大不況とその余波は、経済学と経済政策に関する多くの再考を促した。この再考において繰り返し現れるテーマの一つが、債務の危険性である。
「This Time Is Different」は、金融危機の歴史を検証した最近の著作であり、ハーバード大学のカーメン・ラインハートとケネス・ロゴフの両経済学者は、債務の急増が危機の発端になることを示している。では、経済学者や政策立案者が警戒すべきはどの種類の債務なのか。新たな ワーキングペーパー は、プリンストン大学のアティフ・ミアンおよびエミール・ヴェルナー両経済学者と、シカゴ大学のアミール・スフィによるもので、家計債務を不安定性と経済成長の低下の要因として指摘している。
本ワーキングペーパーは、1960年から2012年までの30カ国における家計債務と経済成長の関係を検証している。これまでの研究では、家計債務、特に住宅ローンに起因する景気後退が極めて深刻であることが示されていた。ミアン、スフィ、ヴェルナーの三氏は、この研究をさらに進め、家計債務の対国内総生産比で測定した家計債務の高水準が、経済成長の低下を予測することを明らかにした。
三氏は、家計債務が成長と安定性に負の影響を及ぼす理由を正確に説明することはできないとしている。代わりに、その結果は、信用供給が拡大する場合、貸し手が融資に積極的になる場合、あるいはリスクの低下によって家計が消費を賄うためのより多くの融資を受けられるようになる場合の経済モデルと整合的であると指摘している。
家計債務が経済成長に影響を及ぼすメカニズムは極めて興味深い。債務が高まると家計の消費が増え、経済産出に占める消費の割合が大きくなる。同時に、輸入が増加し、その中で消費財が占める割合が高まるため、当該国の対外的な経常収支赤字が拡大する。しかし、経済が景気後退に入ると、輸入は大幅に減少し、当該国は輸入よりも輸出を多く行うようになる。この仕組みによって、債務を膨らませた国は、世界経済に商品を販売することで回復することが可能になる。
しかし、この仕組みが機能するのは、世界経済の他の地域が好調であり、他国でも家計債務が増加していない場合に限られる。世界全体の家計債務が増えれば、成長が停滞した際に個々の国が商品を輸出する先を失うことになる。ミアン、スフィ、ヴェルナーの三氏は、世界の家計債務の増加も個々の国の経済成長の低下を予測し、特に貿易への依存度が高い国ほど、この世界的な債務の積み上がりによって一層大きな影響を受けることを明らかにしている。
これらの力学の多くは、2007～2009年の大不況に先立つ2000年代に起きたことによく似ているため、一般的な結果は過去15年間に起きたことの産物であり、より体系的な問題の兆候ではない可能性も考えられる。しかし、ミアン、スフィ、ヴェルナーの三氏が2000年以前のデータを検証すると、非常に類似した結果が見られた。さらにその結果を用いて、2000年代における家計債務の急増が、大不況に匹敵する規模と深刻さの景気後退を示唆していたことを明らかにしている。
過去10年間に起きたことを踏まえると、これらの結果はほぼ自明に思えるが、家計債務が経済成長にとって有害であるという考え方は、数多くの経済モデルと相反する。ミアン、スフィ、ヴェルナーの三氏は、国際通貨基金（IMF）と経済協力開発機構（OECD）が、家計債務の増加を経済成長にとってプラスと見なしてきたため、経済成長について一貫して過度に楽観的であったことを示している。現在の証拠は、まさにその逆を示している。
これらの結果が重要なのは、特定の機関を非難するためではなく、経済の安定と成長において家計債務の役割を考慮することがいかに重要であるかを示すためである。
本記事は、 Washington Center for Equitable Growthとの協力により掲載されたものです。掲載は、世界経済フォーラムによる見解の支持を意味するものではありません。
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執筆者：ニック・バンカーは、Washington Center for Equitable Growthの政策アナリストです。
写真：米ドル、ユーロ、スイス・フランの紙幣がブダペストの銀行で見られる。REUTERS/Bernadett Szabo。
