2011年のピーク後、一次産品価格スーパーサイクルの上昇局面が終わったことで、ラテンアメリカの大半の国々で経済成長の見通しが悪化した。この大枠の見方に異論を唱えるのは難しいが、最新の IMF『西半球地域経済見通し』 第3章は、この地域の国々の間に大きな差異があることに注意を促した。一次産品価格の推移が成長に及ぼす影響は、一次産品ごとに異なる価格パターンと、各国のエクスポージャーおよび一次産品特化の構成によって、大きく異なってきた。
一次産品別のスーパーサイクル
図1は、2002年以降、一次産品価格の大きく分けた3つのグループが、全体として共通の循環的な道筋をたどってきたことを示している。2008年の金融危機まで続いた力強い上昇と、その急落後の回復を経て、2011年半ばは「スーパーサイクルの夕暮れ」と呼ばれるようになった。価格は確かに、 横ばい 期間（網掛け部分）に上昇を止めた―― IMF（2015年、43ページ） ――そして3つのグループはいずれも、2004年半ば以降、より低い水準へと移行した。
しかし図1は、その推移の強さもグループによって異なっていたことを示している。2年前に指摘したように―― （Canuto、2013年） ――各グループの市場における相対的な需給動向というファンダメンタルズの変化は、その後、 横ばい 期間に見られたような差異を生じさせるほど乖離していた。原油の場合、2014年後半の急落の原因は、セクター固有の供給側の動向だった（ Canuto、2015年）。3つのグループを細分化して見ると、差異はさらに顕著である。
図1
出典： IMF（2015年、42ページ）
国ごとの一次産品価格の影響
ある一次産品の純輸出国（純輸入国）は、その価格が上昇すると、棚ぼた式の利益（損失）を得る（被る）。上昇局面の終了後に価格がどの程度反落するかによって、その利益（損失）がどの程度縮小し、あるいは逆転する可能性さえあるのかが決まる。したがって、一次産品価格スーパーサイクルが各国に及ぼす影響は、どの一次産品を、またそれぞれどれだけ輸出入しているかに左右されてきた。
IMF（2015年、第3章） は、地域各国の「一次産品交易条件」（CTOT）指数の推計値を示している。これらの指数では、個々の一次産品の価格変動を、その（純）輸出額に応じて加重し、GDPで基準化している。したがって、CTOTの一定の上昇（低下）は、GDPベースで一次産品価格の変動による純利益（損失）を測る方法となる。
図2は、2002年の平均水準から2011年半ば（スーパーサイクルの夕暮れ）、2014年8月（原油価格の急落が始まった時期）、2015年2月までのCTOT指数の累積変化を示している。少なくとも4つの点が浮かび上がる。
図2
出典： IMF（2015年、43ページ）
1. 横軸から分かるように、ウルグアイを除く掲載されたラテンアメリカ諸国はすべて、上昇局面からGDP上の利益を得た。サイクルの上昇段階は、ラテンアメリカの大半にとって、経済的な恩恵となる可能性があった。
2. 一次産品の輸出入バスケットによって、 横ばい期間（赤い四角）とその後（青いひし形）に、そうした利益がどれだけ維持されたかが決まった。これは、金属、食料、石油に関する一次産品特化の構成が異なり、価格パターンも時間の経過とともに乖離したことによる。
3. 一般に、一次産品価格は2002年の水準を下回るまで下落しておらず、そのため、これまでに得られた棚ぼた式の利益は完全には逆転していない。しかし、その利益は過去および現在のGDP水準に積み上がったものであり、価格ピーク後、一次産品価格ショックがGDP成長率に与える寄与はマイナスになっている。
一次産品価格のプラスのショックには、CTOTの変化を超える乗数・加速度効果がある。それが恒久的または長期的なものと見なされれば、ショックから直接または間接に恩恵を受ける投資を促す。ショックがない場合と比べ、潜在GDPと実質GDPはいずれも上昇する。幅広い資産価格の上昇や資本フローも続く可能性がある。それでも、プラスのショックが薄れ、それに対応する乗数・加速度効果が一巡すれば、価格が高止まりしても生産の伸びは減速する。
4. 交易条件改善によるGDPベースの利益の規模と、サイクルに沿ったその後の部分的な巻き戻しの程度は、国によって大きく異なってきた。図2に示す一次的な影響だけでは、一次産品価格サイクルが各国経済に及ぼす影響の全体像は分からない。先に挙げた投資、資産価格サイクル、資本フローなどの二次的な影響は、CTOTの変化に加えて、セクターおよび国ごとの特徴に左右される。価格ショックに伴う経済政策のあり方も、CTOTの変動による影響を拡大し得る――プラスにもマイナスにも。しかし、これらの要因を考慮に入れても、一次産品価格スーパーサイクルの量的な重要性には、たとえばベネズエラとチリの一方のグループと、ブラジル、メキシコ、パラグアイの他方のグループとの間で、依然として非常に大きな差があるように見える。
ブラジルを例に取ろう。一次産品価格の影響をより循環的に受ける近隣諸国の景気の浮き沈みが、ブラジルの製造品にとって重要な市場であることから、ブラジルの経済状況にも影響したのは事実である。しかし、ブラジルの最近の実績やマクロ経済の見通しを、主として一次産品価格スーパーサイクルで説明するのは難しいように思われる。
本記事は ICTSDとの協力により掲載されています。掲載は、世界経済フォーラムが見解を支持することを意味しません。
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著者： オタビアーノ・カヌート は、E15専門家グループの 産業政策メンバーです。世界銀行のシニアアドバイザーを務めています。
画像：2009年3月6日、ブリティッシュコロンビア州バンクーバーのバラード入り江を出発するコンテナ船。REUTERS/Andy Clark。
