大不況は、企業間の相互依存と連鎖的な倒産リスクに光を当てました。しかし現在、企業ネットワーク内でショックがどのように伝播するかを示す実証的証拠はほとんどありません。米国で発生した自然災害を利用し、個々の企業に固有のショックがサプライチェーンに沿って有意に波及することを本稿は示します。
個々の企業間におけるミクロショックの伝播
企業間の頻繁な取引は、サプライヤーと顧客の関係を通じて行われます。先行研究では、産業間の連関がミクロ経済的ショックを増幅する要因として果たす役割が検討されてきました（例：Long and Plosser 1987、Horvath 1998、2000、Foerster et al. 2011、Acemoglu et al. 2012）。セクターレベルの連関は広く研究されてきましたが、個々の企業間でミクロショックがどのように波及するかは、ほとんど分かっていません。
企業レベルでは、生産ネットワークによってショックは容易に吸収されるはずです。企業は、供給品へのショックの影響を受けないよう業務を組織していると考えるのが妥当です。こうした混乱に直面しても、企業には生産構成を組み替えたり、別のサプライヤーに切り替えたりできるだけの柔軟性があると一般に考えられています。一方、取引相手がショックによる打撃を受けた際、摩擦によって企業が調整できない場合もあります。その場合、企業固有のショックは企業から企業へ伝わり、徐々に増幅する可能性があります。
自然災害から得られた証拠
近年の研究では、米国で過去30年間に発生した自然災害と、上場企業が報告したサプライヤー・顧客間のつながりを活用し、サプライチェーンの連関が企業レベルのショックの伝播に果たす役割を明らかにしています（Barrot and Sauvagnat 2014）。まず、自然災害の直接的な被害を受けたサプライヤー企業では、売上高の伸び率が約5パーセントポイント低下することが分かりました。図1の赤線が示すように、この影響は被災したサプライヤーの顧客にも及びます。サプライヤーの1社が自然災害に見舞われると、顧客の売上高の伸び率は約2パーセントポイント低下します。また、水平的な波及の証拠も確認されました。影響を受けた顧客の他のサプライヤーも、売上高の伸び率が低下します。
図1。自然災害の発生と売上高の伸び率
次に、企業の売上高の低下が企業価値の損失につながるかを検証します。サプライヤーが所在する郡を自然災害が襲うと、投入財の供給が途絶えるという情報は顧客企業の株価に迅速に反映されるはずであり、これによって企業価値の下落幅を算出できます。図2に示すとおり、サプライヤーの1社が自然災害に見舞われると、企業の株式リターンは約1パーセントポイント低下します。これは、投入財の供給途絶が企業価値に影響することを示す直接的な証拠です。
図2。自然災害の発生と株式リターン
投入財の特異性の役割
最後に、投入財の特異性が企業レベルのショックの波及を左右する重要な要因であることを示します。任意のサプライヤーの特異性を測るため、次の3種類の代理指標を用います。
サプライヤーの産業を、差別化財産業、標準化財産業、またはサービス産業に分類すること。
サプライヤーの研究開発費。
サプライヤーが保有する特許の数。
投入財ショックが顧客およびそのほかのサプライヤーに伝わるのは、当初、特定のサプライヤー1社が自然災害に見舞われた場合に限られることが分かりました。
結論
この研究から、どのようなことが分かるでしょうか。私たちの結果は、ストライキや経営陣の交代など、企業固有のほかの形態の特異的ショックにも妥当すると考えられます。また、企業内部における投入財の特異性にも当てはまる可能性があります。上場企業が報告した顧客・サプライヤー間のつながりから投入財の性質を特定できますが、最終財の特定の部品を生産する部門がショックを受けた場合など、企業内部でも同様の結果が得られると予想されます。
参考文献
Acemoglu, D, V M Carvalho, A Ozdaglar, and A Tahbaz-Salehi (2012), “The Network Origins of Aggregate Fluctuations”, Econometrica、80(5)、1977-2016。
Barrot, J-N and J Sauvagnat (2014), “Input Specificity and the Propagation of Idiosyncratic Shocks in Production Networks”, ワーキングペーパー。
Foerster, A T, P-D G Sarte, and M W Watson (2011), “Sectoral versus Aggregate Shocks: A Structural Factor Analysis of Industrial Production”, Journal of Political Economy、119(1)、1-38。
Horvath, M (1998), “Cyclicality and Sectoral Linkages: Aggregate Fluctuations from Independent Sectoral Shocks”, Review of Economic Dynamics、1(4)、781-808。
Horvath, M (2000), “Sectoral Shocks and Aggregate Fluctuations”, Journal of Monetary Economics、45(1)、69-106。
Long, J B and C I Plosser (1993), “Real Business Cycles”, Journal of Political Economy、91(1)、39-69。
本記事は VoxEUとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持していることを意味するものではありません。
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著者：Jean-Noël BarrotはMITスローン経営大学院の財務学助教です。Julien SauvagnatはENSAE-CRESTの博士研究員です。
画像：ロンドン証券取引所の外を歩く労働者。REUTERS/Andrew Winning。
