融危機の苦い記憶を呼び起こすものです。現在、これらの国々の多くは、当時直面したような問題に備えるため、重要な改革を行っています。変動相場制を採用する国が増え、外貨準備を積み増し、銀行規制を改善し、債務保険も導入されています。それでも、圧力は高まっているようです。通貨戦争や金融危機が激化するリスクはどの程度あるのでしょうか。
フランクリン・アレン: まず第一に、[中国による]切り下げそのものは、もちろんそれほど大きなものではありませんでした。3%程度でしたが、大きな引き金にはなりました。為替レートがどの水準であるべきなのか、私たちには本当のところ分からないという認識があります。本当の問題は、中国が資本規制の緩和を始めた後に資本フローがどのようなものになるかです。そこにこそ大きな不確実性があります。
今回の動きが大きな影響を及ぼした理由の一つは、人々が[中国が]グローバル化を進め、世界の金融システムの一員となることに本気だと認識したことにあるでしょう。IMFは中国により自由な変動相場制への移行を求めてきており、多くの人々も同じことを求めてきました。今回の動きは、中国がそうするつもりであることを示すものであり、今後1、2年、あるいは数年のうちに、中国が世界経済との関わり方を本当に変えていくことを示唆しています。その展開がどのように進むかについては懸念があり、そのことが私たちが目にした混乱の多くを引き起こす一因になっています。
現在の状況は1990年代半ばから後半のものとは大きく異なり、今後どうなるかは私にも分かりません。米国の金利動向に大きく左右されます。それは単に[FRBによる利上げが]今なのか、3カ月後なのか、6カ月後なのか、あるいはいつ利上げを始めるのかということだけではなく、そのプロセスがどこまで進むのか、新興国からどれほどの資金が米国へ還流するのか、という問題でもあります。そして欧州がいずれ量的緩和を終えた場合、どれほどの資金が欧州へ戻るのか。
これらはいずれも大きな不確実性であり、だからこそ現在、市場の変動がこれほど大きいのです。これらの変化がどれほど大きくなるのか、私たちには分かりません。[FRBによる利上げが]今回は25ベーシスポイントだけで、6カ月後にさらに25ベーシスポイント、その後は非常にゆっくりとした引き上げになるのか、あるいはどのように展開していくのか……
Knowledge@Wharton: 中国が切り下げを行った、というだけではありません……。減速する中国経済が、他国から吸い上げている商品やその他の原材料の量に影響を与えており、その結果としてこれらの国々の企業活動も鈍化しています。しかし、これは[アジア金融危機の]1990年代後半を思い起こさせるものでしょうか。当時のような脆弱性は今もなお存在するのでしょうか、それとも単なる通常の調整過程なのでしょうか。
アレン: 単なる通常の切り下げだとは思いません。さまざまな事態が同時に起きていると考えています。事態が深刻に悪化する可能性はありますが、以前と同じ経路で悪化するとは思いません。つまり、これらアジア諸国の多くで企業や政府が過剰なドル建て債務を発行したことによる問題とは違う、ということです。しかし、リスクは数多く存在します。
「金利が上昇し、資産評価額が下落すると、金融の安定にとっては常に懸念材料となります。しかしそれは、銀行が何を保有しているか、また他の金融機関が何をしているかに非常に具体的に左右されます……そしてその点については、大きな不確実性があります。」
私たちは今、これまでとは異なる種類の世界に置かれていると思います：中国はTwitterを減速させており、中国の旺盛な原材料や農産物需要によって成長してきたこれらの多くの経済は、過去と同じような形では成長しないでしょう。金利が上昇するにつれ、資金はおそらく米国へ戻っていくでしょう。これらすべてが組み合わさって、為替レートの変化などを引き起こしているのです。
問題がどこに潜んでいるのか、正確には把握できていませんが、そうした問題は十分に存在しているかもしれません。
金利が上昇し、資産評価額が下落すると、それは常に金融の安定にとって懸念材料になると考えます。しかしそれは、銀行が何を保有しているか、他の金融機関が何をしているかなどに非常に具体的に左右されます。そのため、その点については大きな不確実性があります。
次の出典から許諾を得て転載： Knowledge@Wharton （http://knowledge.wharton.upenn.edu）。ペンシルベニア大学ウォートン校のオンライン調査・ビジネス分析誌です。掲載は、世界経済フォーラムによる見解への支持を意味するものではありません。
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執筆者：フランクリン・アレンは、Wharton Nippon Life Professor of Finance（金融学）兼経済学教授です。
画像：中国国旗が、中国人民銀行本店近くの金融街にある商業銀行の本店前ではためいている。REUTERS/Kim Kyung-Hoon。
