米連邦準備制度（FRB）が9月に利上げを行う公算が大きくなってきているようだ。そのため今月は、FRBによる大規模な金融緩和が、大不況からの米国経済の回復にどの程度効果を発揮したのかを振り返るのに適した時期かもしれない。今後どのような代替策が利用可能になりうるかについても検討すべきだろう。
経済成長率は現在、年率約2%に達しており、2009年初頭の景気後退の底から回復した。雇用全体の伸びも、残存する労働市場の余剰を縮小させつつある。しかし、これらの成果は、2009年に実施された当初の 財政刺激策 の後、2010年に始まった財政引き締めに直面する中で、異例の金融政策によって実現したものである。ブラッド・デロング氏は 先週 、「中央銀行は、財政政策の支援がなければ、ゼロ金利制約の下では中期においてさえ、完全雇用を目指す意思も、その能力も持ち合わせていない場合がある」と記している。ゼロ金利制約とは、2008年12月以降そうであったように、短期名目金利がゼロ％に張り付いている状態を指す。
そこで、金融政策の財政政策への依存度を下げるような構想を検討すべき時期なのかもしれない。
英国では現在、労働党党首選に立候補している政治家ジェレミー・コービン氏の発言を受けて、金融政策をめぐる議論が続いている。コービン氏は 「国民の量的緩和」を 提唱している。これは、イングランド銀行と米連邦準備制度が実施した非伝統的金融政策の別の側面を指しており、両中央銀行は、金利の引き下げを促すために、住宅ローン担保証券などを含む一定額の資産を公開市場で購入した。次期労働党党首候補の構想は新しい名称を持つものの、実際には非常に古いアイデアである。一般には「ヘリコプター・マネー」として知られている。
この構想の名称は、故ミルトン・フリードマン・シカゴ大学教授が生み出した比喩に由来する。ノーベル賞受賞者であったフリードマン氏は、消費需要を刺激する単純な方法として、中央銀行がヘリコプターから国民に直接お金を投下する状況を思い描いた。この構想は近年、 2002年の講演 において、将来のFRB議長となるベン・バーナンキ氏が、日本のデフレ状況への対応策としてヘリコプター・マネーを提案した。ただし、市場から債券を購入し新たに創出した資金で支払うのではなく、中央銀行は新たな資金を家計に直接配ることになる。
コービン氏の具体的な提案は、その資金をインフラ投資に充てる点で異なっている。米国で数次にわたる量的緩和が実施された後も、金融政策だけでは力強い成長を自律的に促せていないように見える中で、コービン氏が構想するヘリコプター・マネーや、家計を中心とする古典的な形のものは、もしかすると 検討に値するアイデアなのかもしれない。FT Alphavilleのマシュー・C・クライン氏は 指摘しており、 量的緩和の問題は、その波及経路にあるように思われる。中央銀行が金利を押し下げるために大量の債券を購入する際には、金利の低下が企業の投資や家計の消費を促すのに十分であることを期待している。家計に直接資金を渡せば、波及経路はより明確になり、効果もより高まることが期待される。
財政政策と金融政策の境界が曖昧になることには、なお懸念もある。元イングランド銀行職員で、バーミンガム大学のエコノミストであるトニー・イェイツ氏は、 懸念しており 、ヘリコプター・マネーが「滑りやすい坂道」となる可能性を示唆している。政策担当者は、「魔法の マネーの木」を収穫することで、自らの問題をすべて単純に解決できると考えるかもしれない。
もちろん、ヘリコプター・マネーは金融政策の効果に対する懸念へ対処する唯一の方法ではない。シカゴ大学のエコノミストであるアミール・スフィ氏は、 指摘しており、 金融政策の再分配機能の崩壊を明らかにしている。スフィ氏の見解では、債務の不平等な分布とその硬直的な性質が、より効果的な金融政策の妨げとなってきた。別の提案として、ミシガン大学のマイルズ・キンボール氏は 、負の名目金利を可能にするため、 現金の廃止を提唱しており、これにより中央銀行は「ゼロ金利制約」を下回る水準まで金利を設定できるようになる。ジョンズ・ホプキンス大学のローレンス・ボール氏は 提案し、 インフレ目標を4%に引き上げるよう求めている。
これらの改革案は、もちろん金融政策に関する従来の通念の外にあるものだ。また、必ずしも互いに矛盾するわけでもない。連邦準備制度も、現行の政策手段を最大限に活用しようと試みることは考えられる。しかし、ここ数年、より具体的には過去38カ月連続でFRBが 2%のインフレ目標を未達に終わらせてきた という状況を踏まえると、型破りな発想も必要かもしれない。
本記事は Washington Center for Equitable Growthとの協力により掲載されている。掲載は、世界経済フォーラムによる見解への支持を意味するものではない。
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執筆者：ニック・バンカー氏は、Washington Center for Equitable Growthの政策研究アソシエイトです。
画像：2011年2月16日、ロンドンのカナリー・ワーフ金融街のオフィスビル群の前を歩く、シルエットになった労働者たち。REUTERS/Luke MacGregor
