インパクト投資を周縁から主流へと押し上げるには

世界のインパクト投資額は、国連の持続可能な開発目標（SDGs）の達成に必要な水準を大きく下回っている。慈善団体、寄付者、財団、NGOは長年、インパクト投資の主な推進役を担ってきたが、資金不足を埋める最善の策は民間部門が取り組むことだと専門家は指摘する。

インパクト投資の透明性と説明責任が高まれば、より多くの投資家にとって魅力的な分野になると、米国インパクト投資アライアンスの事務局長フラン・シーガル氏は言う。同アライアンスはニューヨーク市を拠点とし、米国におけるインパクト投資の認知向上を目指す組織だ。また、インパクト投資の実行を支援し、投資家のためのエコシステムづくりにも取り組んでいる。

シーガル氏によると、同アライアンスは「リスクや財務的リターンと並んで、測定可能な社会的・環境的インパクトを投資判断の中心に据えるという長期的なビジョン」を掲げている。言い換えれば、こうした投資による社会・環境面の成果と、リスク調整後の財務リターンを示す方法を見つけようとしている。

政府も、政策イノベーションを主導してインパクト投資の機運を高めることで、大きな役割を果たせると、国連アジア太平洋経済社会委員会（UNESCAP）の技術・イノベーション部門責任者、ジョナサン・ウォン氏は言う。同氏の担当範囲はアジア太平洋地域の53カ国に及び、西はトルコから北はロシア、南は太平洋諸島までを含む。

「エコシステム全体を見渡せば、民間部門では明らかに多くの取り組みが進んでいます。財団も寄付者も多国籍銀行なども取り組んでいます」と同氏は語った。「しかし、常に欠けていたのは政府でした。率直に言えば、政府は非常に悪いこともできます。同じように、とても良いこともできます。インパクト投資の道のりにおいて、政府をどう支援できるか、もっと知りたいと思っていました。」

シーガル氏とウォン氏は、Knowledge@Whartonのポッドキャストシリーズ「裏通りからウォール街へ」でインパクト投資に関する知見を共有した。このシリーズは、次の団体との提携により制作された。インパクト・インベストメント・エクスチェンジ（IIX）はシンガポールを拠点とし、投資家とアジアの開発目標をつなぐ役割を果たす組織だ。（このエピソードはページ上部のプレーヤーでお聴きください。同シリーズのほかのエピソードへのリンクはこちら。）

シーガル氏によると、米国インパクト投資アライアンスの起源は、G7社会的インパクト投資タスクフォースの一環として2013年に設立された米国国家諮問委員会という組織にさかのぼる。同委員会はその一員として、加盟国の連邦政策担当者に「公共の利益のための民間資本」と題する政策提言書を提出し、これを軸にプログラムを構成してきた。シーガル氏は2016年にアライアンスに加わった。

アライアンスは、政策提言、投資家の行動を促してインパクトを拡大すること、インパクト投資の機運を築くことの3分野に重点を置く。フォード財団の支援を受けて設立され、慈善団体、企業財団、富裕層の家族など、幅広い資金提供者の連合から支援を得ている。

政策を可能にする環境

アライアンスの政策提言活動は、近年いくつかの政策上の成果につながった。その一つは2017年の減税・雇用法に盛り込まれたもので、同法により「オポチュニティー・ゾーン」と呼ばれる地域開発プログラムが導入された。このプログラムは、民間投資家が未実現の長期キャピタルゲインを全米の低所得地域に振り向けるための税制優遇措置を設けている。「一世代に一度あるかないかの機会でした」とシーガル氏は語る。「過去15年間で初めて導入された、新たな地域投資の優遇策です。」

もう一つは、「成果に応じた支払いのための社会的インパクト・パートナーシップ法」で、連邦議会は2018年2月、超党派の取り組みにより同法を可決した。これは、政府の幅広い社会サービス分野における州・地方の「成功報酬型（Pay for Success）」プロジェクトを支援する、連邦政府初の「成果基金」だ。同法の規定に基づき、投資家には実際に達成された成果に応じて支払いが行われる。

オポチュニティー・ゾーンに関する取り組みの一環として、アライアンスは地域開発金融機関（CDFI）と協力してきた。CDFIには銀行、融資基金、信用組合などが含まれ、地域開発ベンチャーキャピタルも連携している。シーガル氏によると、目的は、オポチュニティー・ゾーンが税制優遇を受ける資本の新たな供給源となる可能性を理解し、連邦・州・地方レベルにある他のプログラムや優遇策とどのように併用できるかを探ることだ。

地域投資を促す優遇策はすでにいくつかある。シーガル氏は、十分なサービスを受けていない地域で銀行に公平な信用アクセスの提供を促す地域再投資法を挙げた。もう一つは財務省が運営するCDFI基金で、地域開発金融機関に債券保証を提供している。

こうした政策上の優遇策が「活力ある地域開発金融機関の基盤を生み出しました」とシーガル氏は述べ、米国では1,000のCDFIが活動していると付け加えた。「支援を必要とする地域の成果を高める形で、プログラムや便益を組み合わせる機会は数多くあります。」

シーガル氏によると、成果に応じた支払いに関する法制化をきっかけに、米国では成功報酬型契約や社会的インパクト債の市場が拡大している。例として、同氏はユタ州ソルトレーク郡を挙げた。同郡は成功報酬型債券を活用し、就学前教育へのアクセスを拡大した。コネチカット州も、幼い子どもを持つ親の薬物乱用への介入策に資金を充てるため、この仕組みの活用を検討しているという。「この手法がとても興味深いのは、そして連邦基金が後押しすることを期待しているのは、民間部門流のイノベーションを活用したうえで、政府が何が有効かを見極め、規模を拡大できることです。」

成功報酬型債券市場の拡大により、社会的インパクト債ファンドなどの二次金融商品も生まれたとシーガル氏は語る。こうしたファンドは、成果連動型のさまざまな金融商品をまとめることで、投資家が投資の種類や地域を幅広く分散できるようにするという。

未完の課題

シーガル氏は、オポチュニティー・ゾーンなどの取り組みを、国連の持続可能な開発目標（SDGs）の文脈に位置づけた。SDGsは貧困、飢餓、教育、クリーンエネルギー、ジェンダー平等などの分野で、2030年までに17の目標を達成することを目指す。SDGs達成には世界全体で年間3兆ドルから8兆ドルの投資が必要だが、実際に利用できる資金は必要額を大きく下回ると同氏は述べた。米国の専門的な助成活動による資金は年間約600億ドル、対外援助はさらに年間300億ドルに上るという。

低所得地域に関わるSDGsの達成に向け、資金をさらに呼び込むには、税額控除などの政策が「非常に有効な経路や推進力になり得ます」とシーガル氏は語る。「民間投資家や民間企業が実現できる規模は、助成金による成果より大きく、持続性も高くなり得ると考える人もいます」と同氏は述べた。ただし、助成活動に反対する主張ではないと付け加えた。

もちろん、インパクト投資政策には課題も残る。成功報酬型債券の改善が必要な点の一つは、投資家への支払額を決めるためにプロジェクトの成果を測定することだ。社会的インパクトファンドや投資銀行が第三者評価の役割を果たすが、ほとんどの場合、投資ファンドは個別に設計されているとシーガル氏は指摘した。コネチカット州などでは、特定の成果に対して投資家が期待できるリターンを定める「レートカード」の導入が進められており、これを法制化する話も出ているという。

政府と民間部門の双方が、達成されたインパクトの透明性を高めるために取り組めるとシーガル氏は述べた。「将来的には、下流で生じるコストや納税者の負担が、あらかじめ価格に織り込める介入策によって回避され、リスク調整後の観点から投資家にとって非常に魅力的になることを期待しています。」アジアの一部の国では、こうした成功報酬型契約のリスクを政府が引き受けることで、民間投資家にとっての魅力を高めているという。

シーガル氏によると、社会的投資によって達成されたインパクトの現在の測定方法は改善が必要だ。同氏の組織は、複数の他団体やデータ報告・評価の専門家と協力し、オポチュニティー・ゾーンの便益について「インパクトの基準値報告に関する合意」を形成しようとしている。

この分野の進展は、インパクト投資家や慈善団体がより多くの資金を呼び込む後押しになるとシーガル氏は述べた。「規制や税制優遇で行動を促す場面もありますが、民間市場に働きかけてインパクト報告の水準や、インパクトの深さを高めてもらう場面もあります。」アライアンスは、オポチュニティー・ゾーンの「インパクトの透明性と説明責任をさらに高める」ことに取り組んでいるという。

シーガル氏は、インパクト投資の認知度向上と行動変容を促すため、ほかにも進行中の取り組みを挙げた。上場企業によるインパクト開示は現在、任意だという。フォーチュン500企業の大半はサステナビリティ報告書を公表しているが、それだけでは不十分だと同氏は指摘する。「達成したインパクトについて10-K（年次報告書）で開示を義務づければ、大きな変革につながる可能性があります」と述べた一方、法制化される可能性は低いと見ている。

同時にシーガル氏は、「長期志向をめぐる民間の動きが生まれ、ウォール街や企業経営者が四半期リターンに盲目的にこだわる状況を超えて、債券のあり方を変えようとしている」と指摘した。一部企業は、サステナビリティ報告書を四半期ごとではなく年2回公表し始めているという。「民間市場にも長期志向のアプローチが現れ、長期的で辛抱強い資本を促しています。」今後5年間に、公開市場にある約7兆ドル相当の資産をインパクト投資に活用できる機会があると、アライアンスは見ている。

「あらゆる投資にインパクトがあることは分かっています。何を食べるか、何を運転するか、どう投票するか、すべてが影響を及ぼします」とシーガル氏は語る。「しかし、そのインパクトは見えにくいのです。」今後は、女性やミレニアル世代への「世代間の富の移転」が進み、インパクト投資におけるテクノロジー活用も広がると同氏は予想する。「インパクトの透明性を求める声は高まり続け、今後さらに強まるでしょう。インパクト投資に関する私たちの長期ビジョンは、インパクトの透明性と説明責任です。だからこそアライアンスでは、『投資の未来は、過去への投資にある』と述べています。」

政府を巻き込む

シーガル氏と同様、ウォン氏もインパクト投資の影響や成果を正確に測定するため、より厳密な手法が必要だと強調した。「それは、エビデンスに基づく政策の実現に向けて極めて重要です」と同氏は述べた。

政府の政策立案の多くは、一般に想像されるほどエビデンスに基づいていないとウォン氏は言う。「政府はさまざまな形で刺激を受けたいと考えています」と同氏は付け加えた。「近隣地域の別の政府が何をしているか、その刺激的な事例を聞きたがります。私たちは政策担当者を集め、共通の言葉を共有し、刺激を与え、そこから前に進めるようにしています。」

ウォン氏によると、UNESCAPはインパクト投資に関して3つの柱で活動している。一つは政府への政策提言だ。「政府の仕組みの中で、インパクト投資の言葉や概念を共有し、財政政策や金融政策を考える際に、インパクト投資やインパクト企業を政策ポートフォリオの重要な要素として認識してもらう必要があります。」

持続可能な開発に向けた最大のイノベーションは、「社会と環境にとって、経済がより良く機能することです」とウォン氏は指摘した。あらゆるプロジェクトにインパクト投資の目標を組み込むうえで、政府は「重要な役割」を果たすべきだと同氏は訴えた。「理想を言えば、すべての投資がインパクト投資となり、すべての企業がインパクト企業になることが望ましいのです。鍵となるのは、インパクト投資を周縁から主流へとどう移し、民間部門を巻き込むかです。」

「政府は、インパクト投資家だけでなく、主流の資本にも、社会的・環境的インパクトと財務的リターンの報告を促す必要があります」と同氏は述べた。例えば、政府調達、貿易協定、証券取引所など、経済の主要分野にインパクト投資の原則を組み込むことを後押しできるという。「大規模に普及させるうえで、政府が役割を果たせるのはまさにそこです。」

一方で、政府がインパクト投資に関与すると、かえって害をもたらす可能性もあるとウォン氏は指摘した。「法律や規制が導入されることで、この分野全体がつぶされてしまう危険があります」と同氏は述べた。「政府が時に不要な官僚主義を持ち込むことを考えれば、これは深刻なリスクです。」国連は、政府に対して「規制により適応的なアプローチを取り、イノベーションを進めさせながら、社会を守るという政府本来の役割を果たす」よう提唱している。

アジアの前進

現在バンコクを拠点とするウォン氏は、以前ロンドンやアフリカで働いていた。同氏によれば、インパクト企業やインパクト投資に関する「最も興味深い政策」のいくつかはアジアから生まれている。フィリピンの包摂的ビジネス認証制度を「世界でまったく初めての取り組み」として挙げた。韓国では、社会的経済のGDPへの貢献が、米国経済に対するシリコンバレーの貢献と同程度だという。

ウォン氏によると、例えばアジア太平洋地域の53政府すべてが「SDGs達成のためのアジア太平洋ロードマップ」を策定している。同氏は現在、パキスタン政府と協力し、課題や政府政策で対処できる方法を検討しながら、同国の社会的企業セクターの発展を支援している。

インパクト投資分野のイノベーションの大半は民間部門が牽引しているが、政府が主導する例もあるとウォン氏は述べた。例えばタイでは、社会的企業法案とインパクト投資法案の策定が政府主導で進んでいるという。

プラットフォームの活用

別の取り組みとして、UNESCAPは最近、持続可能な開発に取り組む投資家が交流し、互いからベストプラクティスを学ぶためのプラットフォームを立ち上げた。一つはイスラム開発銀行とのもので、もう一つはアジア財団とのものだ。「こうしたプラットフォームの前提は、適切な人々をつなげばイノベーションが生まれるということです」とウォン氏は語る。「世界中のイノベーター、起業家、投資家をつなぎ、交流を生み出し、共に興味深い取り組みを行っています。」

ウォン氏は、「インパクト投資という概念には、今日の世界で対立を引き起こしがちな政治、宗教、その他の要因を超える可能性がある」と述べた。この点で、同氏はイスラム開発銀行との取り組みに期待を寄せている。特に、インパクト投資が「いわば西洋発の現象」であることを踏まえてのことだという。

ウォン氏は、インパクト投資を前進させるうえで技術イノベーションが大きな役割を果たすと考えている。「テクノロジーは格差を埋め、包摂性を促す力になり得ます」と同氏は述べた。例えば人工知能ツールを活用すれば、問題を診断し、貧困層に不可欠なサービスを届ける費用対効果の高いモデルを実証できるという。